25亿，同程旅行抄底万达酒店

01、24.9亿元，同程旅行抄底

同程旅行抄底了万达旗下204家高端酒店。

4月17日晚，同程旅行发布公告称，已与万达酒店发展达成协议，收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称“万达酒管”）100%的股权，交易对价约24.9亿元。交易完成后，万达酒管将正式易主。

公开资料显示，万达酒管是万达酒店发展旗下的轻资产板块，主要业务包括酒店运营管理、酒店设计及施工咨询服务等。截至2024年底，万达酒管旗下拥有万达瑞华、万达文华、万达嘉华等九大品牌，在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。2024年，其营收为8.9亿港元。

“这是近年来酒旅行业最大的收购案。在当前的市场阶段，能一次性花20多亿元收购，并不常见。”劲旅网创始人魏长仁告诉《财经天下》。

公告正式披露前，业内并未听到太多风声。北京联合大学旅游学院在线旅游研究中心主任杨彦锋告诉《财经天下》，这或许和“万达之前投资过同程旅行”有关。之前，万达收购过一批各地的顶级旅行社，同程旅行整合了这些顶尖旅行社，两家过去就有资本上的深度联系。2015年，万达还通过旗下万达文化集团出资35.8亿元入股同程旅行，一度当过后者的大股东。因此，两家在交易之前没有传出风声也很正常。

近些年，万达“卖卖卖”的新闻时常见诸报端。背后的原因大同小异，万达缺钱，在不断地回笼资金。对于这次收购，万达方面也回应称，“交易带来的资金如获批可用于向全体股东分红，将有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构，确保履行企业社会责任”。

而对于同程旅行来说，接盘的万达酒管，是一笔不错的优质资产。

“经过多年的打磨，万达酒管目前在国内高端酒店管理方面占有一席之地，综合衡量酒店数量、品质、综合收益等维度，属于第一梯队。目前同属第一梯队的，还有君亭酒店集团、首旅锦江的高端板块、德胧集团等等。”魏长仁表示。

随着收购落地，万达酒管旗下所有的酒店管理合约、品牌和专业团队，连同其多年累积的品牌资产和名声，将一同并入同程旅行。

对于这笔交易，同程旅行方面的“满意之情”溢于言表。在公告里，同程旅行罗列了一组数据，称此番收购价24.9亿元，对应的估值倍数大约相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。作为对比，华住集团、亚朵集团、锦江酒店和首旅酒店这四家，当前市值大约是各自2023年度经调EBITDA的10.5倍、19.8倍、9.2倍和7倍。

股权转让完成后，万达酒管将成为同程旅行的间接全资附属公司，其业绩将并入同程旅行集团的财务报表。但这笔交易对于同程旅行的意义，还不止于此。

02、补齐了高端酒店拼图

对于收购的原因，同程旅行表示，主要是看好中国酒店管理市场的增长潜力，并且万达酒管拥有完善的高端酒店品牌组合，在国内市场具有较大影响力，管理团队经验丰富，将显著增强公司在高端酒店领域的竞争力。

“此次收购万达酒店管理公司的交易完成后，同程旅行的酒管业务将补齐高端酒店这块‘拼图’。”同程旅行如是强调。

近些年，同程旅行并不满足于做单纯的OTA平台，在大力布局线下酒店业务，努力往产业链上游延伸。其后的背景是：一方面，OTA平台过去只扮演分销商的角色，往产业链走，和酒店品牌达成深度合作，有助于增强对供应链的掌控；另一方面，线下场景也能反哺线上。

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

“收购万达酒管之前，艺龙酒店科技主要在中高端、中端、经济型三个领域布局，包括雅致酒店、艺龙酒店、美豪丽致酒店、美豪酒店等。收购有助于同程旅行完善全业态布局，无论对其综合影响力还是体量，都是非常重要的补充。”魏长仁告诉《财经天下》。

高端化的意义不言而喻。魏长仁表示：一方面，高端酒店品牌从影响力、整体体量、市场竞争力，到后续收益规模，都有综合效应，属于“兵家必争之地”；另一方面，近些年国内高端市场变化迅速，消费人群和消费需求细分趋势明显，整个高端酒店市场正迎来一个重新洗牌的机会。

而对于国内玩家而言，从0到1打造一个高端品牌，不仅门槛高，还需要投入大量的时间、资本。

“做高端酒店是有门槛的。目前高端酒店普遍采用的是加盟连锁的模式，核心要素是物业。只有品牌本身有强大影响力，业主才放心把物业交出来，交由品牌方管理。国外的雅高、洲际、万豪，哪个不是经历了几十年发展，积淀了管理能力、庞大的会员体系和影响力。”魏长仁表示。

杨彦锋则对《财经天下》补充道，通常情况下，高端品牌系列酒店的投资建成周期长，金额大，门槛也很高，“国内仅锦江、首旅等少数大型国企拥有高端酒店系列品牌”。

从这个角度来看，同程旅行以直接收购的方式，补齐缺失的这块高端酒店拼图，可谓最省时省力的做法。而万达酒管是其当前的最优选择。

收购完成后，同程旅行将如何协同，达到“1+1>2”的效果，是外界的关注重点。

“一方面，要看同程旅行团队如何同万达酒管团队融合、赋能。在酒管领域，最主要的是团队和人；另一方面，也要看同程旅行本身的会员、用户优势，能如何提升万达酒管的经营。”魏长仁表示。

作者 |林木，编辑 |吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY