“这不是流动性危机，而是美元的信用危机！” 美元指数年内累跌超8%，避险资产大洗牌，瑞郎、日元成新宠

上周，全球市场风起云涌，贸易政策俨然成为风暴中心，触发了市场的剧烈波动。权益资产大幅下挫的同时，传统的避险资产美债和美元也不避险了，接连大跌。

周一（4月14日），美元指数亚洲时段进一步出现下挫；ICE美元指数日内最低一度下探至99.34，延续了上周以来的下跌态势；彭博美元指数也一度下跌0.4%，逼近去年10月以来的新低。截至14日收盘，美元指数4月已累跌4.31%，今年累跌超8%。周二（15日）亚洲早盘，美元汇率总体稳定，但仍逼近上周触及的多个关键低点。

主要货币对美元多数上涨，瑞郎和日元明显受益于其避险属性。上周，瑞郎涨至2015年以来高点，周内大幅收涨5.3%；日元同样大涨2.3%。

不少分析人士表示，特朗普政府的所谓“对等关税”，正在削弱投资者对美元作为全球金融体系基石的信心。德勤中国首席经济学家、清华大学经济管理学院的客座教授许思涛在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，“关税将迫使其他国家重新建立一个不同的贸易体系，这将间接削弱美元作为最主要储备货币的地位。”

国泰海通证券则认为，目前不是美元的流动性危机，而是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美债收益率不但没有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、其他国际货币的价格大幅上涨，这是美元的信用风险上升导致的，即全球对美元的信任程度下降，开始寻找替代的国际货币。

华尔街大行的策略师认为，随着特朗普关税政策的实施对经济和市场产生影响，美元有可能进一步走弱。

避险资产大洗牌！美元跌跌不休，瑞郎、日元成新宠

由于美国新一届政府采取的关税措施加剧美国与贸易伙伴紧张关系并损害美国经济增长前景，衡量美元对六种主要货币的美元指数今年以来大幅震荡走低，截至4月14日收盘，美元指数从1月13日盘中高点110.18点跌至99.7点，累计跌幅达9.51%。此外，截至4月14日收盘，美元指数本月已累跌4.31%，创2022年11月以来最大的单月跌幅。

年初至4月14日，美元指数、主要货币以及美元计价黄金涨跌情况 图片来源：每经制图

上周五（4月11日），欧元对美元汇率升至2022年2月以来最高水平，美元对瑞士法郎跌至2015年年初以来低位，美元对日元汇率则降至去年9月以来低位。美元指数当天盘中一度跌至99.00点，是2022年年初以来新低，也是2023年7月以来首次跌破100点。

瑞郎兑美元年内已累计升值超10% 图片来源：TradingView

瑞郎和日元明显受益于其避险属性。上周，瑞郎大幅收涨5.3%；日元同样大涨2.3%。

年初至4月14日收盘，美元指数已累计跌8.09%，目前跌势仍在延续。而美元上一次在一年内累计下挫超过8%还是在2017年，当时欧洲经济超预期复苏与欧央行政策转向成为核心推力，叠加“特朗普1.0”政策红利落空，美元从“避险王者”沦为“利差输家”，年内累计跌幅超过10%。回顾本世纪以来的美元走势，2017年之外，只有2007年、2006年、2003年和2002年的跌幅比今年的跌幅大。

本世纪以来美元指数年度跌超8%的年份 图片来源：每经制图

据新华社，美国总统特朗普4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。这直接导致过去近两周时间以来美元指数加速下行。

投资银行杰富瑞集团全球外汇业务负责人布拉德•贝克特尔表示，美元走弱一方面缘于美国经济出现衰退的概率增大，另一方面受到避险资产从美元转向日元和瑞士法郎等因素影响。外国投资者普遍在进行多元化配置。

美债抛售背后：美元正面临信用危机

4月8日，美国3年期国债拍卖结果出炉。作为衡量美国国内需求的指标，美国境内投资者获配比例为6%出头，是历史最低纪录之一。这显示，作为过去市场增量的私人资本，在“股债汇三杀”的风险里，推升了美债流动性危机，暴露了美元信用体系的结构性脆弱。

毫无疑问，美元近来的持续下滑是颇为不同寻常的——以往全球金融压力通常会使美元走强，因为投资者会抢购美元资产，如被视为避风港的美国国债。但在上周，美元和美债却同时遭遇了大举抛售。

美债遭遇史诗级抛售后的美国政府表态，突出了当前政策的不确定性，这对美元信用是一个沉重打击，市场也势必重新对美元信用计价。甚至有市场观点认为，继1971年美元与黄金脱钩以来的历史转折点或在不远的将来。

嘉信理财首席利率策略师Kathy Jones在一篇文章中表示，美国国债和美元的双双下跌，“表明国内外投资者对美国经济前景感到担忧”。

德勤中国首席经济学家、清华大学经济管理学院的客座教授许思涛向每经记者指出，“关税将迫使其他国家重新建立一个不同的贸易体系，这将间接削弱美元作为最主要储备货币的地位。”

国泰海通证券认为，目前不是美元的流动性危机，而是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美债收益率不但没有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、其他国际货币的价格大幅上涨，这是美元的信用风险上升导致的，即全球对美元的信任程度下降，开始寻找替代的国际货币。

浙商证券则指出，近年来美元霸权已经持续面临挑战与冲击。包括：（1）各国数字货币的实践，加速去美元化进程；（2）美国多轮量化宽松推动高额财政赤字，导致出现美国政府信用危机；（3）全球央行增持黄金储备，美国黄金储备下降；（4）俄乌冲突引发俄罗斯、沙特等国家均推出非美货币结算机制。”

图片来源：视觉中国

华尔街大行：美元或进一步走弱

展望美元未来走势，中信证券表示，特朗普宣布所谓“对等关税”政策后，或是出于对未来美国基本面的担忧，美元指数不涨反跌。考虑到对个别国家和地区单独加征关税落地前仍是谈判窗口期，预计美元指数或波动加剧。中期维度下，美元指数的交易逻辑或仍在于美国与欧日等非美经济体在货币政策以及基本面表现的差异，单纯的贸易逆差收窄甚至转为顺差并不能支撑美元走强。

彭博社报道中称，近80%的受访者在一项调查中都预测美元在未来一个月还将进一步走弱，比例创2022年该调查开始以来新高。此外，彭博美元指数的三个月风险逆转指标——即看涨期权和看跌期权之间的价差，已跌至了2020年3月全球疫情最严重时期以来的新低。上周，该指标五年来首次跌破零，表明受益于美元走弱的看跌期权的需求大于受益于美元走强的看涨期权的需求。

持仓数据也显示，包括对冲基金和资产管理公司在内的一批投机性交易员正转而做空美元，目前已创下自去年10月以来做空美元的规模之最。美国商品期货交易委员会的数据显示，截至4月8日当周，他们通过这些押注持有约43亿美元的美元空头头寸。

华尔街大行的策略师认为，随着特朗普关税政策的实施对经济和市场产生影响，美元有可能进一步走弱。

摩根大通分析师建议投资者继续看空美元，尤其是美元兑日元和欧元，因为美国经济仍有很大可能陷入衰退。

瑞穗银行预计，根据2017至2018年的情况以及疫情期间的情况来看，美元在贸易加权基础上可能还会再下跌5%，然后才会反弹。

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