东兴证券：社融增量超预期 3月社融新增5.89万亿

4月15日，东兴证券发布银行行业3月社融金融数据点评。

4月13日，中国人民银行发布2025年一季度社融金融数据。

3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其中，对公短贷同比大幅多增，反映企业经营活跃度有所提升，但也存在季末冲量特征。居民中长贷同比多增，主要得益于地产销售改善，以及居民提前还贷压力缓释。展望后续，关税扰动下信贷需求回暖存在一定不确定性，期待财政、货币政策持续发力稳定信贷需求；二季度政府债有望继续发力带动社融增速进一步回升。

政府债、信贷支撑3月社融同比多增，社融增速环比提升。3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升0.2%。政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献。（1）3月政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿。一季度国债、地方政府债发行进度达30%、36%，明显快于去年，政府债年内发行明显前置。（2）3月为信贷投放大月，社融口径人民币贷款新增3.82万亿，同比多增5314亿。

3月信贷总量较强、同比多增，结构上存在企业短贷冲量。3月金融数据口径人民币贷款新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，超出市场预期；主要是企业短贷和票据融资多增贡献。3月末贷款同比增速环比提高0.1%至7.4%。分部门来看：

企业贷款新增2.84万亿，同比多增0.5万亿。其中，企业短贷、票据融资分别新增1.44万亿、减少1986亿，同比多增4600亿、514亿。企业中长贷新增1.58万亿，同比少增200亿。定价方面，3月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，环比持平；较2024年末下降1bp左右。

居民贷款新增9853亿，同比多增447亿。其中，中长贷新增5047亿，同比多增531亿；主要得益于地产销售改善，以及居民提前还贷压力缓释。定价方面，3月新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，在LPR持平基础上保持稳定。短贷新增4841亿，同比少增67亿；3月银行消费贷开启一轮降价营销，消费贷利率低至2.5%左右，但在监管引导下4月起调整至不低于3%。

M1增速环比提升，资金活化程度有所改善。3月M1（新口径）同比增长1.6%，增速环比提升1.5%；M2同比增长7%，增速环比持平，M1-M2剪刀差进一步收窄。M1增速回升预计主要源于企业短贷派生多增，以及财政支出加大，政府存款向实体转移。存款分项：财政存款减少7710亿，同比基本持平；企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿；居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿。非银存款减少1.41万亿，同比大幅多减1.26万亿；或主要是季末理财回表、以及债市调整带来的产品赎回扰动。

展望全年，银行资产规模增长有望保持平稳，净息差降幅有望收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。