业绩连续下滑！平安宁波交投REIT戳破“收益稳定”神话？

3月24日，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金（下称：平安宁波交投REIT）发布了2月主要运营数据。

探长注意到，平安宁波交投REIT的底层资产杭州湾跨海大桥项目，2月日均收费车流量及通行费收入环比明显下滑；而在此之前，1月该项目上述两项数据就已经出现了下跌。

2024年12月26日，平安宁波交投REIT正式上市，发行基金份额10亿份，发售价格8.088元/份，募集资金总额80.88亿元。截至2025年4月2日，平安宁波交投REIT价格为10.005，相较发行价溢价24%。

对于一只高速REIT来说，这样高的溢价率令人震惊，只能说市场上的钱太多了，或是资产太少了，以至于定价出现了非理性的泡沫。高溢价率跌价未来收益的不确定性，都让平安宁波交投REIT看上去并没有投资人想象的那么美好。最大的风险隐藏在发行材料的个别细节中，例如未来十年收费高速的车流量年均增速低至0.82%，另外嘉绍大桥2028年收费到期，如果后者届时不再收费，将对平安宁波交投REIT最后5年的收益率产生重大影响。

购买这只产品的投资人是否充分了解了上述细节所潜伏的风险，还是只是盲目地追逐投资一只被打上高分红标签的产品？探长甚至觉得，现在10元买入该产品的很多投资人可能都不清楚，这只产品10年后的命运是净值缓慢归零。

连续2月环比下跌

3月25日，平安基金发布了平安宁波交投REIT关于2025年2月主要运营数据的公告。

尽管平安基金声称，2025年2月1日至2月28日期间，杭州湾跨海大桥项目运营情况良好，无安全生产事故，且通行费收入来源分散，外部管理机构未变动。但客观而言，数据并不乐观。

公告显示，杭州湾跨海大桥项目当月日均收费车流量为50182辆次，当月环比下降6.76%，同比增长26.83%；累计至2月，日均收费车流量达52094辆次，累计同比变动11.18%。

2月通行费收入为15290万元（含增值税），当月环比变动-14.98%，当月同比增长27.19%；累计至2月，通行费收入达33275万元，累计同比变动6.93%。

来源：平安基金公告

平安基金将项目通行费收入环比下降的原因归咎为“2月收费天数少3天，且1月春运期间日均收费车流量大于2月”。

但事实上，如果抛去天数影响，杭州湾跨海大桥项目的2月日均收费车流量（当月总收费车流量/当月自然天数）相较1月同样下滑6.76%。

这意味着，杭州湾跨海大桥项目盈利能力或将接受考验。而在此之前，该项目一月营收数据就出现了一定程度的下跌。

根据公司此前发布公告，今年1月1日至31日期间，杭州湾跨海大桥项目日均收费车流量达53821辆次，环比下降0.70%，同比增长0.28%；当月路费收入为（含增值税）17985万元，环比下降11.06%，同比下降5.82%。

来源：平安基金公告

平安基金表示，公司1月通行费收入环比、同比下降的主要原因是：今年春节假期实施7座（含 7 座）以下小型客车高速公路免费通行政策的期间是1月28日00:00至2月4 日24:00，去年春节假期实施免费通行政策的期间是2月9日00:00至2月17 日24:00，今年1月同比去年多4天免费时间。只不过，免费通行天数的增加，仍旧不能解释“日均收费车流量”的下滑。

存在多个潜在风险

平安宁波交投REIT于2024年12月26日在上交所敲钟上市，市场曾对该产品抱有高度期待。

平安宁波交投REIT是全国首单跨海大桥公募REITs项目。宁波交投是宁波市承担交通基础设施“投、建、管、养”一体化的重要平台，作为全市综合交通投融资主平台和交通建设主力军，主要承担交通基础设施投融资、建设、运营及管理，国有资产保值增值，交通相关产业扶持“三大职责”。项目底层资产为杭州湾跨海大桥，全程36公里，是辐射沪苏浙皖经济区、联通长三角的重要纽带。

平安宁波交投REIT项目募集规模为80.88亿元，有效认购份数10亿份，发售价格为8.088元/份。平安宁波交投REIT原始权益人为宁波交通投资集团有限公司、宁波大通开发有限公司、上海跻沄基础建设有限公司、嘉兴市高等级公路投资有限公司等19家原始权益人，基金管理人为平安基金管理有限公司，专项计划管理人为平安证券股份有限公司。

底层资产为杭州湾跨海大桥，大桥于2008年开通运营，2023年通行费收入为219548万元。

尽管募资顺利，资方表现积极，但在上市材料中，平安基金仍旧提示了该项目风险：“未来区域内新增竞品项目等将对本项目车流量产生影响，进而对现金流产生负面影响。”

首先是“嘉绍大桥收费到期后停止收费的分流风险”。 嘉绍大桥位于杭州湾跨海大桥西侧，是连接嘉兴市海宁市与绍兴市上虞区的过江通道，收费到期日为2028年7月18日，收费到期日早于杭州湾跨海大桥收费到期日。虽然目前已考虑2028年嘉绍大桥停止收费的分流影响，但实际分流可能与预测分流产生偏差，进而影响基金收益。

其次是“通苏嘉甬高铁开通的分流风险”。通苏嘉甬高铁位于杭州湾跨海大桥西侧，预计于2027年底开通，开通后将对杭州湾跨海大桥产生分流，虽然目前已考虑5年分流影响，但如通苏嘉甬高铁开通时间提前、未来列车运力增加或收费标准降低等不利因素出现，将导致分流影响加大，分流持续时间延长，进而影响基金收益。

警惕“高股息陷阱”

除上述风险点外，有分析人士表示，需警惕平安宁波交投REIT的“高股息陷阱”。

财务数据显示，大桥通行费收入从2009年的9.2亿元稳步攀升至2023年的21.9亿元，年复合增长率达6.4%。过去15年仅有5年出现收入负增长。日均收入从2009年的252.7万上升至2023年的601万元，展现出相当不错的现金流生成和增长能力。

根据平安宁波交投REIT招募说明书预测，2025年该基金可供分配金额将达10.82亿元，现金分派率约11.05%，显著高于同类高速REITs平均水平。

但是，市值风云APP分析表示，现金分派率虽然较高，但一个必须了解的风险是，平安宁波交投REIT属于特许经营权类资产，剩余经营期限仅10年，到期后资产残值为零，这意味着高现金分派率中隐含部分本金摊销，实际收益需扣除约10%的年化成本。这么扣除下来，实际收益能剩多少，这个账不好算。

横向对比来看，2024年高速类REITs平均EBITDA下滑9%，但长三角与珠三角区域资产表现仍相对稳健。在REITs市场的资产上涨幅度明显分化的背景下，具备核心区位与稀缺属性的交通基建类资产更受资金青睐。平安宁波交投REIT凭借区位优势及不可替代性，业绩确定性高于普通公路类项目。但是，对于投资者而言，在关注高分红的同时，需深入分析高速公路资产的期限、竞争格局及政策导向，尤其是在目前平安宁波交投REIT溢价率高达24%的情况下，盲目买入该产品并不是一个明智的选择。