申万宏源：上游勘探开发板块景气保持高位 中游炼油与下游聚酯板块价差修复

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司;油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升;美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张;下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期;上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升。

申万宏源主要观点如下：

2025Q1原油价格同比下降、环比上升，成品油价格下调

2025年1、2、3月Brent原油均价分别为78.4、75.0、71.5美元/桶，波动区间为69—82美元;2025Q1均价为75.0美元/桶，环比上升1.3%，同比下降8.3%，收于74.74美元/桶。2025Q1汽油、柴油价格累计上调2次，下调3次，汽油、柴油价格累计下调175元/吨、165元/吨。

2025Q1丙烯酸丁酯、丙烯酸-丙烯、POY和原油催化裂化价差环比扩大，环氧丙烷-丙烯、苯乙烯-纯苯-乙烯和PTA-PX价差环比收窄

2025Q1原油催化裂化价差为1108元/吨，环比扩大116元/吨;新加坡催化裂化价差为10美元/桶，炼油价差环比扩大0.3美元/桶。2025Q1乙烷制乙烯平均价差为610美元/吨，环比收窄40美元/吨;聚丙烯-丙烷平均价差为1180元/吨，环比收窄73元/吨;丙烯酸与丙烯价差2396元/吨，环比扩大701元/吨;丙烯酸丁酯平均价差为3228元/吨，环比扩大800元/吨;丁二烯与石脑油平均价差为711美元/吨，环比扩大84美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA环节承压，2025Q1 PX与石脑油价差为203美元/吨，环比扩大16美元/吨;PTA0.655*PX价差为278元/吨，环比收窄84元/吨;POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1278元/吨，环比扩大128元/吨。

行业重点公司2025年一季度业绩预测如下

一季度在特朗普加强对俄罗斯和伊朗的原油出口制裁影响下，叠加OPEC宣布将在今年3月至明年6月间实行补偿性减产计划，支撑油价环比略有走高，整体产业链景气度有所修复。上游油气产量稳中有增，且一季度摆脱了四季度的减值和费用影响，该行预计上游油气勘探开发业绩环比提升;中游炼化库存损失影响减弱，且价差环比存在一定修复：中国石油——一季度油气价格保持在高位，预计净利润430亿(YoY-6%，QoQ+34%);中国海油——一季度原油环比走高，预计净利润340亿(YoY-14%，QoQ+60%);中海油服——中海油资本开支力度维持，预计开工率和作业量同比有所提升，预计净利润7亿( YoY+10%，QoQ+1%);海油工程——中海油资本开支力度维持，但海外订单存在下滑影响，预计净利润2亿(YoY-58%，QoQ-52%)。

25Q1油价环比有所提升，叠加化工品价差有所修复，民营炼化业绩预计环比有所回升，其中长丝受益于油价走高，产品价差环比向好，预计业绩回升：荣盛石化——炼化景气有所修复，预计净利润5亿(YoY-9%，QoQ+150%);恒力石化——煤炭价格下降带来成本改善，炼化价差持续扩大，预计净利润15亿(YoY-30%，QoQ+25%);东方盛虹——库存损失影响环比有所减弱，叠加产品价差向好，预计净利润为1亿(YoY -59%，QoQ+9亿);桐昆股份——一季度长丝价差环比提升，浙石化贡献一定投资收益，预计净利润6亿(YoY+3%，QoQ+200%);卫星化学——C2和C3主业价差向好，丁辛醇新增产能贡献完整增量，预计净利润16亿(YoY +56%，QoQ-33%)。

风险提示：地缘政治影响;石油及化工品价格波动;经济下行风险;全球疫情影响。