北京
瑞银发文称，2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%，这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。
在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。
瑞银主要观点如下：
2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。
美联储选择量化宽松政策来支撑国债销售是否只是时间问题？如果美联储宣布量化宽松，这会是股市触底的信号吗？美联储会在实施量化宽松前将利率降至零吗？
回顾近期量化宽松的历史，可以发现一种常见模式：先是美联储降息，接着股市见顶，随后量化宽松政策启动，最后股市触底。
全球金融危机期间：
Covid疫情期间：
2025关税与衰退威胁下：
时间节点
量化宽松政策通常在美联储首次降息后的 8 - 12 个月启动。-量化宽松政策往往在美联储将利率降至 1% 或 0.25% 的下限后随即实施。股市通常在量化宽松政策宣布后触底（全球金融危机期间在宣布 4 个月后触底，新冠疫情期间在宣布 8 天后触底）。
此次量化宽松规模会有多大？
在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。
美联储资产负债表周期
美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%，这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。
虽然量化宽松政策尚未实施，但可以从历史角度看看 2008 年和 2019 年美联储开始扩大资产负债表规模后的六个月内，市场表现如何。
关键观察结果
（1）量化宽松政策通常与美联储降息同时出现。
（2）量化宽松政策实施时的宏观背景是风险规避，股市表现不佳，信用利差扩大，股市、债券和外汇市场的波动率上升。
（3）长久期资产表现良好，这符合逻辑，因为美联储直接从市场购买债券。
（4）股市风格偏好成长股而非价值股，这可能是因为市场预期量化宽松政策会推动未来经济增长复苏。
（5）鉴于风险规避的背景，外汇利差交易策略表现不佳。
（6）随着美日利差缩小以及外汇利差交易平仓，美元兑日元汇率下跌。
（7）大宗商品市场表现不一，黄金等避险资产表现良好，而原油和铜等对经济增长敏感的商品价格下跌。
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