兴业证券：保险板块2024年业绩高增 资负结构优化打开估值修复空间

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，继续看好保险板块，聚焦业绩稳定性较优、业绩弹性较强标的。2025年NBV以及投资收益高基数下保险股业绩普遍面临较大增长压力;而作为强β板块若权益市场回暖可能亦有较好表现。后续估值空间进一步打开的催化点有三：一是投资端利率和权益市场表现;二是保险公司固收和权益投资结构的优化;三是产品结构向分红险为主的结构调整。尤其是分红险销售，存在超预期可能，若被验证将降低负债刚兑压力，缓解利差损风险，成为打开保险估值修复空间的重要支撑。

兴业证券主要观点如下：

概览：2024年，负债端人身险价值在NBVM提升带动下普遍高增长，略超预期

追溯口径下NBV同比，人保寿险+114.2%>新华+106.8%((追追溯)>平+90.0%>阳光+88.0%>平保+57.7%>安+28.8%>国寿+24.3%>友邦+16.8%((追追溯)。财产险保费增速放缓同时COR承压，低于预期。资产端总投资收益在FVTPL资产价格上涨、股息分红收入提升带动下显著改善。2024年归母净利润受投资提振表现亮眼，略超预期。新华+201.1%>国寿+108.9%>人保+88.2%>友邦+81.6%>平保+64.9%>安+47.8%>阳光+45.8%>平+36.2%>中国财险+30.9%。

负债端：寿险价值高增长，财险保费增速放缓同时COR承压

人身险方面：1)NBV同比延续高增长，主要驱动力在于价值率的显著提升。2)代理人规模触底企稳，人均产能继续提升。3)银保渠道新单普遍负增长，但价值率增加带动价值贡献显著提升。各家银保NBV占比提升2.8-19.3pct至10.5-46.6%。4)长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品贡献继续提升。5)13/25个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化。6)CSM增速分化，追来随摊销放缓以及NBV恢复增长逐步企稳。

财产险方面：1)财险保费增速普遍放缓，2024年原保费同比，平保+6.8%>安+6.5%>人保+4.3%>平+2.7%，车险和非车均有放缓。2)COR普遍承压，2024年综合成本率及同比，平98.1%((-0.3pct)<安+98.3%((-2.4pct)<平保98.6%((+0.9pct)<人保98.8%(+1.0pct)，大灾赔付增加是主因。

资产端：投资收益改善，大幅增配利率债及FVOCI高股息股票

1)2024年A股5家上市险企共实现总投资收益7976亿元，同比+113.7%，主要得益于公允价值变动损益、股息分红收入以及买卖价差收入规模较同期大幅提升。剔除OCI债权浮盈，共实现综合投资收益8847亿元，同比+120.3%。

2)各家净投资收益率普遍下滑，总/综合投资收益率均有较大幅度提升。

3)资产配置方面，各家均大幅增配债券，其中平保和人保增配比例最多;债券内部中利率债、FVOCI类债券占比持续增加。股票和基金等二级权益配比普遍提升，其中FVOCI-股票规模和占比快速提升，国寿、安、平保、新华、人保、平6家公司合计的FVOCI-股票规模较2024年初增加93.5%，占总股票比重从2024年初的22.2%提升至年末的32.2%，参考安60%的比例仍有较大提升空间。

风险提示：长端利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期。