「环球财经」美国3月CPI前瞻：风险已至，3月或为通胀数据最后的平静

转自：新华财经

新华财经上海4月10日电 4月10日（周四）晚20:30，美国劳工统计局将公布美国3月居民消费价格指数（CPI）报告，在美联储官员持续为市场降息预期“泼冷水”之际，本次CPI数据将成为市场判断美联储后续利率路径的关键考量。

新华财经记者梳理发现，机构普遍预期，受能源价格大幅回落影响，美国3月CPI预计将进一步下行，同比增速将从2.8%回落至2.5%的水平，环比增速预期将从0.2%降至0.1%。3月核心CPI（不包含食品和能源成本）环比增速或从2月的0.2%加速至0.3%，同比增速放缓至3%，为自2021年以来的最低同比增速。

业内人士对新华财经表示，3月通胀数据料呈现放缓趋势，与美国关税政策带来的市场波动相比，预计本次通胀报告引发的市场动荡较小。但考虑到美联储仍将通胀上行风险放在首位，如果本次通胀超预期上行，美联储将更为谨慎，维持观望态度，并将进一步影响降息前景。

3月或成美国通胀下行趋势的终点

分析师普遍认为，在关税落地前，美国通胀数据呈现放缓态势，但预计总体CPI和核心CPI走势仍将高于美联储的目标位，而在后续关税政策不确定性的影响下，通胀仍存在上行风险。

克利夫兰联储的通胀预测模型显示，3月美国整体通胀环比增速或降至0.03%，同比增速则降至2.49%；核心CPI环比增速或攀升至0.26%，同比增速为2.99%，而4月CPI数据则将较3月出现反弹。

富国银行经济学家莎拉·豪斯（Sarah House）和奥布里·沃斯纳（Aubrey Woessner） 认为，由于能源商品价格下行，预计3月CPI数据呈现放缓趋势， 而食品价格仍将小幅上涨，其中家庭食品价格预计环比上涨0.12%，餐饮食品价格预计上涨0.3%，食品价格同比增速达到2.7%。

从核心通胀数据看，核心CPI环比下行受两方面因素影响：高频数据显示近期二手车批发价格跌幅扩大；油价下跌压低交通服务通胀。

与此同时，剔除住房后的核心服务通胀增速也或将降至2021年以来低点。法国巴黎银行认为，随着工资增速放缓，以及机票和酒店需求在3月回落，预计将让3月服务业通胀呈现下行趋势。

高盛分析师在前瞻报告中表示，核心通胀细分领域中的二手车价格和汽车保险的价格将影响通胀走势，预计3月核心CPI环比增速为0.27%，低于市场0.3%的预期。

从汽车价格看，高盛称，受二手车拍卖价格下降的影响，二手车价格预期环比增速降至0.5%；新车价格则受经销商促销优惠幅度下降的影响，环比涨0.1%。汽车保险价格则受汽车价格、维修成本等影响仍有上行压力，高盛预计2月汽车保险的环比涨幅仍将达到1%。

年内最后一份温和的通胀报告？

分析师们多数认为，或许3月的CPI报告将是年内最后一份较为温和的通胀报告。

表面来看，关税带来的物价上涨是一次性冲击，但与之伴随的企业定价行为变化，可能又会影响通胀预期，给后续通胀走势带来持续影响。

景顺首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）对新华财经表示，最近美国的一系列政策行动可能会导致未来通胀上升，即将发布的3月CPI数据相对较为滞后，或无法反映市场对美国通胀预期的变动。

瑞银分析师表示，从历史数据来看，关税政策对美国通胀的影响或将在较长时间中体现，预计剔除食品、能源和交通的商品价格将在未来六个月连续上涨，并对5月至8月的美国CPI数据环比变化产生最为严重的影响。

中金公司研究部执行总经理、大类资产配置策略研究负责人李昭表示，美国总统自2月份开始的关税政策可能滞后1至2个季度对美国通胀（尤其是核心商品通胀）形成冲击，一方面，对汽车关税政策覆盖进口整车及零部件，将直接推高汽车、二手车价格。

此外，剔除新车和二手车之外的其它核心商品通胀增速滞后美国进口商品价格4个月左右。当前美国进口商品价格已有上涨迹象，美国进口成本后续若大幅增加，可能在6月份之后大幅推高核心商品通胀。叠加美元贬值风险，美国核心商品通胀未来1至2个季度可能大幅冲高。虽然核心商品在美国CPI中的占比仅为19%，但前所未有的关税政策可能大幅推高商品价格，成为主导通胀上行的重要力量。

美联储后续政策不确定性攀升

在通胀上行与经济增长放缓的环境中，美联储决策存在的不确定性较高。面对特朗普关税政策带来的通胀风险，美联储官员近期均表示，将优先“抗通胀”而非预防性降息，为了最大限度降低关税政策引发的通胀上行风险，美联储或长时间将利率维持在较高水平。

在通胀风险攀升之际，多位美联储官员近期已通过公开评论和访谈释放明确信号，有意给市场的降息预期降温。北京时间4月10日美联储发布的3月会议纪要显示，美联储官员一致认为，关税等政策导致经济不确定性很高，通胀面临上行风险，因此美联储要继续暂停降息。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）近期发文表示，美联储需要保持长期通胀预期的稳定，考虑到关税对通胀的影响，美联储降息的门槛更高了。“由于关税问题，调整联邦基金利率的难度进一步增加。市场长期通胀预期至关重要，叠加关税可能会推动近期通胀上升，因此尽管面临经济疲软和失业率可能上升的情况，美联储的降息门槛也变高了。”

有“美联储传声筒”之称的记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）发文称，在纪要中，美联储官员强调了关税所引发通胀会“更为持久”的风险。虽然美联储官员认为货币政策可以根据形势变化调整，但若通胀更持久，经济增长和就业的前景恶化，他们可能要在就业和通胀之间作出“艰难地取舍”。

但分析师对美联储后续利率路径存在较大分歧，受美国“对等关税”缓和的影响，摩根大通预测下一轮美联储降息将在9月进行，野村证券经济学家预计今年可能只有一次降息，将在12月开始。花旗最新研报预计，美国3月核心CPI低于市场预期可能为美联储5月降息铺平道路。花旗经济学家表示，美联储将在5月或6月降息以应对经济的不确定性。

芝商所“美联储观察”工具显示，交易员已再度下调了美联储降息预期，现在预计美联储要等到6月份才会开始降息，而且全年降息幅度缩减至75个基点。

编辑：谈瑞