债基表现分化明显：纯债基金多数“飘红”，可转债基金集体回调

超预期关税冲击下，权益市场调整压力加大，作为“跷跷板”另一头的债市整体有所回暖，但债券型基金业绩呈现两极分化格局。Wind数据显示，4月7日至9日，近八成债基实现上涨。其中，纯债基金表现突出，超98%产品录得正收益，近三成产品净值创下新高；而可转债基金则“全军覆没”，平均回撤逾3%。

站在当前时点，多位受访机构投资者认为，此前空头情绪有所消退，债市配置价值凸显，短期会带来一定的交易性机会。恒生前海债券基金经理吕程对第一财经表示，二季度债市有望迎来利多环境，回调是不错的买入机会。

“此次超预期的‘对等关税’政策落地后，市场交易主线正从资金面向基本面博弈和货币政策宽松预期过渡，这一转变对债市构成阶段性利好。”信达澳亚基金也对第一财经表示，基本面承压进一步强化债市的牛市逻辑，不过需注重投资策略的灵活性。

债市回暖催生“冰火两重天”

在避险情绪推动下，债券型基金业绩迎来一波“回血”行情。Wind数据显示，4月7日至9日，在有可比数据的3479只债券型基金产品（仅计算初始基金，下同）中，有2728只实现正收益，占比为78.4%。

细分来看，纯债基金表现更为突出，区间上涨比例超过98%，其中，格林泓旭利率债以2.09%的涨幅居于榜首。而业绩告负的31只纯债产品，跌幅均在1%以内，最高者合煦智远欣悦利率债A为-0.89%。

记者观察部分纯债产品的净值走势，大多数在3月走出“V”形态势反转，并在4月以来快速拉升，不仅修复了此前半月的跌幅，甚至创下历史新高。格林泓旭利率债就是其中之一，在3月18日前当月跌幅为2.91%，随后上涨至4月9日，累计涨幅达到5.18%，成功收复失地并刷新净值高点。

这并非少数案例。据第一财经统计，3月18日至4月9日，录得正收益的纯债产品占比超过99.5%。在过去三天里，有超过700只产品的单位净值创下了自成立以来的历史新高，数量占纯债基金的29.26%。

“近期受关税影响，10年国债收益率转为下行，可以认为3月初开始的市场空头情绪已基本消退，二季度债市有望迎来利多环境。”吕程说，二季度银行回表资金季节性回流，理财规模预计增量4000亿左右，理财新增的配置需求为信用利差压缩带来一定空间。另外，二季度经济数据仍有待考证。

华南一位固收类基金经理也有类似观点，他告诉第一财经，关税冲击下，股市表现偏弱，市场避险情绪升温，纯债基金久期回升、基金久期分歧度降低。此外，跨季后，资金回流理财等机构的配置力量回归对债市形成一定支撑。

在信达澳亚基金看来，市场交易主线正从资金面向基本面博弈和货币政策宽松预期过渡，对债市构成阶段性利好。

“一方面，基本面承压进一步强化债市的牛市逻辑；另一方面，政策层表态释放宽松信号，市场对降准、降息的预期升温，叠加风险资产调整带来的避险情绪，债券资产配置吸引力显著提升。”信达澳亚基金分析称。

与纯债基金形成鲜明对比，可转债基金则“全军覆没”，进入调整区间。Wind数据显示，截至4月9日，可转债基金三日平均跌幅逾3%，3月18日至今平均跌幅扩至6%，近三分之一跌超8%。从近16个交易日表现来看，在跌幅前20位的债基产品里，可转债基金有14只，占比高达七成。

金鹰基金对第一财经表示，3月以来权益和转债市场表现较为震荡，中下旬弱基本面交易有所升温，短期转债市场或面临一定的调整压力，但中期维度来看转债仍有较多利好因素加持，可等待更合适的加仓时机。

配置价值凸显

那么，本轮债市可能如何演绎？长江证券研究所分析师认为，可能呈现“先涨—后调—再涨”的倒“N形”路径，当前仍处于前半段。其建议短期波动中保持配置节奏，同时关注货币适度宽松的实际落地与财政发力结构。

“当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、外部环境压力，以及央行在配合经济增长和金融安全之间的平衡。”金鹰基金表示，3月中下旬以来资金走松，债券情绪转暖，当前长债收益率调整后仍处于历史偏低分位，上下波动均有空间，建议积极把握短期资金调整带来的交易机会。

同时，机构投资者对4月资金面改善达成共识。金鹰基金对第一财经分析，尽管央行降准降息仍有不确定性，进入4月市场对资金面预期较为乐观，一方面信贷投放压力减轻，一方面前期政府债发行累积的财政资金预计逐步回流。

“4月资金价格通常季节性回落，信贷小月、政府债净融资规模相对较低以及季末大额财政支出补充流动性，是支撑资金边际转松的主要内生动力。”招商基金投研人士也对第一财经说，今年4月资金同样具备季节性转松的基础，资金宽松有想象空间，但宽松态度仍不明确。

该人士进一步分析称，月初跨季后资金价格或将季节性小幅回落，月中税期前资金压力或不大，但流动性隐忧仍存，在“稳汇率”“防空转”“宏观审慎”三重约束下，资金价格大幅下行的空间也或有限。目前市场关注的焦点在美国对我国实施的超预期关税政策上，建议关注美国政府内部博弈所导致该政策出现反转的可能。

展望后市，信达澳亚基金认为，关税具体落地情况或有反复，但全球去贸易化趋势已确立，接下来将历经2~3年的结构性变化过程。在此背景下，债市仍具较好配置价值，不过，需注重投资策略的灵活性，在适度暴露久期的同时，密切关注政策出台节奏与基本面变化，及时调整持仓结构应对市场波动。

谈及转债市场，前述招商基金投研人士说，短期而言，尽管近期经济数据好于市场预期，但美国对等关税等外部事件冲击显著压制市场风险偏好，成长板块、小盘转债或受到正股估值和转股溢价率的双重冲击，短期内“高低切换”或进一步演绎。

中长期而言，该人士则表示，全年超额回报或仍来自科技主导的偏股品种。转债估值端，纯债票息低、固收类资产“资产荒”困境带来的刚性配置需求支撑转债长期估值水平，短期因纯债回调和权益市场高低切换情绪走弱带来的转债估值压缩或不改变长期格局。