招商宏观：三月预计人民币贷款新增3.05万亿，社融新增4.5万亿左右

来源：招商宏观静思录

√ 三月，预计人民币贷款新增3.05万亿，各项贷款同比增速约7.1%

1）预计居民贷款新增约1万亿左右。3月，全国房地产市场延续止跌回稳态势，供求稳步回升。商品房市场，得益于供给放量、房企营销力度增加，商品房市场迎来局部“小阳春”。30个重点监测城市成交面积同比上升4%，一线城市整体韧性强于二三线城市，3月一线城市同比增14%，二三线城市成交量与去年持平，结构上呈局部（成都、青岛等）复苏格局。二手房市场，3月30个重点城市二手房成交面积同环比分别增长21%和50%，结构上，一线城市成交较好，三四线疲软。综合过去三年贷款投放情况（上年同期约4500亿，过去三年同期平均约4900亿），预计当月居民中长期贷款新增3000亿元。

居民短期贷款方面，消费贷竞争格局下，短期贷款预计超季节性走高。3月，各银行围绕消费贷展开竞争，市场出现供求两旺居民。供给方面，多家银行推出低息消费贷产品，并在贷款期限、申请额度等方面明显放宽；需求方面，居民出现用消费贷偿还按揭房贷的现象。另外，受低息时间限制，部分贷款需求出现前置情况。综合上述信息，预计居民短期贷款新增7000亿左右（上年同期约4900亿，过去三年同期平均4950亿）。合并来看，预计3月新增居民人民币贷款在1万亿上下（上年同期约9400亿，过去三年同期平均约9800亿）。

2）企业信贷预计新增2.3万亿上下。3月，制造业PMI维持在荣枯线上方。其中，需求指数环比增强（新订单与新出口订单指数分别环比上升0.7与0.4个百分点），供给指数（生产指数）环比上升0.1百分点。建筑业PMI环比提升0.7个百分点，其中需求指标与预期指标走势分化。相比PMI，BCI企业融资环境指数与企业信贷的相关性更为显著，当月环比提升5.13个百分点，升幅明显，方向与PMI指向一致。综上，预计对公贷款投放维持较强态势，当月企业信贷（剔除票据融资）预计新增2.3万亿（去年同期新增2.6万亿，过去三年同期平均约2.6万亿），较上年同期基本持平。

票据方面，从利率走势来看，3月票据利率月初高开，随后长期窄幅震荡，直至月末上行。总体来看，当月短期票据利率上行幅度较大，长期票据利率小幅上行。票据利率的走势，反映了票源供给适中，月初偏低，月末明显增加；季末月加之消费贷利率下调，银行信贷投放环比改善，银行对票据需求有所下降，使得票据利率中枢较2月有所上移。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在-500亿上下（上年同期约-2500亿，过去三年历史平均-1300余亿）。

综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约3.05万亿左右（上年同期约3.09万亿，过去三年历史平均3.37万亿），增速降至7.1%。

√三月，预计社融新增4.5万亿左右，增速8.1%

三月，预计社融新增4.5万亿（上年同期新增约4.8万亿，过去五年同期平均4.96万亿），增速8.1%。

分项来看：

1）社融口径下的人民币贷款，预计新增3万亿左右（上年同期新增3.3万亿，过去三年同期平均3.5万亿）。

2）据WIND数据统计，政府债净融资约1.48万亿（上年同期约4300亿）。其中，国债净融资约6000亿（上年同期约1400亿），地方债净融资约8800亿（上年同期约2800亿）。

3）企业直接融资约-720亿。结构上，企业债券净融资约-1300亿（上年同期约2100亿）。其中，产业债净融资-500亿元（上年同期约2700亿），城投债净融资约-610亿元（上年同期约-145亿）。企业IPO/增发等净融资约580亿（上年同期约360亿）。

4）“非标”融资新增约3000亿左右（上年同期约3772亿），其中未贴现承兑汇票预计增加约2500亿（上年同期约3552亿）。

√预计M2余额环比增加5万亿，同比增长约6.9%

根据M2派生途径，预计M2余额环比增加5万亿，同比增长6.9%。其中，实体经济信贷派生约3.2万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约1.5万亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约3000亿上下。

风险提示

国内外经济基本面变化超预期；宏观政策超预期

以上内 容来自于2025年4月8日的《居民短贷超季节性多增——3月金融数据预测 》报告， 报告作者张静静、马瑞超

本文源自：券商研报精选