北京
北交所在公开发行审核过程中始终坚持严把入口关，并加强信息披露审核监管，确保不出现“低级错误”和明显瑕疵。
将于4月11日上会的岷山环能在信息披露方面似乎有待提升。以该公司在回复北交所关于客户方面问题的信息披露为例，当回复部分客户采购规模下滑时，岷山环能表示公司可“根据合作愉快程度对客户选择调整”；在回复是否存在新客户开发不及预期风险时，岷山环能称产品同质化特征明显。招股书显示，该公司主要客户体量和知名度都很高，例如大型央企中国船舶旗下公司，超威电源集团等。另外，该公司毛利率仅为5%左右。
上述说法表面上看起来好像没有瑕疵，但仔细斟酌，其内在逻辑或许有瑕疵。既然可以选择客户，那么岷山环能在产业链上应该处于强势地位，面对中国船舶这样的央企，岷山环能真能做到根据合作愉快程度对客户选择调整？既然可以选择客户，为什么毛利率只有5%？
对客户相关问询的回复 内在逻辑或许有瑕疵
岷山环能主营业务是对原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源进行熔炼及深加工提纯，产出铅锭、银锭、非标金锭等工业基础原材料产品。
业绩方面，2022年至2024年，岷山环能营收分别为26亿元、29.38亿元、28.95亿元，净利润分别为4612万元、6125万元、7299万元。
资料显示，2023年12月，岷山环能获北交所受理材料，到此上会历时大约1年半的时间，共收到北交所两轮问询。两轮问询中，北交所关注焦点为业绩真实性、可持续性，包括“报告期内盈利能力持续下滑”“客户稳定性及收入确认的真实准确性”“成本核算规范性”等。
综合看，岷山环能对于北交所问询回复的信披质量存在提升空间：第一，不正面回复问询，直接绕道走；第二，部分说法说服力不强。
招股书显示，报告期内，岷山环能对前五大客户销售变动较为明显，如2022年、2023年均为公司第一大客户的天能控股集团，在2024年掉出前五大客户名单；连续三年是公司前五大客户的中国有色金属，公司对其销售额从2023年3.05亿元降至2024年1.66亿元。
针对上述现象，北交所在一轮问询中要求岷山环能分析与主要客户的合作是否稳定，主要客户大幅降低采购公司产品规模的原因，是否因品位、重量等存在纠纷。
岷山环能在一轮回复中披露称：公司多数订单均采用短单模式，一单一议，对单个客户的在手订单及短期销售金额变动不会影响公司销售的稳定性。作为用途广泛的大宗商品供应商，公司对下游客户没有依赖，往往由于公司自身产品结构调整和客户业务结构、业务规模的变化导致公司客户结构发生变化，相关变化与公司产品的品位、重量等无关。
此回复，岷山环能没有回答前半句，只回答后半句。
一轮回复中，岷山环能在对各主要客户销售金额变化情况列表“客户销售金额下降的原因”中强调：公司会根据与客户间的报价情况、定价方式、付款周期、采购数量和既往合作愉快程度等对客户进行选择调整。
（截图自岷山环能一轮问询回复）
仅从字面意思，岷山环能会根据既往合作愉快程度等对客户进行选择调整，合理推理公司可以选择客户。既然可以选择客户，说明岷山环能在产业链上应该处于强势地位。
从岷山环能客户阵容来看，以大型知名企业为主。招股书显示，岷山环能的客户多为大型国央企或中国500强民营企业，例如铅锭的主要客户天能控股集团有限公司、超威电源集团有限公司为铅酸蓄电池行业的知名企业。
况且，岷山环能在一轮回复中针对“是否存在新客户开发不及预期风险”问询时表示“公司产品主要为铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、其他合金等大宗通用商品，产品同质化特征明显、价格公开透明”。
面对这样量级的客户，且行业产品同质化特性明显，岷山环能真能根据过往合作愉快程度选择客户吗？
另外，岷山环能2022年至2024年毛利率水平在4.9%至5.5%之间。这样低的毛利率，在一定程度上可以反映岷山环能在产业链上的地位。
（截图自岷山环能招股书上会稿）
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