跌得想割肉了？

在关税摩擦的持续冲击下，近期市场大幅波动，行情着实令人煎熬。不少新入价投的小伙伴心态可能有些绷不住，跌得想割肉了。

但其实价投圈里的老粉们却是愈发得兴奋，因为伴随着市场无差别的恐慌，机遇往往也会悄然降临。

是的，市场从来不是一帆风顺，今天的文章，我们打算再度和大家重温一些首发价投圈的复盘感悟，内容主要围绕巴菲特在2020年3月时，对危机应对与市场预判的核心观点展开。

我们认为，越是面对市场波动，投资者越是不能当鸵鸟，仔细审视你所关注的公司和宏观的相关度，记住不要把命运交到别人手里。

作为价投，投资前我们肯定得事前考虑。这是我们强调的。但是如果为时已晚，也要站在现在这样的宏观节点评估未来，去思考什么样的好公司对我们来说机会更好？什么机会更不值得我们上仓位？价投永远看未来的内含收益率哪个高，把确定性低估值不便宜的机会集中到估值低确定性高的好公司里。

以下为主要内容：

股东：多年以来，您一直在囤积现金，总是在说您的Q已经上膛了，瞄着大象准备射击。2020年3月，股市大跌之后，美国政府承诺将全力以赴拯救经济，但是您却按兵不动。您能告诉我，您为什么不出手吗？

巴菲特：我们持有的现金大概占伯克希尔所有公司价值之和的15%。这个比例是比较稳健的。可以说，我不会让伯克希尔持有的现金低于200亿美元。随着伯克希尔规模的增长，我们会相应提高这个数字。

其实，在这次美联储行动之前，我们接到了两个电话，有机会做成500亿美元或者750亿美元的投资。可惜，刚过了两三天，这两笔投资还没成，杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 就行动了。美联储真是力挽狂澜。

3月23日，美联储雷厉风行，祭出霹雳手段，拯救了停摆的经济。此前一天，政府债券市场都出现了混乱，恐怕伯克希尔哈撒韦想发行债券都发不出去。这件事当时没受到太多关注，但货币市场确实出现了大规模的赎回潮。

那几天的数字完全是2008年9月的情景再现。2008年，我们要感谢伯南克 (Bernanke) 和保尔森 (Paulson)。

这一次，美联储十分清楚，必须“不惜一切代价”拯救经济，而且也说到做到了。3月23日，美联储毅然决然地付诸行动。美联储行动前的一天，伯克希尔都发不出债券。美联储行动之后，过了两三天，市场起死回生，连嘉年华邮轮之类的公司都能发行债券了。公司发行债券的规模创下了历史新高。

那时候，很多公司都遭受了巨额亏损，很多公司都破产停业了。美联储确实动用了霹雳手段。记得当时美联储的主席还说：“政府能不能在财政政策方面提供一些支持？”于是，国会立即推出了强有力的财政政策。

2008、2009年那次，大家都觉得怨银行，还在为是否该救银行而争论不休。这次，不是任何人的错。美联储知道，要不惜一切代价，国会也密切配合。财政政策和货币政策形成合力，效果立竿见影。

经济被救活了。政策达到了这么好的效果，估计美联储、财政部都没想到，大家谁都没想到。现在经济有85%已经完全恢复正常，运行良好。是略微有些通货膨胀，但整体经济健康平稳。

显然，我们吸取了2008年和2009年的经验教训，这次应对得很好。当时，我并不完全确定，政府能这么快、这么好地救活经济。

伯克希尔有个信条：我们不把命运交到别人手里。

我们不是银行。银行急用钱，可以找美联储，我们不行。

我们必须确保，无论任何情况，无论任何情况，有些情况，核战争之类的，那我们也没办法。大家可能还记得《欲望号街车》(A Streetcar NamedDesire) 中的布兰奇·杜波依斯 (Blanche DuBois) ，她说过一句话：“我总是靠陌生人发善心而活着。”

真到经济彻底停摆的时候，别说陌生人了，朋友也帮不了你。

我是有亲身经历的。今年3月份，3月中旬，出现了这样的情况。各家公司都纷纷动用信贷额度，银行措手不及。大家都担心再晚几天就借不到钱了，所以一拥而上。大家都动用信贷额度，都从货币市场提取资金。

幸好政府当机立断，迅速行动。无论是货币政策，还是财政政策，都非常有效。然而，当时，我并不能完全确定，政府将立刻采取行之有效的对策。

我并不能完全确定，政府的政策是否能得到贯彻执行。现在，我们都知道了，政府的应对措施很得力，结果非常好，出乎了所有人的意料。

对于这个问题，查理一定有自己的观点，我们请查理也来回答一下。

芒格：事先囤积一大笔资金，在严重的危机到来时，抓住最低点，投入全部资金买入，有几个人能做到？总有个别的人碰巧做到了，但是，你非要求伯克希尔做到这一点，那是太苛求我们了，对我们要求太高了。

巴菲特：查理，你说的是。我和查理都不擅长跳舞，你让我们踩准市场的节奏去抄底，那是强人所难了。

芒格：是啊，我们做不到。我看啊，别人也做不到。

巴菲特：特别是百亿规模的资金。

芒格：对。

巴菲特：第一季度，我们投入了250亿美元回购。一季度之后，我们继续进行了回购，我们把钱用对地方了。我们自己的公司、自己的股票比别的公司、别的股票都便宜，所以我们买自己的。

我们也有机会投入了大笔资金进行回购。现在回头看，我确实觉得我们可以做得更好。我还是会卖出航空公司、削减银行股。至于是否应该买些别的公司，那倒是可以商榷的。

证星研究院点评：以上内容，是2020年，市场不少人盯着巴菲特的钱包质问"为何不抄底"，巴菲特的回答。其实我们从中不难看出，面对风险，老巴早已在更高维度践行着投资真谛：

1.真正的风险控制不是算准底部：

没人能抄底在最低点。当然，如果危机时自己熟悉的好公司受影响小又便宜，优先抄底这些。

2.如果持仓公司和宏观相关性大：

在相关的宏观部分有风险的时候别持有这类公司，伯克希尔不会把命运交到别人手里。要保障当所有“救援机制”不及预期时，依然能保有重新选择的权利。

3.当然，没好标的的时候也不能为了上仓位而买股票。当年伯克希尔罕见的回购了本公司的股票。

到这里，我们或许能够理解最近几年伯克希尔持续减持银行股的理由——

当10倍PE+的表象诱惑与4.3%无风险收益的实质安全形成对冲，当"不把命运交给别人"的信条遭遇政府主导的金融秩序重构，保留选择权本身，就是最昂贵的自由。

(但是小散户往往看到的是，老巴又减持套现了。但是懂老巴的人会说，卧槽！连10倍的美国银行都不看了，这是对宏观风险有多不确定)

老巴总是说他预测不了宏观，但他理解宏观的能力比宏观分析师强太多，懂银行保险证券、又懂各种大宗商品和大行业的生意情况，所以对于机遇的判断，还是比较前瞻的。伯克希尔当下天量的现金储备，面对后续出现的极端估值机会，老巴估计睡觉做梦都得笑醒。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。