美“对等关税”重创贵金属 外盘白银崩了！多方解析避险逻辑

美国超预期的“对等关税”举措给全球市场带来了极大的冲击，贵金属市场未能幸免。国内清明假期期间，外盘贵金属纷纷下挫，COMEX白银跌幅达11.76%，名列主要品种跌幅榜单首位，COMEX黄金也下跌3%。

关税如何扰动贵金属市场？白银价格暴跌的背后原因是什么？贵金属市场参与者该如何应对此次暴跌风险？期货日报记者采访了市场资深人士，就上述问题进行详细解读。

白银为何暴跌？

五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩告诉记者，此次白银价格暴跌主要受两方面因素的影响。

一方面，特朗普政府于北京时间4月3日正式宣布施行“对等关税”，大幅提高美国进口税率。豁免清单显示，黄金和白银不在征收范围内。因此，前期贵金属市场对美国潜在关税的预期交易结束。

COMEX白银与伦敦银的价差由关税政策公布前的溢价1.1美元/盎司，转为关税公布后的折价0.02美元/盎司。COMEX黄金相对伦敦金的溢价由关税公布前的54.9美元/盎司，回落至18.79美元/盎司。COMEX金银溢价回吐显示贵金属市场针对特朗普政府关税政策的交易由“潜在关税预期”转为“未兑现的现实”，驱动金银价格出现明显回落。

另一方面，相对黄金而言，白银的金融和避险属性较弱，但具备更强的工业属性。因此，在经济衰退预期集中发酵的时间点，白银的价格表现会显著弱于黄金，这体现为金银比价的大幅上升。本次特朗普政府宣布的“对等关税”征收幅度及范围超过市场预期，在高关税背景下，全球贸易和经济将会面临风险，海外经济衰退预期加大令金银比价由关税政策公布前的92.5大幅上升至关税政策公布后的102.7。在黄金价格受关税预期落地和流动性冲击而走弱的情况下，白银价格出现更为明显的下跌。

金瑞期货贵金属分析师吴梓杰认为，“对等关税”主要从两方面对贵金属市场形成冲击。

一方面，“对等关税”举措的落地意味着近期特朗普政府悬而不决的关税政策给市场带来的不确定性开始减弱，而这种不确定性正是此前贵金属的重要利多驱动。

另一方面，“对等关税”全面超预期，加上美国经济本就开始走弱，市场陷入对美国经济可能发生衰退的恐慌中。大类资产被无差别抛售。尽管贵金属和美债属于避险资产，但也会受到流动性冲击，这是黄金价格出现下跌的主要原因。

白银有较强的工业属性，经济衰退会对白银构成额外利空，且当前白银消费本就偏弱，海外库存持续累积，因此出现暴跌。

美联储与非农报告释放出什么信号？

看向美国非农数据，东证衍生品研究院贵金属研究员徐颖表示，3月美国非农就业报告整体表明劳动力市场尚可，失业率维持低位，近三个月新增就业均值仍有15万人，存在一定的韧性，给美联储继续暂停降息、观察关税影响提供了时间窗口。

“上周美联储主席鲍威尔表示，关税将增加美国的通胀风险，美联储将继续抗击通胀。这意味着在经济还未衰退时美联储降息意愿下降。只有当金融市场稳定性明显下降，显著影响实体经济融资时，美联储降息和注入流动性的意愿才会增强。”她说。

从市场表现看，钟俊轩告诉记者，特朗普政府的“对等关税”政策正式宣布后，纳斯达克指数暴跌。但鲍威尔的公开讲话偏鹰派，未对明显下跌的美国股市以及全球金融市场作出“救市”表态。鲍威尔表示，美国超预期的关税措施将推高通胀水平，而美联储仍致力于将通胀恢复至2%的政策目标。在此背景下，鲍威尔明确表示，在美联储对未来经济前景具备更清晰的认识之前，其货币政策立场不会轻易调整。

“总的来说，鲍威尔对货币政策保持了谨慎，并没有如市场预期般明显转鸽。从美联储政策目标来看，如果通胀上行和经济下行同时出现，美联储将面临两难抉择。”吴梓杰分析道。

国内市场开盘如何应对相关风险？

徐颖表示，国内清明假期休市期间，外盘白银期货跌幅超过10%。节后开盘，内盘白银跌停概率较大。外盘黄金跌幅相对较小，但也需要注意商品市场整体走弱对金价带来的拖累，短期市场波动会明显增加，抄底黄金需要谨慎，建议等待市场稳定后再关注买入机会。

“从清明假期外盘贵金属价格表现来看，周一开盘国内金银价格可能迎来大幅跳空，特别是银价不排除出现跌停的可能。”吴梓杰表示，对市场参与者而言，在市场剧烈波动且存在较大不确定性的时期，需要更加重视仓位和风险管理。

展望未来，徐颖认为，“对等关税”将给美国通胀带来上升压力，美国需求也会受高价格的打压而下降，美国经济整体朝着滞胀的方向发展，财政赤字问题在经济下行阶段将加剧。对黄金价格来说，中长期的上涨逻辑仍在。

对贵金属行情而言，吴梓杰认为，在经济衰退和滞胀格局下，黄金仍会有较好表现，但短期可能有一定调整。从央行购金和险资、ETF交易需求来看，黄金底部支撑较强，调整幅度预计相对有限，可以考虑回调后买入的策略。对白银而言，经济衰退预期可能使银价表现偏弱，预计金银比可能进一步走高。

“在鲍威尔偏鹰表态以及关税交易放缓的背景下，贵金属板块尤其是白银价格短期仍具备下跌空间。投资者需要注意控制仓位，切忌逆市操作。”钟俊轩说。