北京
东兴证券近日发布光伏行业对等关税征收点评：美国一直致力于提升本土新能源制造产业的相对竞争力，在本次对等关税举措前，美国推出了通胀削减法案以扶持新能源产业，同时也通过重启反规避调查等举措推升进口产品关税，在本次对等关税之前，中国光伏行业出口美国的贸易壁垒早已高悬。美国加征对等关税后，预计随着低成本组件供应进一步缩减，美国光伏组件等产品的价格或将上涨，进而推升光伏电站投资成本上升，抑制短期光伏新增装机。
以下为研究报告摘要：
事件：
4月2日，美国宣布“对等关税”举措，即美国对贸易伙伴设立10％的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，包括中国（34%）、越南（46%）、泰国（36%）、印度尼西亚（32%）、柬埔寨（49%）、老挝（48%）、马来西亚（24%）。4月4日，中方发布系列反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。
点评：
本次加征对等关税举措与美国扶持本土新能源制造战略相契合。美国一直致力于提升本土新能源制造产业的相对竞争力，在本次对等关税举措前，美国推出了通胀削减法案以扶持新能源产业，同时也通过重启反规避调查等举措推升进口产品关税，在本次对等关税之前，中国光伏行业出口美国的贸易壁垒早已高悬。美国加征对等关税后，预计随着低成本组件供应进一步缩减，美国光伏组件等产品的价格或将上涨，进而推升光伏电站投资成本上升，抑制短期光伏新增装机；从长期看，对等关税的举措，与美国扶持本土新能源制造的战略相符，或将促进美国光伏制造业的投资和发展。
加征对等关税影响小于双反，边际影响相对有限。从2012年起，美国就对中国光伏产品征收高额双反税，此外还有201关税、301关税，在高额关税下，中国光伏产品直接出口美国极少。而此前通过东南亚基地对美国出口，可规避高额双反税与301关税，但2024年美国针对东南亚四国重启双反调查，初步裁定后的双反税大幅上升，最终终裁结果将于2025年年中公布，国内光伏企业通过东南亚设厂出口美国的路径将被封堵。尽管从国内企业的角度，本次加征对等关税意味着短期盈利压力进一步增加，东南亚产能或面临减值损失。但综合来看，双反的影响大于加征对等关税，加征对等关税边际影响有限。
技术迭代和成本优势是光伏企业核心竞争力。我们认为，加征对等关税等增加贸易壁垒的举措，使得国际贸易环境更为复杂，将促使各国加速本土光伏产业布局，未来光伏行业将面临更加严峻的全球竞争环境。对于中国光伏企业而言，持续的技术迭代和成本优势始终是光伏行业的核心竞争力。面对新挑战，国内光伏企业要摆脱同质化低价竞争造成的资源浪费，未来随着供给侧改革的推进，看好头部企业将更多精力资源投入到新技术研发，在高效电池技术、新型光伏材料等领域持续突破。
投资策略：我们认为，技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清，随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益。相关标的通威股份、通灵股份、宇邦新材、福斯特等。
风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。（东兴证券 洪一）
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