提前预判调整，张忆东解读今天大跌：恒生科技被错杀，特朗普的关税战，天雷滚滚但不持续

　　来源：六里投资报

　　今天（4月7日）下午，兴业证券全球首席策略分析师张忆东，在一场线上交流中，围绕今天股票市场的大跌，以及其背后的特朗普关税政策，分享了最新观点。

　　投资报数据显示，从2001年至今，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名；

　　并且是A股策略与港股策略的双料第一，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。

　　更难得是，在此前几天张忆东就向大家警示短线风险，点此具体查看。

　　张忆东在3月下旬明确指出，到四月份，随着特朗普“对等”关税的具体内容发布后，当这种贸易摩擦在四月份发生的时候，会导致资金获利回吐。

　　再加上前期资金蜂拥而至来追高，不可避免地就遭遇到了一些获利回吐的压力；无论是换手率，还是港股卖空成交的占比，都反映了短期的情绪偏高。

　　而在4月7日，全球股市包括中国市场在内就尽数上演“黑色星期一”——

　　A股方面，上证指数收盘跌幅为7.34%，跌破3100，报收3096.58点；创业板指跌幅为12.5%，报收1807.21点，创下史上最大单日跌幅。

　　港股方面，恒生指数收跌13.22%，失守20000万点大关，报收19828.30点；恒生科技指数大跌17.16%，报收4401.51点。

　　面对市场今天惊人的波动，张忆东表达了自己的观点，态度非常明确：

　　“全球股市面临特朗普的关税战，就像遭遇了一场夏季的雷暴天气——

　　很猛烈，打着很难受，天雷滚滚，但是不持续，是个纸老虎”。

　　对于美股来说，短期或存在反弹的可能，但反弹过后，美股很难改变走熊的大趋势。

　　但美国走熊，并不意味着全球股市都是熊市。

　　从短期内循环的维度来说，政策对冲力度在未来一段时间，一定是能看得到的，无论是降准还是财政的扩张。

　　张忆东观点鲜明地表示，二季度的调整，并不改变中国这一轮资产重估的核心逻辑。

　　我们应该利用好二季度的黄金坑，逢低布局三大类战略资产。

　　而从投资策略角度来说，短期积极防御，就算抄底，千万不要加杠杆。

　　从中期来说，坚定看多中国资产，中国资产的重估远没有结束。

　　特别是科技和新消费的重估，只是刚刚开始。

　　投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

　　美股或会有反弹

　　但难改走熊的趋势

　　全球股市面临特朗普的关税战，就像遭遇了一场夏季的雷暴天气——它是一个系统性风险，但这个风险它是猛烈且短暂的，

　　最终还是要看贸易战对于全球经济的影响，以及它对于原有经贸秩序的影响。

　　总体来说，美股明显开启了它的一轮熊市。

　　短期，全球市场存在着一步到位之后反弹的可能。

　　但是，反弹之后，美股很难改变它这种走熊的大趋势。

　　中期的维度来说，美国经济呈现衰退，以及美国通胀风险在下半年出现提升，这都是一个比较确定的预期。

　　按照测算，4月2号的关税会使得美国GDP增速在2025年下降0.5个百分点。

　　考虑到此前特朗普已经有了其他的关税在叠加，存在其他国家对美国的潜在报复措施，

　　今年美国实际GDP下滑1个百分点的可能性比较大。

　　美国走向衰退，是一个大概率事件。

　　在这种情况下，第二个预期是什么呢？

　　就是美联储救市的能力，将会远远小于2020年。

　　第三个预期是什么呢？就是“城门失火，殃及池鱼”。

　　现在，大家要突破一个误区，美国走熊，并不代表全球股市都会是熊市。

　　就好比说前几年美国持续牛市的时候，不少经济体也没有走牛市，特别是像中国资本市场。

　　中美格局：

　　“东稳西荡”

　　过去几年，中国在新旧动能切换的过程中间，我们主动进行了结构调整，去化解风险。

　　面对现在的外部风险，我们认为，中国无论是A股还是港股，只是被殃及，只是风险偏好的冲击。

　　真正到后面，中期还是要看基本面，还是看内因。

　　我们聊一聊对中国资本市场的展望。

　　中期展望，我们说“风雨之后见彩虹”——

　　二季度的调整，并不改变中国这一轮资产重估的核心逻辑。

　　内因才是决定A股、港股行情大趋势的核心变量。

　　我对宏观的看法叫“东稳西荡”。

　　中国是平稳的，我们在构建双循环的经济发展格局，成为世界经济增长的稳定锚。

　　而“西荡”也就是说，特朗普他不消停。

　　我们现在在企稳；

　　而美国，相当于财政负债大扩张的阶段已经告一段落，走不下去了，它现在开始进行收缩。

　　正值风高浪急

　　择“机”就在此时

　　我们认为，大家对于这次关税战背后的逻辑要想清楚。

　　美国未来几年是一个收缩的逻辑，而中国未来几年是一个扩张的逻辑，是一个主动作为的逻辑。

　　对外，我们是更加开放；

　　而对内，我认为，短期内循环的维度来说，政策对冲力度在未来一两周一定是能看得到的，无论是降准还是财政的扩张。

　　现在正是风高浪急的时候，择机这个“机”就在此时。

　　所以我们还是要相信，我国政府在货币政策、财政政策、产业政策上面有很多的好牌，可以更加主动作为。

　　包括但不限于养老、育幼，提高中低收入群体的社会保障，这些都有利于长期的战略，又利于短期的维稳，可以说是一举多得。

　　这是从短期的维度来说。

　　中期维度，中国是全球第二大消费市场，拥有全球规模最大的中等收入群体。

　　最重要的是，从近期来看，一线城市和部分二线城市，二手房的租金回报率已经超过了我国的无风险收益率。

　　所以我们认为，中国房地产市场2025年有望触底企稳；中国巨大的内需潜力将会得以释放。

　　后续，财政政策、货币政策、产业政策，整个政策导向一定是聚焦提高国内大循环的效率，鼓励科技创新，打造中国未来的发展新优势。

　　所以，从这个维度来说，新质生产力将是重点，既有利于短期的维稳，又有利于长期的战略。

　　恒生科技

　　是被错杀了

　　从这个角度来说，今天跌得最多的恒生科技指数，我认为是错杀了。

　　因为港股的特殊性——

　　港股它是可以做空赚钱的，截止到今天，港股空头有点过头了。

　　上周末，港股的卖空占比已经超过20%，已经非常极端了。

　　我在2024年三月份写《港股的春天》那篇报告的时候，那时候差不多港股的卖空占比也是20%以上，现在又回到了这一水平。

　　今天，恒生科技暴跌了16%，恒生指数一度到了2万点。

　　这种情况下，虽然数据还没出来，

　　但我预测，可能今天港股的卖空占比，就是做空的金额比上成交金额，卖空占比有可能将近30%，甚至在30%以上。

　　这太极端了。

　　所以，后续，只要我们能够打出气势，把空头干掉，逼空都能赚钱。

　　事实上来说，只要基本面没问题，特别像腾讯为代表的科技龙头，现在也都很便宜，它自己又回购。

　　特别是恒生科技，它是以科技龙头加上新消费为主导的指数。

　　现在港股里边的科技龙头、新消费龙头占比越来越高。

　　截止到去年年底，消费、科技、医疗保健这一块的市值占比超过了港股总市值的50%，占54.5%。

　　未来几年，可以说中美大国博弈，这是百年未有之大变局，很难逆转。

　　外部环境日趋复杂，美股上市的中概股，遇到了越来越大的系统性风险。

　　在这样的背景下，港股作为中国新经济企业出海融资的首选市场，甚至有可能对于中概股来说，是最为稳定的替代选择。

　　所以，在这种情况下，你可以看到，去年以来，新消费和科技，无论是AI还是机器人，越来越多。

　　整个港股的深度和和广度都会越来越好——

　　港股和A股，携手提升中国资本市场的赚钱效应，携手成为国际一流的资本市场。

　　岁末年初，中国科技的突破是具有历史性的转折性意义的。

　　这些科技的浪潮能不能持续？

　　如果这些科技的浪潮能够持续的话，我们认为，中国科技牛市的行情也能延续。

　　它是中国港股、A股，今年下半年继续创新高、明年继续创新高的胜负手。

　　内因中最大变量

　　是科技的突破

　　特朗普关税这个政策，你就当作是一个夏天里面的雷暴天气，很猛烈，打着了很难受，天雷滚滚，但是不持续，是纸老虎。

　　所以，我们真正的核心在哪？

　　是在中国内因。

　　而中国内因里边最大的变量、最大的可以期待的是什么？

　　是科技的突破。

　　中国自主科技的突破，正式宣告了全球科技权力的平权时代。

　　科技权力的格局重构打破了中国科技战的失败论，让中国科技的信心得以重塑。

　　境内外的资本，经过短期的恐慌、惊弓之鸟之后，最终还是回到基本面上。

　　资本会改变对中国经济的悲观预期，开始对中国资产进行重新的再配置。

　　以史为鉴，科技突破所驱动的牛市行情，往往有较强的延续性，甚至跟朱格拉周期是相吻合的，就是说，8-10年。

　　以阿里巴巴、腾讯、美团为代表的互联网龙头，可以说，从2012年到2020年，它也是八年左右的时间，和朱拉周期完美吻合。

　　内资才是港股

　　未来真正的中流砥柱

　　我们最后再讲讲中国内因里面的资金面。

　　在资金面的角度来说，政策积极引导下，内资和外资增持中国股市的趋势，会在波折中延续。

　　你看今天，有很多资金慌不择路地跑出去，

　　但是我们认为，酒香不怕巷子深。

　　中国150万亿的居民储蓄、30万亿的银行理财，再加上大量的养老金、企业年金、社保、保险资金，都需要有效的资产配置。

　　我们现在的无风险收益率非常低。

　　而A股、港股在政策积极引导下，我们已经有价值投资的基石了。

　　以A股为例，2024年，我们的分红超过2万亿，加上回购，远远超过IPO、再融资和股东减持。

　　港股更明显，港股的分红回购，也是远远超过整个融资额。

　　我们认为，中国社会财富的再配置将会成为中国资金面的主导。

　　所以，二季度，我们认为，对冲海外风险，国家的政策会更加积极，来稳定经济、稳定股市、稳定楼市。

　　特别是稳定股市，是四两拨千斤、能够提振预期又能够提振信心的好招、妙招。

　　今天，这种当头棒喝、比较悲观的情况下，我们要风雨之后见彩虹。

　　无论是A股还是港股，我们有信心。

　　特别是港股，要知道内资才是港股未来真正的中流砥柱。

　　而现在，别人走了，没有信心的人走了。

　　我们要知道，短期关税战为代表的外部冲击，是战术性的利空。

　　真正主导股市大趋势的、中长期的还是股市的基本面，

　　还是在于科技、新消费的高成长性，以及红利资产的深度价值和兜底的能力。

　　所以，大家要有信心。

　　短期积极防御

　　抄底千万不要加杠杆

　　最后，我们来讲投资策略。

　　简明扼要地讲，投资策略，短期积极防御，等待风雨过后。

　　不要加杠杆。

　　就算抄底，千万不要加杠杆。

　　甚至如果可以的话，等一等看，不一定就是急吼吼地抄底。

　　如果抄底，千万千万不要加杠杆，因为现在形势还是非常不明朗的，所以，短期积极防御。

　　面对特朗普关税战，还有后续可能的风高浪急的大国博弈，

　　我认为，中国大概率后续会出台一揽子对冲性的组合拳、对冲性的政策红利，这是值得期待的。

　　特别是“有形的手”对于港股的动作，

　　因为港股相对体量小，更容易四两拨千斤，把港股打上去更容易。

　　如果能够及时维稳港股，能够及时维稳离岸人民币汇率，

　　那么我们认为，整个港股乃至于A股，有可能行情一步到位了，今天的调整基本上就调完了，后续向下调的空间非常有限。

　　比如说鲍威尔能够有些对冲措施，那么港股和A股，短期随着美股调整之后，将有希望率先企稳，从而成为动荡世界的避风港，这是一个乐观情形。

　　悲观情形，如果大国博弈持续，而且也没有看到我们的组合拳，没有看到我们对冲的一些政策红利——当然，我觉得这是小概率；

　　如果没有政策对冲，无论是美国也好，中国也好，没有货币政策、财政政策的刺激，

　　那我们还是建议，君子不立危墙之下，还是要等待利空出尽。

　　现在，不要轻易动杠杆。

　　前面有杠杆的投资者还是要尽快减杠杆，以免在后面不可控的风险下爆仓了。

　　利用二季度黄金坑

　　逢低布局战略资产

　　从中期来说，我们坚定看多中国资产，中国资产的重估远没有结束。

　　特别是科技和新消费的重估，我认为是刚开始。

　　所以，从中期的维度来说，利用二季度的震荡期、黄金坑，逢低战略性布局这种战略资产。

　　哪些战略资产呢？

　　我们说三个维度。

　　第一个维度，核心中的核心，还是科技主线。

　　此前科技主线其实更偏向题材，我们认为，现在要耐心去布局有希望实现AI商业模式落地的科技龙头。

　　特别是一些互联网公司，A股的机器人，芯片，甚至Biotech、六代机等等有科技含量的这一类的东西，包括半导体自主可控。

　　这些东西，值得逢低耐心配置。

　　第二条，相对也是主线，是新消费领域里边的机会，但要找阿尔法。

　　比如说潮玩、谷子经济，一些消费新品牌，一些个人护理等；

　　由于它前面的获利盘比较大，年初以来超额收益相当可观；

　　所以，耐心地等待回调之后，再寻找性价比更好的机会。

　　军工的景气度

　　有希望底部回升

　　第三个，立足于中期，值得配置的战略性资产什么呢？

　　就是军工、黄金这一类。

　　对冲国际秩序的脆弱，对冲原有国际体系动荡的战略资产。

　　特别是像黄金，

　　短期跌是因为流动性冲击，一旦鲍威尔进行对冲，我认为，黄金还是有战略性的配置价值。

　　而军工，全球的军工都在大扩张，

　　这是一个动荡的世界，可以说跟二战以后的秩序已经不一样了。

　　军工的景气有希望底部回升，特别是精确制导武器产业链，它的需求最确定。

　　另外一个，海军，特别是深蓝海军相关的产业链；

　　以及机器狗，机器人里边要关注机器狗，这也是军工上面一个重要的应用。

　　所以，一言以蔽之，风雨之后见彩虹。

　　面对短期的不确定性，要对中国有信心，要对中国股市有信心，

　　还要保持中长期的战略性看多，珍惜中国资产重估进程中的调整期。

　　这个调整期，其实也是一个冷静期，同时也是疾风知劲草的配置期。