特朗普的对等关税将导致“弱势美元”吗？

内容提要：

特朗普宣布对等关税后，美元指数大跌1.7%，欧元、日元分别上涨2.1%和3.01%，人民币成唯一陪跌货币。市场担忧高关税引发全球经济衰退及美元需求下降，同时特朗普推动弱势美元意图显现，日欧经济复苏预期及利率政策亦推升其货币价值。但美联储或因关税引发通胀压力推迟降息，美元大概率将在短期波动后发动反弹。

一、特朗普宣布对等关税后，美元指数大跌，欧元大涨，人民币成为唯一一个陪跌的主要货币。

美元的涨跌是全球资金流动的信号，也是全球资本市场的基石。而通过对美国的贸易顺差获得美元，是其他大多数货币得以支撑币值的基本模式。

特朗普的对等关税必将颠覆现有的世界贸易秩序，从而重构各国获得美元的能力，进而冲击现有的汇率结构。

对此，美国官员信心满满。3月7日美国财长贝森特在美国电视节目中声称，“特朗普总统致力于推行有助于实现强势美元的政策”，但外汇当局者普遍认为，“强势美元”和“美元升值”是不同的。美国历届财政部长一直将“强势美元”一词用于表示交易市场的雄厚等作为轴心货币的强大。

但在特朗普于4月2日宣布了对等关税的具体税率之后，美元指数大受冲击，成为全球主要国际货币唯一下跌的那一个。

骑牛研究所根据Investing公布的汇率交易数据，计算了4月7日上午12点与特朗普公布对等关税税率前一天4月1日的收盘价对比，主要货币的涨跌幅度。

美元指数从4月1日收盘的104.26点跌至4月7日中盘的102.49点，下跌了1.7%。

人民币成为唯一陪跌的货币，从4月1日收盘的0.13756跌至7日中盘的0.13683，下跌了0.53%。

日元成为主要国际货币中的大赢家，从4月1日收盘的0.6684涨至7日中盘的0.6885，上涨了3.01%。

欧元也是赢家，从4月1日收盘的1.0793涨至7日中盘的1.102，上涨了2.1%。

英镑和印度卢比，则分别上涨了0.16%和0.26%。

大家公认的在对等关税税率中赢麻了的巴西雷亚尔，自然不属于主要货币，表现也与大家的预期相反，关税税率的赢家并未让巴西的货币有所表现，反倒是从4月1日收盘的0.176跌至7日中盘的0.1712，下跌了2.73%。

很多人对4月2日以来汇率的变化不太理解。他们的不理解主要集中在两个方面：

一是特朗普发动了关税战，为何美元指数大跌，日元、欧元大涨？二是为何人民币成为唯一一个陪跌的主要货币？

二、特朗普发动了关税战，为何美元指数大跌？

从经济博弈的角度看，特朗普希望弱势美元进一步加大关税削弱进口的效果，从当美国的平均关税从3.3%增加到特朗普宣布对等关税后的29%之后，关税增加对美国通胀回升的产生了巨大影响，这将导致美联储对继续降息的高度警惕，从而将维持强势美元地位。从经济学理论角度看，更高的关税会增强一国货币的价值。为什么特朗普宣布关税后却导致美元价值暴跌呢？

客观分析，这几天外汇市场的变化，所反映的并非特朗普对等关税对各种货币的直接影响，还反映了对等关税之外的一些重要经济信号。

首先，关税是特朗普竞选总统的主要经济议题之一，但别忘了，弱美元也是特朗普竞选总统的主要经济议题之一。如今特朗普的关税议题和盘托出变为了现实，弱美元会不会成为现实？

至少从特朗普打出关税议题的第一张牌，3月初宣布对墨西哥、加拿大、中国加征额外的25%和20%的关税开始，市场便预见到特朗普将在中长期致力于美元贬值，这一点影响巨大。

其次是投资者担忧对等关税导致全球衰退进而减少对美元的需求。

关税使美元更有价值，100 年来一直是经济理论的一部分。但投资者担忧，过高的关税将导致全球经济衰退，从而减少对美元的需求。

正如诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）在最近一集的 Slate Money 节目中向 Axios 记者解释的那样，供求规则也适用于货币。

理论上关税应该减少美国对进口的需求。在美国，这意味着企业减少将美元兑换成其他货币来购买外国商品的需求。这将转化为在货币市场上交易的美元减少。供应减少意味着价格上涨，但前提是需求保持相对稳定。

但这些关税的规模正在改变等式。它们已经让市场对衰退风险感到恐惧。当全球经济走软时，外部对美元的需求急剧减少，美元的价值也会走软，因为对货币的需求总体上会下降。这种悲观情绪正在导致美元走软。

第三、美元下跌可能是一种假摔，美元或将螺旋式上涨。

当然还存在一种客观可能，市场放大了对等关税对全球经济影响的悲观预期。实际上从4月3日之后欧洲、日韩、印越的反应来看，特朗普的对等关税并未带来一场全球关税战，除中国宣布反制外，欧洲、日韩、印越并未用对美国加税来反击，反而都表示将与美国谈判沟通，寻求下调关税的契合点。

三郎认为，美元指数在对等关税谈判结束后，可能开始由跌转升，开始新一轮涨势。

在市场上被广为阅读的米兰在2024年11月的论述中，提出与各国实施类似广场协议的美元升值政策的“海湖庄园协议”构想备受关注。该论述得出结论称，在提高关税的阶段，“更有可能发生美元升值带来的通货膨胀压力抵消”。将投资资金集中到采取产业保护的美国等因素作为主要原因。

三、特朗普的关税战中，为什么日元、欧元大涨？

在特朗普的对等关税中，对日本的对等关税是24%，对欧盟的对等关税是20%。但日元在4月2日至7日反而升值3.01%，欧元升值2.1%，为什么？

第一，日本经济从前年开始进入新一轮上升周期，日元长期看涨是日本经济复苏的结果。

日本结束30年通缩周期转入复苏之后，日本央行不仅停止了负利率政策，还先后两次加息。从日本目前的通胀来看，今年至少还有两次加息的可能性。在全球大多数央行降息时，日元加息，利差决定了日元的升值趋势。

第二、欧元升值在于欧洲决定扩大国防费用加大了欧盟经济增长的预期。

近段时期美元贬值，欧元急剧升值，最主要的原因在于在经历议院选举的德国，朝野政党就扩大国防费用达成协议，对经济复苏的期待加强，欧元在不到20天的时间里升值2.9%。对于一直要求同盟国承担军费的美国来说，扩大国防费用本身也是“好消息”。

第三、结构性的对等关税税率有利于欧盟和日韩。

三郎在《特朗普宣布实施全面对等关税，对中关税高到离谱，但重点不在于此》、《特朗普的对等关税，美国“伤敌一千”，真会“自损八百”？》、《对美国产品征收34%的关税仅是一种态度宣示，经济效果有限》等三篇文章中一再强调，特朗普的对等关税税率，实际上放大了在美国市场中国产品税率与欧盟、日韩产品税率的差距，这有助于欧盟、日韩竞争更多的美国订单。但不利于我们，反而有利于欧盟、日韩。

四、美联储对通胀的警惕有利于美元多头。

特朗普希望利用弱势美元来加强其关税效果。所以在4月4日，特朗普总统再次呼吁美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息，尽管他的关税闪电战扰乱了市场，并引发了对通胀反弹的担忧。

特朗普在Truth Social上的一篇帖子中说：“这将是美联储主席杰罗姆鲍威尔降息的最佳时机。他总是迟到，但他现在可以迅速改变自己的形象。能源价格下降，利率下降，通货膨胀下降，甚至鸡蛋下降了 69%，就业人数上升，所有这些都在两个月内——美国的一大胜利。降息，杰罗姆，停止玩弄政治！”

但毫无疑问，新的贸易政策也可能成为阻止美联储降息的障碍。美联储在最近的会议上暂停了降息，部分原因是降低通胀的进展似乎已经停滞不前。新关税可能导致价格普遍上涨，至少暂时是这样的，这进一步使美国的通胀形势复杂化。

周五，鲍威尔在弗吉尼亚州阿灵顿告诉商业记者，美联储在做出降息等改变之前“完全准备好等待更明确的情况”。他还表示，特朗普宣布的关税“明显高于预期”。

本周市场利率已经大幅下降，其中10年期美国国债收益率现在低于 4%。当投资者担心潜在的经济衰退时，美国国债收益率通常会下降。

特朗普淡化了对本周市场波动的担忧，一度将这种反应与接受手术的患者进行了比较。

但鲍威尔不为所动。周五被问及这些评论时，鲍威尔说：“我习惯不回应任何民选官员的评论，所以我不想让人看到我这样做。这对我来说不合适”。

特朗普在担任总统的第一个任期内经常评论央行政策，并且经常与鲍威尔发生分歧。

但是，美联储的货币政策一直只坚持两个主要目标，一是促进价格稳定，二是就业最大化。

周五公布的3 月非农就业报告显示，新增22.8万个工作岗位高于预期，失业率小幅上升至 4.2%，远离美联储的就业警戒线。

而特朗普关税在推动通胀的同时，还将带来制造业回流，这将有利于增加就业。

所以从逻辑上看，特朗普的关税政策，很难推动美联储加速降息，反而有可能阻碍美联储降息。而美联储降息，才是美元指数下降的最大动力。

【作者：徐三郎】