中信建投：内容消费韧性强 国内AI应用新五小龙崛起

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，Llama4发布，期待国内Qwen和DeepSeek模型更新。Llama4是MoE架构的原生多模态模型，小参数版本Scout支持1000 万+ Token 多模态上下文窗口，可以在单张H100 GPU上运行;Maverick版本对标DeepSeek V3，但激活参数量不到后者一半。其他大厂中，OpenAI的o3和o4-mini将在几周内亮相，GPT-5可能集成多模态和推理能力，将在数月内发布。DeepSeek发布新论文，提出奖励模型在推理阶段也能实现有效的可扩展性，后续关注R2发布。同时Qwen3也有望发布，加速端侧应用落地。

中信建投主要观点如下：

AI：国内新五小龙崛起，全球多模态模型密集发布

Llama4发布，期待国内Qwen和DeepSeek模型更新。Llama4是MoE架构的原生多模态模型，小参数版本Scout支持1000 万+ Token 多模态上下文窗口，可以在单张H100 GPU上运行;Maverick版本对标DeepSeek V3，但激活参数量不到后者一半。其他大厂中，OpenAI的o3和o4-mini将在几周内亮相，GPT-5可能集成多模态和推理能力，将在数月内发布。DeepSeek发布新论文，提出奖励模型在推理阶段也能实现有效的可扩展性，后续关注R2发布。同时Qwen3也有望发布，加速端侧应用落地。

3月全球AI应用App月活前十中，5个为国产产品。名称和App月活依次为：夸克1.49亿、豆包9736万、DeepSeek 7701万、元宝3884万、Talkie AI 3332万。从App月活的绝对值看，阿里夸克月活1.49亿，位列国内第一，较第二名豆包高53%;腾讯元宝月活3884万，国内排名第四，仅次于豆包和DeepSeek。从App月活的环比增速看，腾讯元宝、即梦和快手可灵(国内+海外)环比增速分别为196%、173%和43%，在国内AI应用中排名前三。

全球多模态模型密集发布，多模态从“能用”转向“好用”。本周豆包图像生成模型、Runway、Midjourney均进行大版本更新：1)生成效果优化。新版本的指令遵循、效果逼真度大幅提高，减少用户人工修改的次数。2)解决用户痛点。例如Runway可以连续生成一致风格的图像和视频，方便用户将多个视频拼接成完整的AI短剧。此外字节发布全新视频生成架构DreamActor-M1，将特定人物角色按要求动起来，复活玛丽莲・梦露的短视频在X获得超百万播放量。

游戏：内生需求强劲，关注一季报情况

目前游戏暂时不受关税影响，且内生需求强劲：由于数字游戏不在此次美国关税所涉及的商品范围之内(不包括主机游戏硬件)，因此目前不受关税影响。并且，作为用户的精神娱乐消费，国内游戏的内生需求强劲，今年1~2月，国内游戏市场单月增速分别为28%、12%;版号方面，今年1~3月国产版号数量为362款，同比增长10%左右，年内新品丰富，整体内生景气度高。

关注一季报表现，以及年内新品上线：根据该行的测算来看，一季度游戏板块业绩整体表现平稳，其中有望实现平稳增长的公司包括恺英网络、完美世界、华通、姚记科技等。新品方面，关注腾讯《暗区突围》《王者荣耀世界》，完美世界《异环》，恺英网络《盗墓》《斗罗》，巨人网络《五千年》等。此外也关注金山软件《解限机》、电魂网络《野蛮人大作战2》《修仙时代》，名臣健康《境•界刀鸣》以及心动《心动小镇》在日服等其他地区的表现。

影视：行业以内需为主，其中院线一季度业绩预计高增

电影：一季度票房高增，关注后续五一和暑期定档进展。一季度全国综合票房达244亿元，同比增长48%，院线公司预计受益票房超纪录表现。短期内重磅电影释放减少，进入行业淡季，重点关注五一和暑期的电影定档进展，五一已有8部电影定档，暑期也将随后进入定档和宣发的热点阶段，行业关注度有望提升。

剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险;现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

出版：关注高股息标的，多数国有教育出版预计在税率变化结合稳健业务下实现高增

多数教育出版业绩稳健，同时受益所得税免征持续，一季度业绩预计同比高增长;少部分受到教育监管的持续性影响，预计一季度主营业务承压。

关注新华书店的AI自习室改造，改善线下商业模式。部分省份的新华书店已在通过合作、招商等方式开设AI自习室。模式上借助智能平板设备、AI虚拟教师技术，诊断学生学习思路，针对性提供AI对话式询错和阶梯式步骤讲解。南方传媒旗下广东新华发行集团正打造“新华乐育AI书房”，旗下新华乐育AI督学‍‍机也已全面接入DeepSeek大模型。目前新华乐育AI书房正在面向全国招商加盟。

此外继续关注1)海外AI已带动多板块公司实现业绩高增，国内未来同样有望业绩兑现;2)线下谷子经济高景气，在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。