卓正医疗IPO：面朝蓝海，身处夹缝

斑马消费 沈庹

民营医院上市遇冷，但总有人愈战愈勇。

4月1日晚间，卓正医疗控股有限公司（简称“卓正医疗”）再度递交IPO招股书，继续冲击港交所主板上市。

卓正医疗创始人王志远，2001年获得北京大学科技信息学士学位并辅修计算机软件专业，2002年底在伦敦政治经济学院获得信息系统分析、设计与管理双硕士学位；后进入花旗环球金融和JP摩根的亚洲分部，离任前均担任副总裁。

2012年，王志远在深圳创立卓正，2015年外拓至广州和北京，2020年上线会员系统并开展互联网医疗业务，2021年到新加坡设立首家海外诊所。

学霸+精英的双重身份，让王志远的卓正医疗，注定与其他民营医疗机构有所区别。

与爱尔眼科、通策医疗、朗姿股份等专科民营医疗机构相比，卓正医疗算是综合类的医疗服务机构。以家庭医疗模式，实体与线上结合，业务涵盖儿科、齿科、眼科、皮肤等科目。

与莆田系等传统民营医院相比，卓正医疗定位中高端，主要面向购买力较强、偏好个性化医疗服务的大众富裕人群。所以，卓正医疗的大部分网点，开在核心商务区的商场或写字楼中。

特殊定位，让卓正医疗在新一线及以上城市的中高收入群体中，拥有相当数量的稳定用户。截至2024年底，卓正会员账户数量超过10.81万。

即便定位中高端，卓正医疗的毛利率也并不算高，2022年仅为9.3%，后连年高增长，2024年也只有23.6%，与其他民营医疗机构不可同日而语。

这种民营医疗市场的新物种，得到了资本的认可。腾讯、H Capital、富德生命人寿、天图投资、中金、Matrix Partners先后投入12亿元，成为卓正医疗的重要股东。

在资本的加持之下，卓正医疗采取自建和收购两条线扩张。公司先后在北上广深四大一线城市及成都、杭州、重庆、武汉等新一线城市设立分支机构；同时祭出收购策略，2024年，除了合并体外医疗机构，还直接斥资收购武汉北斗星儿童医院（一家以耳鼻喉诊疗闻名的二级专科医院）及两家武汉医疗诊所。

截至目前，卓正医疗在中国市场经营20家医疗服务机构，包括18家诊所和20家医院；另外，在新加坡有3家全科诊所。

截至2024年底，公司旗下拥有379名医生。这些医生在取得执业资格后平均拥有15年的执业经验，其中约81%的医生在加入卓正医疗前曾在顶级三甲医院执业。

根据弗若斯特沙利文报告，以2023年收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额1.7%；按截至2023年底覆盖的城市数量及203年付费患者就诊人次计，在私立中高端综合医疗服务机构中分别排名第一和第二。

接下来一两年，卓正医疗还将在现有城市落地最少4家诊所，并计划将业务拓展至南京、西安以及马来西亚等新市场。公司也计划在合适时机进一步实施收购。

近年，卓正医疗的用户规模迅速提升，到2024年，旗下医疗服务机构服务患者73.03万人次，线下+线上付费患者高达90.58万人次，复购率进一步增加至80%。

即便如此，卓正医疗依然无法靠医疗服务盈利。2022年-2024年，公司收入分别为4.73亿元、6.90亿元、9.59亿元，经营业绩分别为-1.38亿元、-6693.3万元、-4687.7万元。剔除财务成本和可转换可赎回优先股公允价值变动后，最近三年公司净利润分别为-2.22亿元、-3.53亿元、8022.7万元。

卓正医疗描绘了一幅中高端民营医疗服务机构的宏伟蓝图。弗若斯特沙利文也认为，作为公立医疗体系的有益补充，民营医疗服务将获得更高的增速。

近些年，民营医疗获得长足发展的是眼科、齿科、医美、妇幼、体检等市场化程度较高的科目，全科一直难有较大突破。

以卓正医疗为例，其收入占比最高的科目分别为儿科、齿科、眼科和皮肤科，与专科民营医疗服务机构重合度较高。

如果说，普通医疗消费者更青睐公立医院，那么，中高端医疗市场的受众，为何不选择专业医疗机构呢？

所以，尽管最近几年市场爆发了一轮民营医疗机构的IPO潮，但总体效果并不突出，明基医院、树兰医疗、陆道培等均铩羽而归。

卓正医疗作为民营医疗机构中的新势力，一向善于利用新技术，借助互联网、社交媒体等工具，来提升自己的经营效率。

很多患者，正是通过卓正医疗在社交媒体的医疗科普，认识了这家专业机构。这家公司，也一直在借助互联网问诊等技术，解决医疗网点辐射半径的问题。

但是，在卓正医疗的收入构成中，线上医疗服务、会员计划、院外医疗服务均难有增长或者陷入下滑，实体医疗服务占比越来越高。

卓正医疗，被拉回到以线下网点扩张来驱动业务增长的传统路径中。这应该是王志远最不愿意看到的结果。

当下，AI正成为卓正医疗摆脱传统医疗服务模式的关键钥匙。不过，这也要建立在技术优势和研发投入的基础上。最终效果，仍然只能拭目以待。