“小恒瑞”换时代 三年两次定增如何撑起450亿市值

《投资者网》蔡俊

海思科（002653.SZ，下称“公司”）站在一个新开端。

3月底，公司宣布实际控制人之一的郑伟退休。经王俊民、范秀莲、郑伟变等原三位实控人协商，解除一致行动协议，公司实控人变更为董事长王俊民。

从三剑客到实控人变更，公司还再次发起新一轮定增。这家有“小恒瑞”之称的公司，从切入麻醉领域转型，但野心又不止于此。

三年两次定增

王俊民的时代，海思科的首个资本运作到来。

2月，公司披露新一轮的定增预案，计划最多向35名投资者募集最高13.65亿元，用于新药研发项目和补充流动资金。预案明确了具体研发项目，主要涵盖6个在研的创新药。

关于这点，海思科向《投资者网》透露：“公司针对每个募投项目均有具体的资金投入预算，未来申报时会根据每个项目具体的预算金额进行分摊”，且“上述在研产品的研发及注册，是公司构建持续竞争力、为股东持续提供良好回报的现实需要，而新药研发亦需要大量的资金支持。公司出于推动业务发展、提供股东回报的现实考虑，制定了本次定增方案。”

实际上，这是近年来公司的第二次运作。2023年，公司实施8亿元定增。其中，1.24亿元、3.95亿元分别用于HSK -16149、HSK-7653等药物临床研发，2.15亿元用于补充流动资金。截至目前，两个药品均已获批上市销售，商品名为倍长平、思美宁。

创新药行业，夯实资金是永远的任务。一方面，研发和商业化是厚雪长坡，依靠长期投入才有机会滚出一个大单品。但另一方面，资金消耗的周期也较快，滚出雪球的难度相当大。

截至2024年第三季度，公司货币资金8.07亿元，其中包含了前次募投项目资金2.5亿元和自有资金余额5.57亿元。当年同期，公司研发费用3.78亿元，计入研发资本化2.2亿元，研发总投入达到5.98亿元。

2021年到2024年三季度，公司研发投入合计超30亿元，商业化及进入临床阶段的创新药共有16个，覆盖肿瘤、镇痛、呼吸、慢性代谢等领域。近三年来，年均研发支出均超8亿元。

由此，海思科向《投资者网》表示：“由于创新药研发投入大、研发周期长，因此公司预计将持续产生较大规模的研发支出，因而导致公司面临较大的资金压力。”

“小恒瑞”由何而来

一旦走上创新药这条路，海思科就得在关键要素上持续下注。

上世纪90年代，华西医科大学制药厂的王俊民、范秀莲结识了成都康弘制药技术中心主任郑伟，三剑客雏形出现。之后，三人收购公司前身西藏康欣，将其更名并上市深交所。

2012年前后，三剑客开始把公司重心向创新研发转移，外部引入恒瑞医药的开发团队，内部提出“仿创结合”战略，布局me-too、me-better、best-in-class等系列药品。麻醉赛道，向来是恒瑞医药的优势领域，公司由此也走上一条新路。

2020年，公司首款创新药环泊酚获批上市，该药针对恩华药业的福尔利做了优化改良，可更好解决临床痛点。2024年上半年，公司麻醉产品销售额5.17亿元，同比增长50.94%，环泊酚是主要贡献来源。

也是此刻开始，公司“小恒瑞”的称谓不胫而走，资本市场对其爆发出极大兴趣。截至目前，公司市值450亿元左右，超越麻醉领域的“老兵”人福医药、恩华药业。

但不同于传统制药大厂，公司自转型起就独辟蹊径出“轻资产”模式。生产环节上，公司采取自有生产、合作生产与委外生产相结合的多元模式。其中，委外与合作生产占据重要地位。通过部分生产任务外包，公司无需背负固定资产投资压力，负债率保持在40%以下，节流的资金进而投入到研发。

很明显，“轻资产”衔接的是“高研发投入”，后续再推进到商业化。回溯本轮定增，公司布局6款在研药品，商业化的雪球也是滚动在即。

对此，海思科向《投资者网》表示：“多款药物已进入临床后期或上市审评阶段，市场潜力显著。补充流动资金可优化资产负债结构，支持业务扩张，提升抗风险能力。国家政策鼓励创新药研发，行业增长明确，公司研发实力及管线储备扎实，资金投入将加速产品商业化，巩固竞争优势，符合长期发展战略。”

走出舒适圈

海思科的“轻资产”模式，本质是资金效率优先导向。公司通过资本输血，逐步完成自我造血的演化过程。但这次，“小恒瑞”有意突破自我的舒适圈。

2024 年，公司陆续有思美宁及倍长平等创新药上市，并纳入国家医保目录。思美宁作为第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂，适应症包括适应症包括糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛；倍长平作属于糖尿病药物，直接对标国际竞品，意在填补超长效降糖药的市场空白。

更加多元的管线布局背后，公司将面临更广阔的竞争。科伦药业已上市倍长平同靶点的药品曲格列汀，该药为武田原研药的首仿。公司向《投资者网》表示：“中国作为糖尿病大国，患者基数庞大且治疗依从性需求迫切，倍长平具备替代传统日制剂及进口药物的潜力”。

下定决心“卷”向新领域之际，公司还在部署出海计划。2024年，公司环泊酚在美国开展多项临床三期研究，相关项目完成数据锁库，计划今年申报新药上市。

关于这点，公司向《投资者网》透露：“将持续不断地深入调研海外市场需求，根据本公司产品特点和优势，选择合适的 出海模式与出海市场；将积极寻求与海外药企、科研机构、高校等建立合作关系，通过合作研发、技术转让、授权许可等多种方式，实现资源共享、优势互补；将持续通过产品对外授权，进一步提升公司创新品牌价值。”（思维财经出品）■

海思科