黄金大涨的背后：卖黄金，究竟还是不是一门好生意？

继2024年一年的狂飙突进后，2025年的黄金开启了更加疯狂的上涨，在打脸众多看空者的同时，也可能让那些坚定不屈做空黄金的人，坟头草比迪拜塔的塔顶还要高了！看看现货黄金的日线图，便知道这是一种怎样的“恐怖”：越涨越快！

近两年黄金恐怖的涨幅

图片来源：东财网

黄金的大涨，让各大投行“撕报告”的速度，比以往翻报告的速度还快：据媒体报道高盛在上周三在最新报告中，将其对2025年底金价的预测从每盎司3100美元上调至了3300美元，理由是ETF资金流入量强于预期，且全球央行的买需料将持续。

值得一提的是，每盎司3100美元。高盛分析师上个月才刚刚上调的2025年底金价的目标位，但随着金价已经有史以来首度升破了3000美元大关，上行速度之快不得不令高盛再度匆忙“撕报告”、改预测——看来知名投行报告的可信度，和猴子敲键盘也没太大分别。

但人和动物最根本的一点区别是，人真的冠冕堂皇起来，可以面不改色心不跳：按照研报，新的每盎司3300美元的年底目标位预测，反映了11月至1月期间央行黄金购买量的回升；亚洲大型央行将在未来三到六年内继续积极购买黄金，以达到它们预期的黄金储备目标。

黄金大涨，央行助力

高盛的预测，似乎有坚实的理论基础：世界黄金协会（WGC）估计，在特朗普赢得2024年美国大选后的最后一个季度，央行的黄金购买量同比增长54%，达到333吨。

冰冻三尺非一日之寒，央行对黄金的偏爱，早在三年多前就开始日益凸显：

据招商证券整理，从2008年金融危机之后到2022年之前，央行每年的购金量在500吨上下，全球每年的黄金需求量大约为4500吨，央行购金占总需求的比例约为11%，对金价的影响有限。

但是从2022年开始，随着俄乌冲突爆发带来的避险需求，央行购金量翻倍，从往年的500吨上升为1000吨的水平，占比从11%直接跃升到20%以上，成为黄金价格近年来快速上涨的一个重要助推因素。但到了2024年，全球央行购金净增量虽然仍维持在1000吨以上，但相较2022年、2023年的水平小幅减少。其中，波兰央行增加了90吨黄金储备，是各国央行中最大的净买家；土耳其央行增加了75吨黄金储备，排名全球第二；印度央行增加了73吨黄金储备，位列全球第三。

从2022—2024年全球主要央行的黄金储备变化看，增持黄金的主力集中在新兴市场央行，譬如波兰、土耳其、中国、埃及、印度等。发达国家央行的增持量相对较少，甚至部分欧盟国家央行连续三年都在卖出黄金。

央行购金量变化

图片来源：招商证券

其实这也很容易理解，在江浙的农村流行一句谚语“穷人家也有三两金”，可见黄金对于财富保障的“兜底”，富人财富多，投资手段也多，每天大把进账，可能看不上那点黄金，对于穷人而言，多囤点黄金，可能关键时候能救命——国际关系某种程度上，也是这个道理！

据招商证券援引相关数据，新兴市场央行作为购金主力，黄金储备占比实际上并不高，例如中国央行的黄金储备占比仅为5%，印度央行为8%，埃及央行为23%。而发达国家央行，尤其是欧洲各国央行的黄金储备占比基本在60%左右。相比来看，新兴市场央行的黄金储备仍显不足，未来依然存在提升黄金储备的空间。

然而任何商品都不会只涨不跌，黄金更是如此。上涨周期中，每天可以给出一百万条理由支持它上涨，但如果停留在这个分析层次，那就和“撕报告”的机构没本质区别了，我们需要找到一些不一样的逻辑！

正如财经早餐此前多篇文章分析，本轮黄金持续一年多的大牛市，主要有以下几大推手：利差、美债、地缘冲突带来的避险需求，这些都已经说过了，无需重复，而市场对特朗普关税大棒的预期，更是给炽热的避险需求增添了一把火！

但请注意上面两个字“预期”，一旦预期变成真，可能就是利好变利空之时：当地时间4月2日，特朗普的关税大棒正式落下后，黄金价格也从高点有所回落，盘中一度大跌超1%，足见市场的风云变幻！

而且特朗普此次关税大棒也是有选择的：据新华社，特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，把黄金、白银、铂和钯等金属排除在关税之外。这项政策倒有一项意外成果：黄金的跨大西洋漂流，终止了！

在特朗普政府发布关税豁免之前，市场实际上并未完全消化主要关税的影响。 尽管如此，仅是实施关税的风险，就促使交易员纷纷回补在美国市场的空头头寸，从而导致了持续的价差，这反过来又刺激了将实物金属运往美国的行为。详情可参考财经早餐此前的文章。

但是豁免政策的落地，让这种迁徙的逻辑站不住脚：政策一出，纽约商品交易所的黄金和伦敦现货黄金之间的差价从周三的超过62美元/盎司下降到23美元/盎司。对于白银来说，被贵金属交易员称为“期限互换”（EFP）的差价也从每盎司超过1美元骤降至仅24美分。

荷兰国际集团（ING）分析师在一份报告中表示“黄金在周四加入了抛售行列，此前当天早些时候曾创下新的历史高点。获利了结压低了价格，而由于贵金属被排除在新关税之外，向美国运送金属的热潮将会平息”。

此外，为了从交易中获得尽可能多的利润，摩根大通和汇丰控股等银行在过去几个月里一直在组织黄金运输，如今将不得不面对平仓的压力，而这对金价可能是一种利空。

平心而论，金价已经涨得够高了，此时回调点也属正常，但是投资，注定是一场少数人的游戏。在黄金如此史诗级大涨的背景下，真的所有玩家都赚钱了么？恐怕没那么简单！

金价大涨，卖黄金的亏钱？

面粉贵了，面包自然不可能便宜，就以国内市场为例，现在的黄金饰品，已经涨到了让人看不懂的地步！

据澎湃新闻等，4月3日，多家黄金珠宝品牌的足金首饰价格突破960元/克大关，周大福、六福珠宝、金至尊、潮宏基等品牌报962元/克，老庙黄金961元/克。也有部分品牌价格未超960元/克，水贝黄金报740.18元/克，菜百首饰917元/克，老凤祥959元/克，周生生958元/克。

金价上涨了，照理说卖黄金的该赚得盆满钵满了吧，然鹅钱如果真的那么好赚，那世界上就不会有穷人了！黄金饰品行业两大上市公司，周大福和老凤祥，最新的业绩情况都表明——黄金涨价，不等于你能赚钱。

请看财报数据：周大福2025财年上半年内地同店销量同比暴跌34.9%，黄金首饰业务销售额下滑21.6%；老凤祥2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，全年营收下滑20.5%，净利润下降11.95%。

其实这也很好理解：金店需提前采购黄金原料，金价上涨导致进货成本飙升。例如，老凤祥因金价上涨，被迫调整销售政策，对加盟商让利促销，但毛利率下降后仍未能提振销量，2024第四季度营收环比暴跌66.64%。而黄金库存周转周期拉长，进一步加剧资金压力。

需要理解的是，黄金饰品和黄金，其实并不是一回事！

黄金首饰因包含加工费、品牌溢价等成本，售价远高于投资金条，但回收时需扣除折旧费用，实际保值能力弱于投资型黄金。消费者在高金价下更倾向于购买金条、金豆等低溢价产品，直接削弱了传统珠宝店的销售基础。

中国黄金协会统计数据可以佐证：2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币消费量为373.13吨，同比增长24.54%，可见消费者对后者的偏爱。

而扩张过快，也为业绩的缩水埋下了隐患：周大福、老凤祥等品牌通过加盟模式快速扩张，但过度下沉导致单店收入锐减。

根据财报，周大福2018年至2023年门店数从2449家增至7604家，但单店收入下降38.4%；2024年净关闭239家门店；老凤祥2024年加盟店净减少166家，下沉市场饱和，导致单店利润缩水。

除了这些因素，黄金饰品行业常年品种单一，难以吸引年轻人的兴趣，可能也是没赚到钱的原因之一，不过近年来，也有一些品牌试图打破这种刻板印象，让年轻人重新爱上黄金。

尾声

黄金饰品行业的困境本质，是传统模式与新时代消费需求的错位。品牌需在坚守品质的同时，打破对规模扩张的路径依赖，通过产品创新与体验升级重塑价值。对消费者而言，应该理性看待金价波动，平衡投资与消费需求，避免“高位接盘”。

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