2025年险资资产配置深透视：红利股成"压舱石"

文/每日财报 栗佳

2024年以来，中国保险资金在资本市场掀起了一轮举牌热潮。去年累计20次举牌动作，涉及18家A股及H股上市公司，举牌次数与覆盖标的数量均创下2021年以来新高。进入2025年，保险资金举牌动作持续进行，截至3月末，年内已完成11次举牌。

在利率市场化与资本市场波动加剧的背景下，中国保险业正经历着一场悄然的资产配置变革。

根据华泰证券分析师于3月31日发布的研报显示，截止2024年末上市保险公司对具有稳定分红特征的FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具）股票配置比例进一步提升至2.7%，高于去年上半年的2.2%和2023年的1.7%，持仓金额从2023年的2888亿元增至5491亿元。这一趋势折射出，在当前寿险业面临“利差损”压力与财险业综合成本率攀升下，险资转向高股息资产投资是必然之举。

红利资产增配逻辑

保险公司的资产配置策略始终围绕“安全性、收益性、流动性”三原则展开。

华泰证券研报指出，现金收益率下行是险资配置红利股的最根本动力，预估2024年上市保险公司平均现金投资收益率为3.4%（2023年为3.6%），进一步靠拢险资的刚性成本线。资本利得收益在2024年表现出色，预估平均增厚投资收益率230bps，有力缓解了当年的投资压力，但资本利得收益波动性较大，险资仍需高度重视能够获得现金的红利股投资。

FVOCI股票配置核心价值

FVOCI全称为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具，是新金融工具准则下的一个资产分类。2017年财政部发布了四个金融工具相关会计准则，统称为“新金融工具相关会计准则”，实现了与国际会计准则（IFRS9）的并轨。

在新金融工具准则下，保险公司股票资产投资面临着FVPL和FVOCI的选择。如果股票资产FVPL占比较大，那公允价值波动将极大地影响利润表；如果股票资产FVOCI占比较大，那公允价值波动将对利润表影响有限，但这样险企就无法把股票价差收益转入利润表。不过险企为了长期降低利润表波动更偏好将股票分类为FVOCI，而且只有达到一定股息率以上的股票才会被险企指定至FVOCI科目。

对于险企来说，FVOCI股票资产占比的高低，不仅关系到险企利润的高低，而且还意味着利润波动的程度。

根据华泰证券统计，截止2024年末上市险企中阳光保险（06963.HK）、中国平安（601318.SH）、中国财险（02328.HK）的FVOCI股票配置比例较高，这也就意味着他们不仅夯实了投资收益底仓、增厚了现金收益，而且具备了较高的长期平滑市场波动的能力。

阳光保险、中国平安增配红利路径实践

中国平安重视“收息策略”，布局早，规模大，2024年末FVOCI股票规模达2631.6亿元，占总投资的4.6%，2023年占比3.7%。与其他保险公司2023年才开始实施新会计准则（IFRS9&IFRS17）不同，中国平安从2018年开始就实施了资产端的新准则IFRS9，从那时起中国平安就面临了利润波动上升的挑战，其应对方式就是将股票中的一多半计入FVOCI科目，这当中有两支重仓股汇丰银行（0005HK）和工商银行（1398HK/601398CH），占据了FVOCI股票持仓的绝大部分。得益于“收息策略”，中国平安的净投资收益率过去几年处于行业领先水平，主要得益于股息的贡献。今年以来，中国平安及其子公司也多次举牌银行股，农业银行、招商银行、邮储银行均在其中。

阳光保险反应亦是迅速，短时间内建立起较大规模的“收息策略”持仓。2024年业绩报披露，自2021年以来阳光保险就前瞻的战略性配置高分红价值股等稳健财务收益标的，持续强化核心收益，并在2024年初明确以防御为主线的权益投资策略，夯实投资收益底仓。阳光保险2023年初切换至新会计准则，截至2023年，FVOCI规模318亿元，其中股票规模为301亿元，占比为6.3%。2024年FVOCI规模480亿元，同比大增50.9%，可见去年FVOCI股票配置增加了不少。阳光保险的2023/2024年净投资收益率（两年均为4.2%）在上市公司中处于领先水平，股息贡献可谓功不可没。

根据华泰证券于2024年9月24日发布的《险资的两种红利策略》报告，基于2023年数据测算：险资红利“收息策略”静态欠配规模为5000-9000亿元，考虑到“交易策略”配置和新增资金，动态欠配规模或达万亿。基于支撑现金收益率和降低利润波动的考虑，华泰证券判断未来两至三年内，FVOCI股票配置比例将持续提升，当前FVOCI股票配置占比较低的上市险企或仍有较大增配空间。