博瑞医药持续增收不增利，抗肿瘤药研发进展疑似停滞，押宝GLP-1能否解忧？

本文来源：时代财经 作者：文若楠

博瑞医药（688166.SH）连续第二年出现增收不增利。

4月2日晚间，博瑞医药发布2024年年度报告，报告期内，公司录得营业收入12.83亿元，同比增长8.74%；录得归母净利润1.89亿元，同比减少6.57%；录得扣非净利润1.81亿元，同比减少3.12%。博瑞医药拟向全体股东每10股派发现金红利0.96元（含税）。

官网显示，博瑞医药成立于2001年，2019年在科创板上市，公司最初发展原料药和医药中间体，后向制剂端延伸业务，目前聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药，执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合，国际市场与国内市场并重的业务体系。

对比往年财报来看，这已经是博瑞医药连续第二年出现增收不增利。就业绩相关事宜，4月3日，时代财经以投资者身份致电博瑞医药，相关人士表示，“公司研发投入的增幅较大，投入较多，这是一方面原因。另外营业成本的增速比营业收入的增速低。”

细分来看，博瑞医药的营收主要依托原料药、制剂类、技术转让或服务以及产品权益分成。其中，原料药板块占据博瑞医药的营收大头。财报数据显示，2024年，原料药产品收入录得9.88亿元，同比增长11.57%。

博瑞医药的原料药主要分为抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类以及其他类。2024年，抗病毒类产品拖累了原料药业务的收入，仅录得收入1.74亿元，同比下滑37.92%，这是原料药业务里唯一负增长的板块。

抗真菌类、免疫抑制类以及其他类分别录得收入4.07亿元、0.82亿元以及3.24亿元，分别同比增长60.28%、45.72%以及10.22%。

对此，博瑞医药在年报中解释道，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动。

制剂类、技术转让或服务以及产品权益分成则分别录得收入1.61亿元、0.39亿元、0.60亿元，分别同比变化16.77%、-48.26%、-3.02%。

支出方面，根据财报，博瑞医药的销售费用、管理费用、研发费用均出现增长。2024年，这三项费用分别为0.72亿元、1.39亿元、2.97亿元，分别同比增长11.98%、19.53%、19.65%。

对于销售费用增长，博瑞医药提到系业务拓展所致；就管理费用方面，其则表示系员工薪酬所致。

研发费用是支出中的重点，也是目前博瑞医药发力业务的重要路径。除开前述提到的费用化部分，2024年博瑞医药还有资本化的研发投入，数额为0.14亿元，两者合计的研发投入为3.12亿元，占营业收入比例为24.31%，同比增加3.23个百分点。

根据年报，目前博瑞医药重点研发代谢病领域创新药物以及呼吸吸入为主的药械组合。财报数据显示，2024年，创新药及吸入制剂合计研发投入占博瑞医药研发投入的62.78%，同比增长77.37%。其中，创新药投入较上年同期增长97.30%，吸入剂投入较上年同期增长52.27%。

具体到管线层面，博瑞医药在代谢领域主要布局降糖、减肥，目前其在研产品包括3款药物（分别为BGM0504注射液、口服BGM0504片剂、创新药BGM1812）以及1款司美格鲁肽原料药。其中，BGM0504注射液进展最快，处于临床Ⅲ期；口服BGM0504片剂、创新药BGM1812均处于临床前研究阶段。

BGM0504承载了博瑞医药较大的期望。根据年报，这是博瑞医药自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）和GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂，就此博瑞医药不仅开了两种剂型的研究，而且BGM0504也是目前投入最多的管线，截至2024年年末，光是BGM0504注射液便已投入约1.32亿元。

能否从代谢领域分得一杯羹，提振现有业绩，对于博瑞医药来说，尚是未知数。

从适应症方向来看，博瑞医药亦布局了抗肿瘤相关管线。不过，时代财经关注到，在2024年半年报中显示累计投入3909.59万元的抗肿瘤项目注射用BGC0228却没有出现在2024年年报中。2024年半年报披露时，该项目处于临床1期。

对此，前述博瑞医药证券部相关人士对时代财经表示，“这可能是因为（2024年下半年）没有产生研发投入，所以没有出现在年报里。”不过就该项目是否终止，博瑞医药方面并未给出明确回答。

“现在公司的整个研发，公司会做优先考虑，因为创新药、吸入制剂的投入比较大，在管线进度上会有侧重点。”前述博瑞医药证券部相关人士补充道。

财报数据显示，截至2024年年末，博瑞医药的期末现金及现金等价物余额为7.541亿元，上年同期为9.710亿元。

4月3日，博瑞医药报收41.47元/股，跌0.05%，总市值为175.2亿元。