3200亿创新药巨头，打一场“翻身仗”

文 | 杨万里

他是一位67岁的企业家，三年前在企业低谷阶段选择“出山”。这位主角就是恒瑞医药创始人孙飘扬。

如今，在孙飘扬的带领下，恒瑞医药爬出低谷。近日的2024年报显示，恒瑞医药实现营收279.8亿元，同比增长22.63%；实现归属净利润63.37亿元，同比增长47.28%。

2024年，恒瑞医药的业绩重拾双位数增长，且营收、净利规模均创新高。这场“翻身仗”背后，恒瑞医药经历了什么？

营收净利创新高，谁是增长引擎？

恒瑞医药的主要业务涉及药品的研发、生产和销售，是国内知名创新药企业。

然而，恒瑞医药也曾步入低谷。

2021年，恒瑞医药罕见出现业绩下滑情形，当年该公司营收、归属净利润分别同比下降6.59%、28.41%。2022年，恒瑞医药的业绩继续走弱，当年营收、归属净利润分别同比下降17.87%、13.77%。

2023年，恒瑞医药的业绩止跌反弹。当年，该公司营收、归属净利润分别同比增长7.26%、10.14%。不过，彼时恒瑞医药的营收和净利规模均未恢复至2020年时期水平。

2024年，恒瑞医药营收净利润大涨，可以说彻底走出了低谷。

这一年，恒瑞医药的创新药销售收入达138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%，是恒瑞医药的增长引擎。

一直以来，恒瑞医药是国内重视创新投入的药企之一。2024年全年，恒瑞医药的研发费用为65.83亿元，占当期营收比重为23.53%。至今，该公司累计研发投入超过400亿元。

持续的研发投入，为恒瑞医药带来了回报。截至2024年末，该公司在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）、4 款其他创新药（2类新药）。

恒瑞医药还在2024年报中披露称，该公司未来三年预计获批上市的47项创新成果，覆盖肿瘤和非肿瘤领域。具体看，2025年预计上市项目11项，2026年预计上市项目13项，2027年预计上市项目23项。

为了进一步加码创新药业务，恒瑞医药曾抛出股权激励措施。2024年9月份，恒瑞医药发布了2024年员工持股计划，业绩考核指标包括创新药收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。

创新药业务表现不俗，恒瑞医药的另一块业务--仿制药业务却暂时承压。

据恒瑞医药年报披露，该公司仿制药收入仍略有下滑。比如，2024年该公司旗下的注射用醋酸卡泊芬净和吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液销售额同比共减少8.44亿元。

未来，恒瑞医药的仿制药相关产品的降价程度如何，仍将影响其业绩变动。

加速“出海”，海外营收占比低于4%

恒瑞医药在官网上表示，力争通过5-10年的时间将恒瑞打造成为具有国际影响力的跨国制药企业。

实际上，恒瑞医药多年前就开始筹划开拓海外市场。

2005年，孙飘扬拿出290万美元的“学费”在美国设立办公室，全面开启国际化之路。后来，恒瑞医药学习国外的注册制度，积极与国外高校院所合作，购买巨额的制药企业保险保护患者利益，引入国外商业公司销售产品，等等。

展望2025年，恒瑞医药的经营计划之一是进一步深化对外合作，积极拓展海外研发边界，最大化挖掘产品的全球市场潜力。

目前，恒瑞医药有两大战略，一个是“科技创新”，另一个是“国际化”。

在践行上述战略过程中，恒瑞医药表示将通过提高创新药的国际知名度及可及性，加快进军全球市场。

为实现此目标，恒瑞医药拟开展及推进更多创新药的全球多中心临床试验，并进一步扩大创新产品的治疗领域及适应症覆盖范围，以及在海外市场努力获得更多在研药物的监管促进路径认定，等等。

恒瑞医药还表示，将进一步强化在国内外市场的商业化能力。该公司拟通过与当地领先的医药分销公司合作，利用其渠道资源和营销网络，迅速进军全球主要市场，等等。

近年来，恒瑞医药积极“出海”，不断有新进展。

2024年5月份，恒瑞医药宣布将旗下三款GLP-1类创新药许可给美国公司Kailera。 恒瑞医药在这笔交易中获得了60亿美元首付款加里程碑付款，同时取得了Kailera公司的19.9%股权。此举被称作为NewCo模式。

2024年12月份，恒瑞医药发布公告称，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力国际化业务的发展，拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市。恒瑞医药正筹划赴港上市。

2025年3月下旬，恒瑞医药公告宣布同跨国药企默沙东就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物）达成独家许可协议。通过此次交易，该公司有望获得19.7亿美元左右的收入。

恒瑞医药表示，本协议的签署有助于拓宽HRS-5346 的海外市场，也将进一步提升公司创新品牌和海外业绩。

国际市场为恒瑞医药带来的收入情况如何？

据证券软件披露，从2020年至2024年，来自国外的营收分别为7.58亿元、6.17亿元、7.79亿元、6.17亿元、7.16亿元，分别占恒瑞医药当期营收比重为2.73%、2.38%、3.66%、2.70%、2.56%。

从过去5年数据看，恒瑞医药来自国外的营收均低于8亿元，且占营收比重均低于4%。

再看同行业可比公司，截至2024年上半年，来自美国和欧洲的收入合计为69.82亿元，合计占百济神州的营收比重为58.21%。2024年全年，来自中国大陆以外地区和其他国家的收入为113亿元，占复星医药当期营收比重为27.51%。

另外，新崛起的创新药“黑马”--百利天恒，2024年全年，该公司来自境外的收入为53.32亿元，占当期营收比重达91.57%。

与国内部分创新药企相比，恒瑞医药的国际市场收入还有增长空间。

在加码创新及加速全球拓展下，恒瑞医药未来业绩如何表现，我们将保持关注。