母婴巨头“南北统一”背后：孩子王频下台阶，被收购方乐友反成利润支柱

4月2日，收购乐友国际后实现母婴界“南北统一”的孩子王(301078)公布2024年年报：公司营业收入为93.4亿元，同比上升6.7%；归母净利润为1.8亿元，同比上升72.4%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比上升91.6%。

乐友国际业绩“刚刚”达标：孩子王自身双降

根据之前公告，孩子王合计16亿收购乐友国际，分别于2024年12月及2023年6月以5.6亿元及10.4亿元溢价收购乐友国际35%、65%股权，彼时首次评估时，乐友国际较评估基准日账面值 4.9亿元的增值率超227%，溢价部分计入商誉。

双方达成“对赌协议”，交易对方承诺在2023-2025年，乐友国际合并报表的税后净利润分别不低于8107万元、10018万元、11760万元。

按照乐友国际2022年的净利润9823万元来看，被收购后2023年承诺净利润还是下降的。第一次并购完成后的2023年，乐友国际实现净利润8296万元，略高于承诺的底限8107万元，但同比下降超过15%。

到了2024年，乐友国际实现净利润10454万元，刚好触及1亿元对赌目标，完成率104.4%。但乐友国际在2024年上半年仅实现净利润3241万元，这意味着乐友国际下半年6个月实现盈利7213万元，是2024年上半年的两倍还多。

尽管乐友国际业绩达标，但孩子王自身的业绩一年不如一年。2022年，孩子王实现归母净利润1.2亿元，而在2023年8月将子公司乐友国际合并报表后，2023年归母净利润仅实现1.1亿元。

2024年，刨去乐友国际的贡献，孩子王归母净利润实现7672万元，远不及其2022年。 此外，2024年孩子王刨去乐友国际并表实现营收77.1亿元，而乐友国际的营业收入16.2亿元。

也就是说，孩子王收入是乐友国际的4.8倍，但其归母净利润只有乐友国际的0.7倍。

可以看出，2022年孩子王营收还是85.2亿元，在2023年8月并表乐友国际后，加上其4个月7亿元的营收，孩子王2023年只实现87.5亿元收入。扣除乐友国际营收，孩子王的收入远不及2022年。

孩子王营收及净利润逐渐递减。为何乐友国际自从并入孩子王麾下后业绩步步高升，下半年业绩更是大放异彩，但是孩子王自身却增长乏力？

《财中社》发现，孩子王及乐友国际用的基本是同一套领导班子。孩子王董事长汪建国早已给乐友国际的管理层大换血，孩子王联合创始人CEO徐伟宏成为乐友国际新任董事长，孩子王副总裁、董事任乐友国际执行总裁、财务负责人，而乐友国际原班人马基本被“扫地出门”。

孩子王开启加盟店：单店模型不如乐友国际

孩子王立足于为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，通过线下门店和线上渠道向目标用户群体销售食品（奶粉、婴儿辅食等）、易耗品（纸尿裤、洗护用品等）、耐用品（玩具、婴儿车床）、服装和孕产妇商品等多个品类。

截至2024年末，孩子王与乐友国际合计门店数量1178家，其中孩子王直营506家，加盟店9家；乐友国际直营及托管店540家，加盟店123家。新增直营门店及托管店96家，关闭门店75家，其中孩子王新增15家，闭店17家。也就是说，2024年，孩子王直营门店闭店比开店还多。

孩子王于2024年开放加盟，期末门店9家；乐友国际报告期内新增加盟店1家，关闭加盟店13家，期末共有123家，乐友国际加盟店开店及关店的比例为1:13。

《财中社》发现，从直营单店模型来看，乐友国际确实要优于孩子王。2024年，孩子王直营门店平均坪效在5533元/平方米，坪效同比下滑3.2%；而乐友国际的直营店坪效12471元/平方米，是孩子王门店二倍以上。

2024年报显示，报告期内，孩子王来自加盟店收入（加盟费、品牌使用费、批发收入等）为1.1亿元。

近年来，随着中国母婴市场疲软，母婴行业不好做。根据统计数据，中国新生儿出生率从2017年开始呈现下滑趋势，到2024年降至6.77‰。面对市场不确定性，孩子王开始控制直营门店规模。

2023年8月，孩子王通过可转债募资10.4亿元，零售终端建设项目原计划7.6亿元用于门店扩张，2.6亿元用于智能化物流中心建设项目。但由于市场谨慎性原则，孩子王控制开店成本，调整募投项目。

经过调整后，其中3.2亿元用于零售终端建设项目，另外5154万元用于智能化物流中心建设项目，新增4.4亿元用于门店升级改造项目，2.1亿元用于孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目。

孩子王在2024年开启加盟店模式，也有利于成本控制。年末，孩子王的租赁负债高达11.4亿元，还有门店经营场地及部分办公场地所产生的使用权资产折旧及未纳入租赁负债计量的租金为5.8亿元，租赁相关合计17.3亿元。

2024年，孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目投入金额2.1亿元，累计投入4.1亿元，项目进度93.7%，项目达到预定可使用状态日期是2027年。

此外，《财中社》发现，孩子王在母婴用品赛道外，开启多元化布局美妆。2024年12月份，公司与上海幸研生物科技有限公司签订了60%股权收购协议，开始布局护肤美妆赛道，以充分满足宝妈及女性消费者的需求，

多种促生育政策让孩子王迎来利好。2025年3月13日，内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程，其中提到生育一孩补贴1万元、二孩补贴5万元、三孩补贴10万元。