海内外大咖论道科技投资:景顺长城年度科技策略会精彩实录来了

西方视角下，DeepSeek含金量几何？

对中国科技的重估将是长期趋势还是短期脉冲？

中国AI产业前沿专家，如何看待人工智能发展趋势？

中西方基金经理在投资科技股方面，有哪些有趣的差异和共识？

熬过了科技成长的漫长低迷期，接下来我们如何把握这一轮潜在的科技股投资机遇？

4月2日的这一场2025年度科技专场策略会，景顺长城科技军团除了基金经理分享自己对科技股行情的最新思考，还做了一些不一样的尝试：一是深入产业前沿，二是中西方碰撞。邀请到了海内外的产业及投资专家对AI等科技投资话题做深入探讨。

一、 深入产业前沿

1. 杨锐文：科技成长投资不是All in细分行业，也不是景气度博弈

过去成长股低迷期，景顺长城股票投资部执行总监杨锐文坚持在季报里分享他对于科技成长产业的观察和思考，明确表达坚信中国科技的崛起。在此次策略会中，杨锐文再度鲜明表达：中国科技的崛起已经毋庸置疑了，科技投资会是未来投资中最重要的部分已经成为共识。

但问题在于水涨船高之下，如何真正寻找到“百炼真金”的优秀企业，从而真正让广大基金持有人从中获益。杨锐文认为，科技成长投资不是动则all-in各种细分行业，也不是基于景气度的博弈，而是深耕产业沃土，迎合产业趋势，通过一点一滴的挖掘寻找有价值的机会。面对当前科技的快速变化，基金经理不能停顿在舒适区，自身要不断地更新迭代，不间断地学习。

“轻舟已过万重山，前方仍有急流险滩”。杨锐文判断，全球技术博弈加剧、创新迭代加速、市场急剧波动常态化，这些都将构成新的挑战。唯有深耕产业沃土，保持对技术变革的敬畏和好奇，才能持续捕捉价值。景顺长城不求惊涛裂岸的刹那，但求细水长流的长期信任。

实际上，过去三年，景顺长城基金每年都深入产业，发布科技产业洞察报告，在新能源洞察报告中率先提出上半场电动化，下半场智能化；在半导体洞察报告中旗帜鲜明提出中国半导体行业的崛起；在AI洞察报告中，预测AI将带来一场席卷各行各业的技术革命。

杨锐文表示，当硬科技投资从主题炒作回归业绩驱动，当企业家精神在政策春风中焕发生机，未来仍将以攀登者的姿态，陪伴中国科技企业跨越下一座高峰。

2. 戴文渊：大语言模型无法通向AGI，答案可能是Agent+世界模型

人工智能专家、范式创始人戴文渊从事AI产业已有20年。此次策略会中，他从产业、企业、科学三个不同视角来分析AI发展趋势。

戴文渊认为，从上世纪90年代，深蓝战胜国际象棋冠军开始，AI的发展一直在训练和推理之间更迭。大模型发展至今，互联网高质量数据可能已被耗尽，由此进入到深度推理阶段。而推理方面的芯片能力需求相对训练较低，由此中美之间AI的竞争格局发生变化了。加上中国具备完整的AI产业链优势、大量场景数据和人才红利，产业端进入了非常好的时间点。

展望AI发展趋势，戴文渊认为，AGI（通用人工智能）无法通过大语言模型来实现。当前越来越多的人认为，通往AGI的路是AI Agent。但他更认同的路径是，AI Agent+世界模型。Agent负责与人沟通，理解人的意图及需求。世界模型由各行各业的一系列的垂直世界模型组成，从而解决各类型专业化问题。这是因为人类智能的本质是高度专业化的，而不是通用的。

真正的智能未来建立在集合了无数个模型的“世界模型”上。既包括空间的世界，也包括物理的宏观、微观的世界，甚至是精神的世界，这些世界我们都可以通过数据去寻找到规律，进而构建出垂直的模型，再通过Agent调取具体的模型解决具体的问题，最终实现大的AGI能力。

3. Zack Kass: AI成本的骤降必然引发经济革命，成败的关键在于应用

Zack Kass是全球领先的人工智能与商业战略专家、OpenAI前全球市场应用负责人。Zack Kass表示，DeepSeek推出的 R1 模型在有限算力下取得的成就令人惊叹。目前的AI智能水平已经远超4年前，但大模型技术成本的极速下降是更值得关注的。

Zack Kass认为，纵观历史，每当一种关键资源的成本大幅下降，尤其是急剧下降时，必然会引发一场堪比寒武纪大爆发的经济革命。关键资源变得廉价必然会给世界经济带来巨大的正面影响。现阶段，AI模型方面的技术研发已经成为一种标准化商品，未来研究实力可能不是决定成败的关键，真正的差异将体现在应用层面。对一家企业来说，要想找到好的盈利模式，很可能得先找到合适的应用场景。每个人都需要认清一个事实，未来不是取决于机器能做什么，而是取决于我们愿意让机器做什么。

以ChatGPT初期的遇冷为例，Zack Kass认为光有最好的技术解决不了问题，关键是怎么把它变成产品，怎么让大家用起来。解决方案不仅在于搞科学突破，也在于最基本的产品创新。

二、 中西方碰撞：

谁更能培育出爆款AI应用？

中西方在AI发展的不同路径是大家所关心的话题，而在产业的差异背后，投资层面也呈现出值得关注的差异。本次策略会特别邀请财经大V朱昂与景顺长城科技军团成员张雪薇和外方股东景顺集团的人工智能基金经理 Tony Roberts展开讨论。

对于大模型平权后的AI应用发展前景，Tony Roberts认为，即便现在的模型效率提高了 强大的算力支持仍然必不可少，同时还需要有充足的数据资源。要想开发出爆款应用，应该重点关注那些既有强大算力又拥有海量数据的公司。在很多行业内，已经有不少堪称现象级的AI应用在默默发挥作用。

张雪薇认为，海外的应用发展更偏2B的方向，海外的AI更体现在用GPU卡去替代昂贵的人力。但2B是很难去产生爆款的，真正的爆款AI应用一定要出现在2C端，所以在中国本土化的C端市场里面我们认为可能会更快地去孕育出来一个爆款的应用。相比来说，西方的应用开发需要面对不同国家的法律和文化背景，而中国的文化统一大市场更容易对同样一个应用产生高接受度。我们天然适合去培育出更大的2C端的AI应用。

在科技投资选股思路上，Tony Roberts表示，虽然每个市场都有其独特的运行方式和特点，但无论是投资欧洲、亚洲、中国还是美国市场，其投资方法是一致的，就是始终坚持基本面投资。会对不同发展阶段的公司采取差异化的估值方法，具体来说会构建公司收益模型，将预测范围延伸到未来3到5年，然后根据这些预测的收益进行估值。

张雪薇表示，科技最重要的就是成长性，所以一般研究选股的时候会把未来的成长空间放在第一位，只有空间足够大的领域，未来会有持续需求创造的领域，才会比较感兴趣去介入和做研究。除了空间以外，第二重要的是格局和竞争力，体现在公司的产品力，包括它所处的行业地位是否牢固，会不会被新的技术所替代，以及它和竞争对手相比有什么独特的护城河等等。

三、 机会展望：

下一个万亿市场将会在哪？

后两场专题论坛中，知名科技博主潘乱和景顺长城科技军团基金经理农冰立和江山就AI应用话题展开讨论；长江证券计算机首席分析师宗建树与景顺长城科技军团基金经理张仲维和孟棋较全面地展望科技成长的投资方向。

对于AI应用的前景，农冰立认为当前手机终端的算力还存在明显不足，期待下一个阶段的智能手机算力上一个台阶，大量的厂商把应用和模型整合到手机建构之后，让消费者形成一个相对完善的AI级别的体验，这样可能会出现一些对普通大众消费者更有意思的应用。

江山认为，在AI音视频等娱乐领域，我们是比全球其它互联网公司走得更靠前的。这个生态在国内更发达。用AI工具之后可以让用户的表达进一步平权，因为它确实降低了创作的门槛。AI工具可以给每个人都赋能低成本、低门槛的表达手段。AI在电影、电视剧等方面爆发，非常值得期待。

对于机器人领域，农冰立介绍资本市场对机器人的关注在2022年就开始了。对于劳动力需求较大的企业来说，未来通过机器人实现特定功能的需求非常大，两三年后使用机器人的成本可能会低于人力。江山认为，未来机器人的形态可能会千奇百怪，不一定是人形的，但人形确实是壁垒比较高，需要有灵巧的手，需要有能够直立的双腿，这对工程上的难度都是很高的。但是当这种力度具备了之后，不同的场景机器人的形态可以非常多样。

张仲维认为，算力的基础端、AI的应用端都有望产生万亿级别的投资机会。算力和应用就像人的左脚、右脚，当行业持续往前发展，需要左右脚协同向前。算力当作AI行业的基础设施，芯片持续迭代带来成本持续的降低，才能使得大模型的能力得到更好的应用。

孟棋相对看好应用领域。孟棋认为，经过过去2年算力和模型的发展，今年或者最晚明年，有望看到应用端出现巨大的进步。无论是汽车的智能化，还是机器人，这两年的进步都是非常快速的，许多变化比预期还要快很多，市场的参与尤其是中国产业链的参与反应非常快速。

对于近期海内外市场科技股的调整，张仲维认为大部分还是宏观层面的影响。就像行业的进展或者市场的发展一样，它一定是走走停停、走走停停的。相信随着芯片不断的迭代，成本不断的降低，更多的AI应用得到催化使得行业进入正向循环。中国的AI更是刚刚开始，非常多A股相关的算力基础标的估值非常低。孟棋认为，科技的发展不是一蹴而就的，行情的调整也是必然的结果，在任何一个阶段都要对未来的发展或者行情抱有一定的敬畏。要通过寻找质地优良、稳扎稳打的、具有拼搏精神的企业去力争熨平行业波动。

小景说

AI等科技浪潮汹涌来临，但是浪潮常常裹挟着泡沫，机会中也孕育着风险。正如景顺长城科技军团长期所坚持的，我们需要对科技的变化保持关注与跟踪，同样也需要对市场的风险报以敬畏和警惕，保持耐心提高定力，力争把握中国科技崛起的投资机遇。

风险提示：嘉宾观点仅供参考，不代表景顺长城观点。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

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5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。