赛力斯财报里的“大数字”和“小烦恼”丨深研财报

尽管对赛力斯的2024年的大优业绩有心理准备，但看到这样一份年报，还是会被满篇的“大数字”冲击到。

3月31日，赛力斯发布2024年财报。报告显示，公司实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%，创历史新高；归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，首次实现年度扭亏为盈，是全球第4家盈利的新能源车企。2024年，赛力斯共卖出新能源汽车42.69万辆，经营活动产生的现金流量同比增长252%至225.15亿元。

最为亮眼的莫过于毛利率表现，财报显示，赛力斯2024年新能源汽车毛利率提升至26.21%——这个数字不仅超越了老对手理想汽车和比亚迪(002594)、特斯拉两大巨头，更较蔚来汽车、小鹏汽车的毛利率水平高出一个身位。

财务指标之外，在2024年的资本市场赛力斯同样风头正盛。公司股价在这一年同比大涨75.87%，同时已被纳入沪深300、上证50、中证A500、上证180四大指数，成为可反映A股市场波动的代表股票之一。随着董事会审议通过H股上市议案，赛力斯未来将形成“A+H”双融资平台，为全球化战略铺就资本通道。

但市场的冷静反应耐人寻味，财报发布次日，赛力斯股价按兵不动，在不超过1%的幅度里上下摆动，收盘微跌。投资者对其仍有顾虑，当华为的“技术雨露”从独家灌溉转向普惠共享，当智驾普及不断挤压智能化的溢价空间，当越来越多车企叩开豪华市场的大门成为对手，即使是曾经一骑绝尘的赛力斯，也需要再一次证明自己。

规模与盈利双突破

数据显示，赛力斯2024年新能源汽车销量426,885辆，同比增长182.84%，实现了销量倍增目标，2024年经营活动产生的现金流量净额225.15亿元。2024年，问界系列产品持续热销。2024年问界M9累计交付超15万辆，目前已连续11个月蝉联50万级以上豪华车月度销冠，持续刷新中国豪华车市场销量纪录。问界新M7系列2024全年交付量近20万辆，荣获2024年新势力车型年度销冠。

归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，首次实现年度扭亏为盈也标志着赛力斯从“烧钱换市场”阶段正式迈入规模化盈利阶段。作为全球第四家盈利的新能源车企，其盈利拐点早于多数新势力，核心驱动力就在于华为智选模式的红利释放以及规模效应摊薄成本。

借助华为渠道与品牌赋能，问界系列高端车型，如M9放量推动单车均价提升，同时也显著降低供应链与制造成本，支撑毛利率跃升。财报显示，赛力斯2024年新能源汽车毛利率提升至26.21%，远超特斯拉、比亚迪，甚至高于以成本控制见长的理想汽车，这不得不归功于智能座舱和智驾系统带来的品牌溢价。

比起可量化的业绩增长，问界品牌更大的突破在于凭借“传统豪华+科技豪华”的新豪华理念，已撬动国内豪华汽车市场。

问界M9对50万元级市场的渗透，实质上是打破了德系豪华品牌长期构建的价值坐标系。而问界M7的爆款逻辑则验证了“实用豪华”的市场空间——在30万元价位段，既提供越级的车身尺寸与续航表现，又通过华为生态实现手机、手表、家居设备的无缝连接，满足家庭用户对品质与便利的双重诉求。

通过对消费者价值取向的精准捕捉，华为加持下的问界正在逐渐改写高端市场的话语权。

但问题随之而来，问界系列的市场突破验证了“华为赋能+高端化”路径的可行性，与此同时也让赛力斯长时间陷入了“仅作为代工厂”的质疑声中。

高增长叙事下的隐忧

赛力斯与华为合作模式的成功，本质上是一场技术与制造能力互补的产业实验。

从2024年下半年，华为其他“三界”动作频频。8月，华为与北汽联合推出的鸿蒙智行首款豪华旗舰轿车享界S9上市；11月，华为与奇瑞汽车合作的最新车型智界新S7正式发布；今年2月20日，鸿蒙智行尊界技术发布会在深圳举行……

而率先成功的问界，随着鸿蒙的智能座舱和智能驾驶技术向更多车企开放，优势正在被稀释。

业内普遍认为，问界的逆袭是华为全力投入+赛力斯选定增程赛道+避开价格战红海的结果，从当下来看，除了来自华为的因素，问界当前的主力车型也不可避免地将在2025年面临更加激烈的竞争局面。

以问界M7的销量为例，1月环比下滑40%，2月环比下滑38%。有业内人士指出，问界M7的销量困境，一方面来自鸿蒙智行联盟内部车型的定位重叠，导致用户分流，另一方面则是由于问界长时间缺乏爆款迭代，而理想等对手用更高性价比或差异化定位抢夺市场。

这或许是资本市场对其保持冷静的主要原因，业绩代表过去，但过去不等于未来。2025年1-2月，赛力斯销量急转直下，合计销量同比下降42.88%。其中1 月销量16432 辆，同比减少47.02%；2月销量21329辆，同比下滑39.43%。这种情形下，想完成比去年增长30%的年销量目标，赛力斯并不轻松。

但好在问界2025年最关键的车型——全新SUV车型问界M8即将上市，这款车定位为中大型SUV，预计售价区间为35万至45万元，恰好可以填补问界系列37万左右市场的空白。

从工信部发布的信息来看，问界M8基本可看作是缩小版的M9，车身尾部采用贯穿式尾灯设计。车厢内预计延续问界M9的豪华风格，可能配备三联屏设计、圆形方向盘、AR-HUD、华为Sound顶级音响等。在动力及技术方面，问界M8也在做超出价位区间的水平。很可能搭载1.5T发动机和42kWh电池包，纯电续航里程有望达到200km，赛力斯最新研发的魔方平台，也可能在问界M8上呈现。

平安证券研报显示，预计问界M8的稳态月销量将达到1.5万辆左右，2025年将为赛力斯带来超过400亿元的营收，有望带动公司2025年盈利进一步释放。