券商变局：自营高光，投行黯淡丨风口金选

文/李悦

券商年报季步入半程，拆解21家A股上市券商成绩单，自营投资成券商胜负手。

在资本市场改革深化与政策红利的交织中，2024年证券行业上演了“冰与火”的碰撞。自营业务强势崛起，扛起增长大旗，而投行业务却在IPO阶段性收紧的寒流中腰斩。

自营“扛旗”、投行“哑火”，在并购重组对行业竞争版图的重塑中，谁在逆袭？谁又在跌落？

01业绩分化加剧

证券行业业绩分化在2024年进一步加剧，头部券商“强者恒强”，中小券商虽有“黑马”但整体承压。

规模方面，中信证券资产总计1.71万亿元，合并之前的国泰君安总资产为1.05万亿元。不过，据国泰君安测算，与海通证券合并后的公司总资产达1.73 万亿元、归母净资产 3283 亿元，资本实力已位居行业第一。

经营业绩方面，21家券商中，11家券商营业收入超百亿元。中信证券一骑绝尘，是目前唯一一家2024年营业收入超过600亿元的券商， 国泰君安、华泰证券、中国银河营业收入超300亿元。净利润方面，仅中信证券归母净利润超过200亿元，华泰证券、国泰君安、招商证券、中国银河净利润超百亿元。

纵向看，头部券商中，中信证券在2022年、2023年净利润连续下降后，2024年重回增长轨道，净利润增幅超一成；国泰君安、广发证券、中国银河、华泰证券净利润增幅均超两成。中金公司则是截至目前，已披露业绩大型券商中唯一一家业绩同比下滑的证券公司，营收净利均下滑超7%。

相比之下，中小券商两极分化态势更加明显。其中，华林证券业绩大幅增长，归母净利润从2023年的0.32亿元增至2024年的3.53亿元，增幅达到1014.54%。红塔证券也实现翻倍增长，实现归母净利润7.64亿元，同比增幅为144.66%。南京证券实现归母净利润10.02亿元，同比增幅近五成。

而中泰证券、国联民生、光大证券、信达证券等券商则陷入负增长，营收净利双双下滑。比如，中泰证券营业收入下降15%，归母净利润近乎腰斩。国联民生2024年实现净利润3.97亿元，同比下降超四成。又如，光大证券2024年归母净利润为30.58亿元，同比下降近三成。

有分析人士指出，与大型券商相比，中小券商在资本实力、业务规模等方面存在劣势，应避免与大型券商正面竞争。中小券商应凭借自营投资、区域资源或科技金融战略等方面入手，形成差异化竞争力，以拓展生存发展空间。

02自营业务“扛旗”

拆解上市券商业务构成发现，自营业务成为这场分化中的最大变量。

业绩高增的券商，自营业务亦有突出表现。以华林证券证券为例，其自营业务收入在2024年实现了扭亏为盈，从2023年的-0.42亿元增长至2024年的4.85亿元。再来看南京证券，其自营收入同比暴增140%，甚至超过净利润总额，堪称中小券商逆袭的典型案例。

南京证券表示，债券市场表现强势、权益市场先抑后扬，叠加上年同期低基数的背景下，自营投资实现较快增长，成为行业全年经营业绩的压舱石。

与此同时，证券投资业务收入在营业收入中愈发占据重要位置。例如，中信证券2024年的证券投资业务已成为第一大收入来源，占总收入比例约为38%。华林证券自营业务收入占营业总收入比重约34%。南京证券的证券投资业务收入占比与证券及期货经纪业务相当。

从整个行业来看，投资业务已经是券商第一大收入来源。据中国证券业协会披露，2024年150家券商证券投资收益（含公允价值变动）1740.73亿元，同比增长43.02%。

这一现象的背后，是2024年股债双牛的行情红利。特别是 2024 年 9 月下旬以来一揽子增量政策的落地实施，资本市场迎来一系列积极变化。全年 A 股股票日均成交额、融资融券期末余额均同比增长，债券市场全年震荡走牛。

不过，部分券商的业绩“失意”也与投资业务亏损高度相关。中泰证券便是成为“成也自营，败也自营”的案例之一。对于2024年业绩下滑，中泰证券解释称主要原因为投资收益和公允价值变动收益同比减少15.17 亿元，其他业务收入因期现结合业务转型等原因同比减少 3.42 亿元，以及上年同期合并万家基金管理有限公司产生股权重估收益。国联民生年报也显示，2024年公司证券投资业务实现收入2.17亿元，同比下降67.78%。

中证鹏元指出，2024年国内债券市场震荡走强，叠加权益市场行情自9月份以来明显回暖，2024年行业自营业务收入有望保持增长。目前我国资本市场仍面临全球经济形势、政策调整、市场情绪等因素的综合影响，未来市场走势和投资环境仍存在较大不确定性，证券公司自营业务仍面临较大的市场风险，对证券公司投研能力提出较高要求。

03投行业务“哑火”

不同于自营业务“扛大旗”，2024年，券商投行业务普遍承压。

据统计，21家券商中共有18家券商的投资银行业务手续费净收入出现“缩水”，占比达86%。其中，10家券商的投行收入同比下降逾30%。下滑最明显的券商为华林证券，投资银行业务收入同比下降 83.77%。

大型券商中，中信证券虽以41.59亿元的收入规模排在首位，但难抵行业下滑趋势，同比下降33.91%。中金公司投资银行业务手续费净收入大幅减少，跌至30.95亿元，同比下滑16.41%。中信建投的投资银行业务手续费净收入同比大幅减少48.08%，接近“腰斩”，收入规模为24.9亿元。此外，招商证券、华泰证券、国泰君安等券商投行手续费净收入均下滑逾20%。

虽然市场惨淡，但仍有3家券商投行业务手续费净收入实现同比增长。其中，广发证券投资银行业务手续费净收入从2023年的5.66亿元增至2024年的7.78亿元，同比增长37.42%。南京证券投资银行业务手续费净收入同比增长17.07%，中国银河证券投资银行业务手续费净收入同比增幅为10.6%。

投行业务承压主要来源于股权融资市场的冷淡。受2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”的影响，2024年股权融资业务项目数量和金额大幅下滑。

数据显示，2024 年，A 股（现金类及资产类）股权融资发行规模3216.52 亿元，同比下降 71.65% ；其中 IPO 发行规模673.53 亿元，同比下降81.11%；再融资（现金类及资产类）发行规模2543.00 亿元，同比下降 67.31%。债券（全口径）融资发行规模人民币 79.86 万亿元，同比增长 12.41%。

对于2025年投行业务形势，部分从业人员持积极态度。中信证券总经理邹迎光认为，今年投行业务形势逐渐好转，境内外上市企业申报数量逐步上升。

中证鹏元也认为2025年证券行业投行业务表现有望边际改善。中证鹏元分析称，考虑到IPO审核已于2024年5月重新启动，IPO恢复常态化，2024年四季度以来股权融资规模有所回升，叠加低利率环境下，债权融资需求仍相对旺盛，在2024年的低基数下，2025年证券行业投行业务表现有望得到边际改善。