18款新品压阵，中手游（0302.HK）有望迎利润回收拐点

中手游（0302.HK）于3月27日发布了2024年度财报，截至 2024 年 12 月 31 日，年度收入为19.3 亿元，经调整净亏损为 20.8亿元。尽管行业承压，其海外业务与IP生态展现强劲韧性，尤其是海外业务以及小游戏的爆发，成为逆境中的关键增长极。

随着《火影忍者：木叶高手》、《代号：暗夜传奇》等重磅游戏储备蓄势待发，手握多款新品的中手游，正为其新一轮增长埋下伏笔。

海外收入占比快速提升

2024年，中手游实现总收益19.3亿元，受行业环境及研发延期等多重不利因素影响，公司业绩遭遇压力，录得较大亏损。

不过亮眼的是，公司在海外市场取得不俗成绩，来自海外收入贡献占比从2023年的8.7%跃升至14.1%，提升超5个百分点。这一点增长的背后离不开其长期海外市场的深耕以及持续拓展区域释放的成长潜力。

从公司出海的策略来看，中手游聚焦国内市场已跑通商业模型的成熟产品，通过国内数据验证后再进行本地化移植，有效降低了出海风险。其次，公司深度把握区域用户偏好，如港澳台玩家对武侠、三国等东方文化题材具有天然亲和度，成功打造了多款具有影响力的精品游戏。如今，随着游戏行业出海竞争进入白热化阶段，中手游也正凭借"国内验证+精准本地化+区域再拓展"的进阶策略，持续在海外市场突围。

目前中手游已规划清晰的出海路线图。根据财报，在2025年及2026年，公司还将进一步拓展日韩、东南亚等海外市场。包括在港澳台地区推出《斗破苍穹：巅峰对决》游戏，在亚洲地区推出《斗罗大陆：逆转时空》游戏、《新三国志曹操传》，在日本推出《真．三国无双霸》游戏。

考虑这些地区拥有庞大的游戏玩家群体和快速增长的市场潜力，尤其是日韩等高壁垒市场后续一旦取得突破，有望为中手游海外业务带来广阔的发展空间。

角逐国内小游戏头部发行商

此次财报另一个值得关注的是，中手游在小游戏赛道的异军突起。继已上线的《凌霄战纪》和《全民枪神：边境王者》等多款小游戏爆火后，过去的2024年，公司推出的包括《消个锤子》、《主公别跑》等在内的多款小游戏产品营收取得优异表现，这也让其在小游戏赛道持续输出爆款的能力获验证。值得一提的是，在2025年1月，其上线《春秋玄奇》小游戏，上线三个月内累计流水就超过1亿元人民币。与此同时，其获得腾讯动漫正版授权改编的全新像素化国漫合集小游戏《三千幻世》也将在今年4月上线。

得益于小游戏对轻度游戏玩家数量的拓展，这也进一步提升了中手游的新增用户及活跃用户规模。财报显示，2024年，中手游新增加约7453.6万注册用户，平均每月活跃用户数为1471.3万人，平均每月付费用户数付费用户为101.5万人，ARPPU达158.5元。

（来源：公司财报）

考虑到小游戏与传统手游付费用户重合度较低，公司布局小游戏赛道能够有效触达价格敏感型及休闲玩家，特别是伴随小游戏市场规模的快速增长，正为中手游开辟了新的增长曲线。中手游方面表示，2025年中手游将持续发力小游戏市场并抢占轻量化赛道，发力小游戏市场，力争成为国内头部的小游戏发行商。

IP生态价值持续释放

中手游专注于做精做深IP精品游戏，其中，围绕仙剑IP，更是下足了功夫。从游戏开发到影视制作，从衍生品开发到线下体验，中手游全方位地挖掘仙剑IP的潜力，打造了一个多元化的仙剑IP生态。

值得一提的是，在2024年9月，公司还完成了对《仙剑奇侠传》海外版权的收购，这将有助于中手游进一步统一仙剑IP的规划，提升其在全球范围内的影响力。换言之，通过整合海外版权，中手游能够更好地协调全球范围内的仙剑IP运营，推出更多具有国际竞争力的仙剑IP产品。

从财报数据来看，2024年，公司IP授权收益达1.17亿元。这一成绩不仅为公司整体收益做出了重要贡献，也凸显了中手游在IP运营方面的深厚实力和独特优势。

可以看到，围绕AI展开全产业链的开发，为中手游在这一领域积累了丰富的IP运营经验，不论是纵向深耕围绕已有IP延伸，还是横向拓界通过IP版权收购，中手游都将大有可为。

站在当下来看，中手游后续市场表现将颇具看点，公司多款游戏将在今年上线，为业绩释放带来积极预期。根据公司披露的发行计划，2025年中手游计划上线18款储备游戏，其中有11款为IP游戏新品，如《三千幻世》《奥特曼：光之战士》《火影忍者：木叶高手》等，且大部分产品均已获得版号。

正如财报所提到的，公司在2025年将进入全面的利润回收期，使公司各业务板块重回增长轨道。由此来看，眼下资本市场的低谷，或正为后续业绩与估值的“戴维斯双击”埋下注脚。