达仁堂变卖资产撑起利润高增长，分红仍有提升空间

百年中药老字号达仁堂（600329）2024年报发布后，股价应声下跌。

3月30日晚间，达仁堂发布2024年报，公司实现营业收入73.07亿元，同比下降11.14%；净利润22.29亿元，同比增长125.94%。

次日，达仁堂股价跳空低开，全天成交3.46亿元，收盘下跌4.71%，报30.76元/股，市值237亿元。在净利润翻倍增长之下，股价为何还会跳水呢？

投资收益占比高

包括2024年在内，达仁堂年度净利润同比增速已经连续8年为正。不过，在此前的7年时间，净利润增速均没有超过20%，最高的年份也只有18%。而到了2024年，净利润却实现了翻倍以上的增速，超过往年水平。

与净利润表现相背离的是，达仁堂营收已经连续两年下滑，在2023年下降0.33%之后，2024年降幅进一步扩大至11.14%。营收失速，2024年净利润又是如何实现大幅增长的呢？

《财中社》注意到，达仁堂2023年投资收益3.08亿元，其中剔除掉联营和合营之后的投资收益为1353万元。而到了2024年，这两项分别增加至19.08亿元、17.4亿元，同比增加额分别为16亿元、17.26亿元，而净利润同比增加额仅有12.42亿元。

2024年，达仁堂剔除掉联营和合营之后的投资收益，占净利润的比例达到78.06%。突然增加的投资收益来自哪里呢？

2024年9月28日，达仁堂公告称以17.6亿元的价格，将中美天津史克制药有限公司13%股权转让给赫力昂（中国）有限公司。3个月后，2024年12月31日发布的公告显示，本次交易工商变更登记手续已经完成，公司持有标的股权比例由25%变更为12%。2024年业绩预告称，本次交易实现处置收益17.1亿元，税后净利润14.5亿元。

从上面的时间线中还可以发现，出售交易完成公告是在2024年最后一天发布的，究竟是巧合还是刻意为之呢？如果将交易完成公告放在2025年发布，那么出售股份产生的收益就不能确认在2024年，当年净利润也就无法实现高增长。

可以看出，达仁堂2024年净利润高增长，主要是受益于出售资产。而在剔除掉这些非经常性损益之后，其扣非净利润仅有7.46亿元，同比下降21.62%。

两大主业营收下滑，现金大增派息率却下降

达仁堂作为一家中药老字号，其主营业务包括医药工业和医药商业两大部分。其中，医药工业形成了以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、六中药、京万红等中成药生产企业为智能制造核心，药材公司和中药饮片厂等为前端药材资源中心的中药生产企业群，产品包括“三核九翼”多系列产品群。知名产品包括速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏、安宫牛黄丸、清肺消炎丸、清宫寿桃丸、痹祺胶囊、牛黄清心丸、通脉养心丸、胃肠安丸等。

根据2024年报披露，达仁堂两大主业营收均有所下降，医药工业板块同比下降8.91%至44.91亿元，商业板块同比下降17.25%至31.13亿元。分产品来看，公司中成药、西药及其他产品的营收分别为56.57亿元、11.92亿元、4.43亿元，分别下降3.07%、29.75%和34.16%。

《财中社》发现，公司的多数产品销量也出现下滑，其中主打产品"速效救心丸"和"清肺消炎丸"的销量，降幅分别为1.7%和18.72%。不过，清咽滴丸销量却逆势大幅增长37.06%，2024年该产品销售额（含税）突破3.5亿元，同比增长了61%。

在主业承压的情况下，达仁堂压缩了2024年的销售费用和研发费用，前者同比下降5.95%至20亿元，后者同比下降12.05%至1.62亿元。不过，这仍难抵消其他开支上升，其中管理费用增加20.16%至4.59亿元，财务费用增加2倍至1496万元，减值损失增加91%至1.81亿元。结果就是，扣非净利润降幅比营收降幅多10个百分点。

达仁堂扣非净利虽然下降，但现金流却明显较好，2024年经营现金流净额同比增长34.3%至9.25亿元。分析财报可以发现，这主要受益于应收款和存货减少。

主业现金流好转叠加出售资产回笼大笔现金，直接让达仁堂现金储备达到历史最高水平。2024年末，公司货币资金29.44亿元，其他流动资产中的债权投资9.78亿元，其他非流动资产中的对公大额存单7.72亿元，现金类资产合计约有46.94亿元。

而其有息负债目前仅有2298万元，资产负债率27.1%，达仁堂已经成为名副其实的净现金上市公司。

不过，达仁堂并没有保持以往的慷慨分红。公告显示，公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利12.8元（含税），现金分红总额9.86亿元，同上年持平。从股利支付率来看，2022年和2023年分别为100.1%、99.91%，2024年则降为44.22%。

作为对比，同为中药老字号的云南白药（000538），拟每10股派发现金红利11.85元（含税），本次现金分红总额为21.14亿元，叠加2024年三季度已实施的特别分红21.64亿元，公司2024年预计现金分红总额累计达42.79亿元，占全年归母净利润的90.09%。

从达仁堂现金储备来看，其分红仍有提高空间。此外，公司2024年初和年末货币资金平均值为25.35亿元，而其报告期内利息收入只有2878万元，资金收益率1.14%。与其让这么多现金躺着吃低息，不如通过分红回报给股东。