重新站稳3000亿的恒瑞医药，下一步要怎么走？

长期以来，A股的“医药一哥”宝座属于恒瑞医药，市值位列制药板块第一位。

在一片翘首以待中，市场迎来了恒瑞医药的2024年报。

3月30日，恒瑞医药发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%。

徘徊三年，终于收复失地

过去三年，于恒瑞可谓存亡考验——仿制药销售断崖下滑，市值从6000亿巅峰一路探底，一度蒸发了 70%，市场一度认为恒瑞熬不过寒冬，永远失去“医药一哥”的宝座。

去年9·24之后，恒瑞医药重新站稳3000亿市值大关，市场重新捡起信心，放下“有色眼镜”，以更平和的心态看待恒瑞医药的基本面。

仿制和创新，是衡量中国医药产业及企业的基本维度。

在创新药领域，中国企业很长一段时间都是追逐者。2015年前后，国内制药企业数量在5000家上下，已有的19万个药品批准文号中，95%以上，都是仿制药 。

恒瑞也是依靠仿制进口药，做好国产替代而逐渐发展壮大。

但随着对于仿制药的集采开始进行，这种模式的价值迅速跌落。

2020年当年，恒瑞入围集采的药品平均降价70%以上，到2022年部分产品降幅甚至高达80%。2021年、2022年，恒瑞利润连续下滑，分别下滑28.41%、13.77%。

第一发展曲线遭到重创后，恒瑞医药面临灵魂拷问：如何重拾增长之路？

恒瑞医药选择发力创新，而且是原研药创新。

2024，发力创新结硕果

新药开发，遵循“双十原则”：一个是成本高昂，往往要达到十亿美元；另一个是时间长，从研发开始到新药上市，可能要等上整整十年。

恒瑞医药的创新能在2024年结硕果，自然也不是一蹴而就的。

恒瑞医药的创新积淀，至少从2000年算起。2000 年上市当年，恒瑞投资 3.5 亿元在上海成立创新药物研发中心。2011年6月，艾瑞昔布获批，这款历时14年自主研发的1.1类创新药，标志着恒瑞医药开启了创新药时代。

图片来源：东方财富

此后，恒瑞医药的研发费用从4亿增加到2024年的65.83亿元，投入占比从5%左右上升至如今的接近30%。

2018年后，每年都有两种以上的新药获批，创新药带来的收入也随之水涨船高。

2024年，公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增30.60%，创新药销售收入占公司总销售收入（不含对外许可收入）一半以上。

同时，公司创新药出海取得成效，成为业绩增长第二引擎，报告期内，公司收到德国Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及美国Kailera Therapeutics 1亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。

为保证创新产出，恒瑞医药持续加大创新力度，报告期内累计研发投入82.28亿元，创历史新高，其中费用化研发投入65.83亿元，研发投入占销售收入比重达到29.40%。

此次年报中，公司披露了未来三年预计获批上市的47项创新成果，覆盖肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等治疗领域。恒瑞医药创新药研发已形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。

根据公告，公司2025年预计上市项目11项，备受关注的明星产品HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）有望获批用于非小细胞肺癌，该产品已有8个适应症获国家药监局突破性疗法认定，另有6项Ⅲ期临床在研。此外，公司预计2026年、2027年上市项目分别为13项和23项。

赴港募资，坚定国际化

恒瑞医药12月9日公告，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市。

关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于（包括但不限于）：研发创新、产品商业化及公司运营等。可窥见恒瑞医药坚定“创新+国际化”双轮驱动战略的决心。

国际化对于国内创新药行业来讲仍是一个新兴事物。

医药出海，大体可分为三类：

第一类为自主出海，即中国药企直接在他国开展临床试验、申报上市，获批后即可独享销售收入，但仍要面对商业模式中资金回流周期较长的痛点，是对药企综合能力要求最高的一类。

第二类为直接授权（License out），药企仅进行药物早期研发，后将项目授权给海外药企完成后续研发和销售工作。由于门槛低、周期短，这也是目前中国药企出海探索中最主流的选择。

第三类则被称作NewCo模式，一般是由资本牵头成立NewCo公司，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并获得一定的股权和资金，在License-out的基础上又增添了融资属性。

近年恒瑞医药依托产品实力，打造了NewCo模式出海的标杆案例。

2024年5月，恒瑞医药将旗下三个GLP-1类创新药在大中华区之外的开发、生产和商业化权利授予 Hercules 公司。

这家Hercules是当月刚刚由贝恩资本生命科学基金牵头成立的，也就是所谓NewCo公司。

这笔交易中，恒瑞医药可谓“一石四鸟”：

图片来源：公司公告

换取了预计超过60亿美元的首付款和各类里程碑款；

拿到低个位数至低两位数比例的销售提成，且由于授权范围不涉及国内市场，恒瑞医药的现有业务也并不会受到损害；

此外恒瑞医药还获得了Hercules 公司 19.9%的股权，直接跃居第二大股东。

可见，在创新药出海方面，恒瑞医药也已经取得了可观的成果。

结语

过去三年，集采重压与市值波动虽让恒瑞医药经历至暗时刻，却也倒逼其加速甩掉仿制药路径依赖，锚定创新药与国际化的战略高地。

展望未来，恒瑞医药丰富的创新管线储备、H股募资计划以及NewCo模式出海的标杆案例，为其构筑了“技术+资本+全球化”的三重护城河。

中国医药产业的竞争已从“价格厮杀”转向“价值创新”，恒瑞医药的行业突围与创新突破能否转化成长期增长的动力，值得关注。

恒瑞医药能继续坐稳“医药一哥”的宝座吗？欢迎在评论区互动交流~

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