当零售投资者开始价值投资，港股IPO进入「新周期」

无论是顺应时代浪潮，还是对标成熟的国际资本市场，港股的上市公司都该“刷新”思路了，拟IPO公司也该重构融资框架。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

2025年最受关注的IPO来了。

宁德时代即将开启招股，从公告启动赴港上市到通过备案，仅用了短短不到3个月时间。

港股似乎正迎来新一轮IPO牛市。一季度港股IPO数量及融资额明显回暖，蜜雪冰城更是仅在富途一家券商便获得超一万亿港币认购。

一众大行预计，今年港股IPO企业在90家左右，较2024年增加近30%，募资总额将突破1200亿港币，较2024年提升35%以上。

无独有偶，港股开年以来一骑绝尘，领跑全球大类资产。恒生指数涨超16%、恒生科技指数涨超23%、2月日均成交额超2900亿港元，种种数据表明，港股正在重回全球资本市场焦点。

两市开花，这是一个非常重要的时刻。

过去，外资持仓港股很大比重，他们要求更高的风险补偿，长期压制港股估值。

如今，内资强势崛起，攻守易势，港股定价权体系加速重构。再叠加AI爆发带来的价值重估浪潮，券商预测，内资、外资还将继续涌入港股市场，看好2025全年的上涨行情。

港股春潮起，正进入新周期。

1 ｜ 港股新潮流

港股“焕新”，IPO早有反应。

这两年，港股IPO出现两大转变：其一，IPO市场及零售投资者打新情绪开始复苏；其二，零售投资者积极参与打新的公司，股价表现还不错。

以今年为例，蜜雪集团IPO引爆打新热潮。在公开认购环节，它备受零售投资者追捧，超额认购倍数达到5324.29倍，冻资额高达1.84万亿港元，超越快手，成为港股冻资新王。

值得注意的是，“雪王”IPO过程中积极拥抱零售投资者，将公开发售比例确定为50%。上市首日，蜜雪集团表现亮眼，股价大涨43.21%。

无独有偶，1月初，布鲁可IPO时，零售投资者打新同样热烈，最终，其公开发售比例为43.5%，首日股价收涨40.85%。

再来看古茗，公开发售比例也不低，为43.48%。上市首日，股价“破发”，但很快，迅速反弹，收复失地。截至3月30日，较发行价，古茗已上涨74.65%。

这意味着，如果投资者从打新持有到现在，盈利概率非常高。

而与之形成鲜明对比的是，海螺材料科技IPO，零售投资者的打新热情较低，企业给零售投资者的配售比例也仅为30%，首日跌幅超过47%，目前股价仍处于接近“腰斩”状态。

事实上，零售投资者积极打新，新股首日收涨，这一趋势在2024年就已经很明显了。

笔者统计了2024年港股主板IPO超额认购倍数Top10的名单：首日上涨的7只新股中，有5家公司将公开发售比例定在了40%以上。

其中，消费股表现亮眼。卡罗特、毛戈平的公开发售比例均为50%，首日分别上涨58.3%、76.5%，老铺黄金公开发售比例43.48%，首日大涨72.8%。

回顾2020-2021年的IPO大潮。彼时，零售投资者打新也很火爆，但他们热捧的知乎、泡泡玛特等公司，上市首日的股价却高开低走、剧烈震荡。

但现在，趋势显然正在改变：港股IPO，公开发售比例高导致新股首日下跌、破发的现象，正逐渐远去。

未来，港股百倍打新杠杆将取消，这一举措会使得乙组竞争变小，资产量大的零售投资者和机构投资者有机会获取更多的份额。对此，相信高净值个人和机构投资者都喜闻乐见，优质零售投资者加速涌入IPO打新市场。

拟上市公司则更不用说，拥有越多资产量大的股东，后续进行市值管理的难度也越小，还能保障上市后的流动性，进一步优质企业赴港上市热情。

如今，随着港股价值重估。越来越多像宁德时代的优质公司赴港IPO，零售投资者信心及打新情绪逐渐修复，企业获超额认购后分配更多份额给公开市场，导致首日上涨的趋势有望得到延续。

2 ｜ 当优质零售投资者开始价值投资

过去，在以机构为主的叙事体系下，零售投资者，一直被视为“乌合之众”。

很多拟上市公司谈零售投资者色变。在IPO募资阶段，为了稳定股价，他们更倾向于将份额给基石投资者——根据港股规则，新股上市后，基石投资者有6个月的禁售期。

但实际上，新股下跌、破发，并不能完全怪零售投资者。

从估值来看，2020-2021年是港股牛市。拟上市公司，尤其是部分科技公司靠着“市梦率”高溢价发行，市值动辄几百亿港元。他们长期亏损，商业逻辑都还没跑通，估值回调是必然。

与之相比，近几年，港股持续承压，拟上市公司的估值相对偏低，为新股首日上涨创造了条件。

同时，更重要的趋势是：零售投资者，尤其是优质零售投资者，越来越理性、专业了。得益于他们的积极参与，很多新股首日收涨，且后续持续上涨。

港股头部零售科技券商富途，是观察零售投资者行为的重要窗口。

笔者分析数据发现，很多零售投资者不再追涨杀跌。新股上市当天，一些零售投资者会在日内做T，先获取一部分波动收益及时止盈。

对于优质标的，如毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金等，他们会继续持有。

换手率数据，也能印证上述趋势。2025年零售投资者积极打新的公司，上市首日换手率整体大幅低于去年。

另外，古茗、纽曼思上市首日股价分别下跌了6.44%、13.75%，但零售投资者并未出现踩踏售出的情况，两家公司的换手率仅为5.96%、12.3%。

优质零售投资者的贡献，还不止于此。据笔者观察，作为今年较为冷门的项目——赛目科技上市时并未受到市场太多关注，随后公司股价在上市后的一周里曾出现震荡下跌的情况，彼时，正是零售投资者为公司股价提供了支撑。

此外，他们一直在为港股新股市场注入流动性。在IPO中，基石投资者的禁售期长达半年，这期间流通盘有限，零售投资者是流动性的主力。现在，他们越来越理性，对新上市公司的股价和流动性形成了支撑作用。

赤峰黄金、顺丰控股、地平线、卡罗特、老铺黄金等多家公司上市后，富途证券等零售投资者占大比例的券商呈现净流入趋势，且位居前列。

还有一个有意思的现象，优质零售投资者开始具备机构的属性，成为“聪明钱”。

今年1月6日-1月8日，腾讯股价大跌，三天跌了10.86%。而这三天，零售投资者的资金持续抄底，呈现净流入趋势。

此后，腾讯股价强势反弹，2月上涨19.29%，3月已上涨6.46%，抄底的投资者应该已经有了不错的浮盈。

这完全颠覆了资本市场对零售投资者的刻板印象，是好的开始。

现在，是该重新认识零售投资者了，很多人都在学习、成长，开始践行价值投资。在优质资产遭遇“错杀”的时候，一些人甚至敢于抄底，为上市公司注入流动性，提供股价支撑。

他们正成长为资本市场的“理性力量”。

3 ｜ IPO新周期

过去几十年，全球掀起了一场轰轰烈烈的“去零售投资者”运动。

以美股为例，目前，机构持有的市值占比已经达到70%。

但市值权重的变化，并不意味着零售投资者可有可无。在美国，这个全球最发达、最成熟的资本市场中，零售投资者持有的市值占比，依然稳定在30%左右。

据美国圣泽维尔大学终身教授王松发表的论文，很多美国人都是长期主义者，他们将股票投资作为储蓄的主要方式，把日常收入大量地、直接地、长期地投入资本市场。

反观港股，机构的成交额占比已经超过85%，机构占据着绝对的主导地位。但交易体系中，依然存在很多弊病。

如港股的大部分交易，都围绕着阿里、腾讯等巨头公司，很多优质的中小公司长期无人问津。

IPO募资阶段，很多公司更倾向国际配售，把份额配给机构投资者，这反而加剧了流动性的枯竭。

并且，机构也有业绩要求，他们背后的投资者也有退出需求。机构持股量巨大，一旦卖出，有可能引发“羊群效应”形成抛售，导致上市公司的股价跌得更严重。

另外，港股是一个国际化市场，很多外资机构看似“长线”，但对中国公司的理解并不深刻。

6个月的解禁期过后，稍有波动，部分基石投资者就会卖出——还不用像A股一样提前发减持公告，他们实际上没有成为上市公司期待的价值投资者。

随着港股价值重估，一波大行情将至。

笔者认为，在市场及政策的驱动下，零售投资者进行价值投资，做“时间的朋友”，这已经是确定性的大趋势。

未来，如何在维系好机构投资者关系的同时，争取更多优质零售投资者的押注，或将成为企业IPO阶段的新命题。

无论是顺应时代浪潮，还是对标成熟的国际资本市场，港股的上市公司都该“刷新”思路了，拟IPO公司也该重构融资框架，在IPO阶段为股东结构注入更多优质零售投资者，提前为二级市场铺垫，思考更健康、更平衡、更多元化的募资方案。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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