中国激光雷达新贵是否畏惧这份做空报告？

【导语：作为国内乃至全球风头最盛的激光雷达公司，禾赛被美股市场上的一家做空公司盯上了。蓝鲸资本的指责是否站得住脚？禾赛又将如何应对？】

撰文|张大川、编辑|禾 子

在美国上市的中国公司，不时被美国一些机构盯上，甚至通过做空来盈利。近日，国内激光龙头企业禾赛遭遇美国知名做空机构蓝鲸资本狙击，后者指责禾赛财务造假、隐瞒客户流失等。对此，禾赛回应相关指控“毫无根据”，并且强调了公司严格遵守商业道德和合规要求。

全球首家盈利的激光雷达上市公司被盯上

自动驾驶是当前全球汽车和科技行业的最主要风口之一。除了特斯拉和极少数的车企坚持纯视觉方案外，大部分车企都已经开始引入激光雷达到自己的智驾方案中。即便是短期无法达到L3/L4这样的高级别驾驶辅助功能，车企也愿意标榜自己ADAS方案中的激光雷达数目更多来凸显自己的方案更加领先。

其实，特斯拉的FSD方案坚持不使用激光雷达，除了马斯克坚信其通过海量数据的训练能够让自动驾驶控制系统达成和人类驾驶员一样的水平外，最主要的原因就是彼时的激光雷达价格太高。2012 年，谷歌旗下自动驾驶公司Waymo 公布其 Robotaxi 成本为 15 万美元，但其中光是采购 Velodyne 64 线激光雷达这一项就占据整车成本一半。在这种情况下，就注定了激光雷达难以进入量产车市场。但是，禾赛的激光雷达不到200美元，这就给了包括禾赛在内的一众国内激光雷达公司非常大的市场机会。无论摄像头技术如何迭代优化，短期来看，其很难完全取代激光雷达在周边场景识别上的巨大优势。

事实也证明，巨大的成本优势让禾赛受到越来越多主机厂客户的青睐。按照禾赛公布的信息来看，其客户已经包括理想汽车、比亚迪在内的22家车企，累计获得120款车型定点。有数据显示，禾赛2024年激光雷达的交付量超过45万台，同比增长高达126%。

从财报来看，禾赛处在一个快速上涨的通道中。2024年，禾赛营收达到20.8亿元，同比增长10.7%，non-GAAP净利润首次转正到1370万元。这也让禾赛成为全球范围内首次实现盈利的激光雷达上市公司。2025年，禾赛预计其激光雷达出货量将达到150万台，年营收将达30亿-35亿元。也正是基于这些良好的财务数据和预期，禾赛的股价在过去四个月上涨了约5倍，成为一家在美股上市的非常亮眼的中国高科技公司。

蓝鲸做空报告是否站得住脚？

美股和国内股市在当下不同的是，国内股市只能通过股价的上涨来获得收益，而美股则可以通过做空，即股价的下滑来寻求收益。因此，蓝鲸的报告的初衷是什么，就很耐人值得寻味了，尤其是在禾赛股价快速上涨的情况下，出了这样一份利空的报告。

其中，蓝鲸指控禾赛在2024年第四季度取得的1.47亿元净利润主要依赖之前最大客户通用旗下的Robotaxi公司Cruise一次性支付的2000万美元的业务终止费，而这笔费用并没有被披露出来。也就是说，蓝鲸怀疑禾赛在接下来的几个季度里面不会再有如此高的盈利数据，至于Cruise本身，也受制于通用整体战略和架构的调整，短期内难以会有大动作出现。此外，禾赛最近也发布了其获得一家欧洲车企的定点，而外界也在猜测是奔驰。不过，禾赛并没有透露这家车企的名字，但是相关的猜测也的确在一定程度上助推了禾赛股价的上涨。而蓝鲸觉得奔驰在已经有了另外一家激光雷达供应商Luminar的情况下，不会冒着种种风险在欧美市场大规模引入禾赛的激光雷达产品。

还有，蓝鲸指责禾赛的毛利率异常。这主要是因为禾赛低毛利的ADAS相关的激光雷达产品收入的整体占比在2024年上升至62%，但禾赛去年全年的综合毛利率仍然增长至42.6%，所以蓝鲸认为这个数据不合理，存在财务数据造假的嫌疑。不过，蓝鲸可能忽略了一点就是，在竞争激烈的中国汽车市场，禾赛这样的头部企业，完全有话语权和能力来撬动供应商降价。这就会出现即便低毛利率的ADAS激光雷达销售占比上升，但是企业的整体毛利率存在上升的可能性。

禾赛如何来对待蓝鲸的做空？

短期来看，蓝鲸的报告会对禾赛的股价造成一定的打压。因此，对于这份做空的报告，禾赛可能不仅需要进行驳斥，甚至可以考虑在美国进行诉讼，起诉其对禾赛诽谤，并伤害了美国投资人的利益。但是禾赛也需要做好准备，在中美高科技全面对决的当下，中国高科技企业在美国的市场前景恐怕不会那么明朗。

长期来看，禾赛可能需要从以下几个方面做好准备：

一方面，禾赛需要效仿蔚小理在港股或者新加坡等其他地方上市，以确保万一美国极限无端打压后，公司依然可以有一个稳定的融资平台。

另一方面，禾赛需要不断优化产品力和性价比，其能够得到一家欧洲知名车企的定点，主要就是产品力在满足客户要求的前提下，价格有非常大的竞争力。凭借自身优异的特性，以及用户对于智驾功能的日益提升的要求，接下来激光雷达的市场前景将越来越宽广。只要禾赛可以在这两方面不断优化，那么未来肯定能够得到越来越多的定点。哪怕未来会有很多限制，禾赛还是能够效仿宁德时代在美国授权生产电池的做法，和国外相关企业合作来推动产品的落地。

点评

中国企业在美股被做空的案例比比皆是，这次做空禾赛的主角蓝鲸更是做空中国公司的常客，像名创优品、安踏体育、万国数据甚至拼多多等，都曾经直面过蓝鲸的做空，所以被这种做空机构攻击也绝不是世界末日。禾赛要做的就是持续优化自己的技术和市场，用事实回应各种质疑者的同时，并对与欧美车企合作的项目提前做好规划。凡事预则立，不预则废。

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