六个核桃也没能滋补好养元饮品

图源丨文轩图库

截至3月27日收盘，养元饮品股价为22.79元，总市值为287.22亿元，滚动市盈率为20.41倍。根据席勒市盈率估值法，其合理估值为466.25亿元，当前市值明显低于合理估值。

但市场往往不按常理出牌。以“六个核桃”闯江湖的养元饮品正面临营收和利润下滑、口碑坠落和市值蒸发的多重风险。

养元饮品发迹始于20世纪90年代末。1999年，姚奎章接手了老白干旗下亏损严重的养元饮品。

彼时，养元饮品背负沉重债务，产品线繁杂且缺乏核心竞争力。姚奎章敏锐地捕捉到核桃饮料市场的空白，凭借对中国传统“以形补形”观念的理解，将学生、白领、孕妇等用脑人群锁定为目标客户，开创了六个核桃这一品牌。

在推广方面，姚奎章采取了极具前瞻性的策略。一方面，借助央视黄金时段的广告投放，快速提升品牌知名度；另一方面，亲自带队深入县城，拜访超市，逐步搭建起销售网络。

2008年，轰动全球的中国牛奶行业三聚氰胺事件爆发，植物蛋白饮料迎来发展机遇。六个核桃乘势而上，斥巨资冠名热门节目，邀请知名主持人代言，成功将自身与“补脑”概念深度绑定。

到2015年，六个核桃年销售额飙升至90亿元，市场份额超过80%，姚奎章也凭借135亿元身家荣登河北首富之位。

然而，随着市场和消费者的变化，曾经助力六个核桃走向辉煌的营销策略逐渐失去效力。

自2015年达到营收最高点91.17亿元后，养元饮品的业绩便一路下滑。

2023年，营收滑落至61.62亿元，与2015年相比，近乎缩水三分之一。净利润同样不容乐观，从2015年的26.20亿元急剧下降，近乎遭遇“腰斩”。

2024年前三季度，养元饮品营收达42.29亿元，同比下降7.81%；归属于上市公司股东的净利润为12.29亿元，同比下降4.69%。

消费者对六个核桃的质疑声也逐渐兴起。六个核桃真能如宣传所说具备实打实的补脑功效吗？六个核桃里真的含有六个核桃吗？关于征收“智商税”的质疑声始终未曾平息，甚至还多次被卷入法律纠纷之中。

过度倚重营销推广，却荒废产品自身品质提升，面对消费者的疑问时，未能给出诚恳、令人信服的答复，这些因素加剧了六个核桃消费者的弃选。

从养元饮品的费用结构来看，资源投入的倾斜十分明显。每年销售费用动辄数亿，而研发费用仅维持在几千万的水平。2023年，其核桃乳产品收入在总营收中占比高达92.63%，六个核桃依旧是养元饮品安身立命的核心产品。

然而，产品结构过于单一，缺乏市场的抗风险性。在消费升级的今天，消费者的需求日益多样化，六个核桃的销量下滑也暴露出了养元饮品的发展短板。

尽管养元饮品在2018年上市后，先后推出了红枸杞饮、核桃咖啡乳、有机植物奶、卡慕宁助眠饮品等多款新品，试图缓解六个核桃的焦虑，但时至今日，养元饮品的第二曲线尚未出现。

2023年其功能性饮料营收4.48亿元，营收占比不到7.5%。其他植物饮料营收只有131.5万元，还处于下滑状态。而主品牌六个核桃，虽然推出了无糖高钙、五星级等不同版本，但消费市场的反映并不强烈。

2023年底，经销商卷款跑路的消息更是给养元饮品带来了沉重打击。在成都郫都区与新都区，负责六个核桃产品经销的骏可商贸有限公司老板，在收取众多商家的预付款后不知所踪，涉及预付款纠纷的商家数量超过500家，累计货款金额高达上千万元。养元饮品总公司给出的“早已解除合约”的回应，引发了商户们的愤怒与不安，企业形象严重受损。

在主业之外，养元饮品也热衷于投资，但结果并不理想。从斥资上百亿元购买理财产品，到近年转向投资企业、私募基金产品，公司多项投资出现了亏损。例如在2024年上半年，公司对瑞浦兰钧的投资达到了11.24亿元，但投资亏损达到了3462.14万元。

此外，养元饮品的分红政策也备受质疑。自上市以来，公司已经累计分红7次，累计现金分红141.18亿元，分红率高达91%。

这意味着，公司几乎将全部的净利润都分给了股东，而股东们则从中获得了丰厚的回报。然而，对于公司的未来发展来说，这样的分红政策无疑是一种短视的行为。

近年来，植物蛋白饮料行业已不再是一片蓝海。据尼尔森IQ数据显示，2024年上半年植物蛋白饮品销售额增长5.6%，远低于茶饮和功能性饮品。

同时，伊利、蒙牛等液态奶龙头也进入核桃乳行业，市场竞争加剧。养元饮品的南方市场更是面临着盼盼、银鹭、达利园、椰树、唯怡等品牌的激烈竞争，六个核桃可以说是寡不敌众，业绩下滑是必然。

面对业绩的持续下滑和市场的激烈竞争，养元饮品也在积极寻求变革与突破。一方面，公司开始实施品类多元化战略，推出咖啡、发酵型核桃乳等新品，试图寻找新的净利润增长点。

另一方面，六个核桃也在积极拓展电商、直播、社区等新型渠道，与奶茶品牌联名推出新产品，试图开拓新的消费场景。

然而，这些变革措施能否真正帮助养元饮品走出困境，还需要时间来验证。对于养元饮品而言，这场关乎企业生存的战役，既充满挑战，也蕴含着机遇。

这家曾经靠营销产品崛起的企业，能否在新时代的市场竞争中站稳脚跟，需要市场给予更多的时间来观察。

在十几年前的饮料市场，养元饮品还可以一招鲜吃遍天。然而在消费升级之下，饮料市场新品层出不穷，用六个核桃打天下的养元饮品早已经没有了新故事可言。

如今养元饮品虽然通过降本增效、购买理财产品保持利润的稳定，但营收不长，对于投资者而言就是一条老路，缺乏想象空间。

如何适应新的消费环境、人群和场景，通过创新产品和新营销来打开市场是养元饮品的当务之急，这需要动脑筋，仅仅靠“六个核桃”补充是远远不够的。

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