零售业IPO争议：没等到物美，等来了宏信

斑马消费 徐霁

2025年以来最令人意外的IPO，花落宏信超市。

3月20日，江苏宏信超市连锁股份有限公司（简称“宏信超市”）通过港交所IPO聆讯。时隔多年，连锁超市板块终于迎来了一家新的上市公司。

这是一个典型的地方零售品牌，绝大部分门店位于扬州，仅在隔壁的泰州市外拓了很少的几家超市和便利店。

按2023年销售额计，宏信超市在扬州超市运营商中排名第二，市场份额9.1%；在苏中地区排名第五，市场份额2.3%；在苏州超市运营商中排名第二十，市场份额0.4%。

宏信超市的定位，决定了它的规模很难做大。截至目前，公司在江苏省经营51家超市、109家便利店。另外，还经营着江都商城和宏信龙购物中心，面积分别为6000平方米和3000平方米。

就业态层面而言，宏信超市杂而传统。除了零售业务，还涉足批发业务。2021年，取得金龙鱼食用油在扬州地区的非独家分销权。这项业务在公司收入中的占比越来越高，2024年前三季度接近57%。

这些特征叠加在一起，形成市场早先认为其难以上市的刻板印象。然而，一切皆有可能，零售业IPO的奇迹，发生在了宏信超市身上。

宏信超市的历史，可以追溯至1994年成立的江都商城，以及2005年成立的江都商城宏信超市。经过更名、合并、MBO（管路层收购）等一动作，这家原本由扬州市江都区国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实际控制人、管理层共同持股的准上市公司。

宏信进入连锁超市行业后，这个市场便进入水逆周期，一轮接一轮的关店潮后，多家原行业头部品牌，如新一佳、农工商、好又多等，消失于漫无终点的行业寒冬中。

如今，行业仍然处于转型升级的深水区中，除了零售之光胖东来、零售卖铲人多点数智，整体尚未看到复苏的大趋势。

所以，近些年，告别零售业的上市公司很多，新入局的头部玩家很少。试图冲击IPO的，除了宏信超市，也就只有张文中博士领衔的物美了。

近期，当张文中博士看到区域零售品牌宏信超市成功拿到港交所入场券，而自己的物美和麦德龙中国，贵为中国甚至全球知名连锁品牌，排队三四年仍然无功而返，内心恐怕会相当郁闷。

1994年，系统学博士张文中意外进入连锁市场，那个年代，物美才是中国市场的零售之光，一度还成为超市的代名词。

2003年，物美商业港股上市，比如今的超市龙头高鑫零售和永辉超市都要早得多。然而，张文中突遭意外，物美商业无奈退市。

2018年彻底解决这些问题后，张文中重整山河，全面反击。最重要的动作，就是将物美商业资产重新推向港股市场。

2021年，打包物美超市和麦德龙中国的物美科技，谋求港股IPO；几年无果后，公司重组，剥离门店，保留供应链，麦德龙供应链于2024年7月继续冲击港交所上市。

然而，规模大得多、业态更新颖的物美，徘徊4年，上市仍未成功。这其中释放的首要信号是，规模已经不再是零售业的主要诉求了。

区域性零售品牌，这种定位造成的体量较小问题，在市场看来，并不致命。毕竟，当下的零售之光胖东来，A股连锁超市中为数不多的优等生家家悦、红旗连锁，也都是区域玩家。

就经营区域而言，在租金、人工成本更高的一二线城市，连锁超市的压力更大。深圳的人人乐，上海的联华，都是教训。胖东来诞生在河南许昌，家家悦起步于威海，都是有共性的。物美如果不是早年囤积了大量自持物业，当下想必也不会如此轻松。

区域型连锁零售，虽然规模一般，但深耕本地，服务深化的空间更大。宏信超市看起来有点杂乱的多元化业务，比如批发、供餐等，同时让市场看到了更多的可能性。

未来很美好，现实，依然很骨感。宏信超市的业绩，也在去年陷入了下滑的窘境。2021年-2023年，公司收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元，净利润3508.0万元、5106.5万元、5106.2万元；2024年前三季度，收入同比增长1.82%至10.06亿元，净利润2407.8万元，同比下降21.13%。

所以，宏信超市的挑战仍未结束。如何证明当下的业务价值以及未来的成长空间，避免联华超市、北京京客隆以及更早之前卜蜂莲花的仙股教训，才能最终实现有效上市。