SEC 圆桌会议：成功、失败和下一步

文章作者：Prathik Desai，Nameet Potnis，Thejaswini M A

文章编译：Block unicorn

上周五，美国证券交易委员会（SEC）迈出了与加密货币行业缓和关系的第一步，但未能提供业界期待的全部答案。

在经历多年"以执法代监管"后，这个证券监管机构首次召集行业重量级人物举行加密圆桌会议，号称"迈向加密货币清晰化的春季冲刺"。

尽管标题充满希望，但与会者在长达两个小时的会议中却花了大量时间争论沿用几十年前的"豪威测试"（Howey Test）标准，而非规划明确的监管路径。

会议确有收获——但足够吗？本文将探讨这一监管转向对加密行业的意义：

• SEC 如何承认过往的失败，却仍难定义未来方向

• 拟议的 DART 追踪系统对透明度意味着什么

• 为何 NFT 可能成为下一个接受监管指导的领域

• 对话中缺失哪些行业迫切需要的内容

新领导层，新监管思路

SEC 在特朗普第二届总统任期前后的执政风格对比鲜明。前任主席加里·根斯勒（Gary Gensler）曾宣称大多数加密货币属于证券，并将执法作为主要手段；而代理主席马克·乌耶达（Mark Uyeda）与委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）在会议开场时，却承认需要协作重启监管框架。

“我认为我们已经为未来的冲刺做好了准备”，皮尔斯告诉与会者，他提到了工作组雄心勃勃的“加密货币清晰化的春季冲刺”计划。

“我们能否将证券的特征转化为一套简明分类体系，以涵盖目前存在和未来可能存在的多种不同类型的加密资产？”这是皮尔斯在解决将加密货币视为证券的困境时提出的问题之一。

这种公开对话邀请标志着 SEC 态度的转变。

圆桌会议邀请了十几位证券律师和加密货币专家，包括 A16z 的加密政策主管兼法律总顾问迈尔斯·詹宁斯（Miles Jennings）等属于支持方的知名人士，以及前 SEC 律师约翰·里德·斯塔克（John Reed Stark）等批评者。

而最令行业瞩目的是 SEC 坦率地承认该机构之前的做法失败了。

A16z 的加密政策主管兼法律总顾问迈尔斯·詹宁斯（Miles Jennings）直言不讳。"上任政府对行业的监管方式未能实现 SEC 的任何目标——既未保护投资者，也未促进资本形成或市场效率。因此，当前的做法显然是失败的，我们必须改进。"更令人惊讶的是：SEC 似乎也同意这一观点。

老问题，有限进展

尽管与会者都是新面孔，气氛也十分融洽，但圆桌会议很快陷入了一场熟悉的争论：如何用 1946 年制定的豪威测试判定证券属性？

与会者几乎在整个讨论过程中都在讨论这个近 80 年历史的橘子园框架如何适用于代币、去中心化交易所和其他加密创新。

对于一个希望彻底摆脱过去的行业来说，这种专注于改进旧工具而不是构建新工具的做法让许多人感到失望。

“加密乐观主义者（拥护者）认为，依赖现行法律和未来无限的豪威测试判决并不是一个可行的监管制度，”加密律师比尔·休斯 (Bill Hughes) 在 X 上的一篇文章中表示。

该行业希望有一个全新的开始——定义什么是证券，什么不是证券——而非无休止地套用陈旧判例。

这种紧张局势在实时上演，一些参与者试图将对话引向更具前瞻性的方法。Cooley LLP 的特别顾问 Rodrigo Seira 质疑了投资意图自动产生证券的基本前提。“我认为，我们必须明白，仅仅因为购买背后有投资意图，并不意味着交易会自动变成证券，”Seira 以既有审美价值又有投资价值的艺术品购买为例。尽管对话仍停留在证券定义上，但在活动的边缘出现了更实际进展的微妙暗示。

皮尔斯委员在场外告诉记者，继最近关于 Meme 币和工作量证明挖矿的声明之后，非同质化代币 (NFT) 可能是下一个获得 SEC 指导的类别。皮尔斯表示："我认为我们将看到，NFT 领域同样会出台相关监管指引。"

这一不经意的言论对 Stoner Cats 和 Flyfish Club 等项目具有重大影响，这些项目之前因使用 NFT 销售为其企业提供资金而面临 SEC 诉讼。正式澄清可能会为创作者打开大门，让他们无需进行证券注册即可使用 NFT 作为合法的筹款工具。

DART 系统：透明度革命悄然降临

除了圆桌会议的几个具体成果之外，还有一些事情确实引人注目——一项平行发展可能会从根本上重塑加密交易的报告。

美国证券交易委员会最近宣布的数字资产报告与追踪系统（DART）将改变监管机构监控加密市场的方式。与关于豪威测试的哲学辩论不同，DART 代表了一种解决美国证券交易委员会核心问题之一的实用方法：透明度。

拟议的系统不仅会追踪公共区块链的交易，还会追踪私人的链下交易，从而全面了解跨平台的数字资产所有权。这解决了长期存在的监管盲点——虽然 DeFi 协议上的交易在链上公开可见，但中心化交易所通常在内部处理交易而不将其记录在区块链上。

SEC 声明中写道：“数字资产证券交易——无论是‘链上’还是‘链下’——都应遵守与标准证券相同的交易报告要求。”

DART 之所以特别重要，是因为它是由美国商品期货交易委员会 (CFTC) 合作开发的——这与圆桌会议形成了鲜明对比，尽管 CFTC 和 DART 拥有共同的数字资产管辖权，但圆桌会议却没有包括 CFTC 代表。

这种跨部门协作模式表明，在公开辩论的表象之下，监管机构正悄然推进更统一的监管框架。对于长期受困于监管分散的加密行业而言，这种务实协作最终可能实现圆桌会议和公开演讲无法达成的监管协同效应。

然而，DART 系统也引发了严重的隐私问题。该系统通过同时抓取公开的区块链数据及私人的链下交易活动，使监管机构获得了对加密货币市场前所未有的监控能力。对那些重视区块链交易匿名特性的交易者而言，这种监控力度标志着加密货币监管正向传统金融监控模式发生重大转变。

业界观察人士正密切关注 DART 系统将如何平衡透明度目标与隐私保护需求——以及该系统是否会催生隐私保护技术的新一轮创新浪潮。

最后的观点

圆桌会议结束四天后，业界开始怀疑，这是否会为加密监管的新时代铺平道路，还是只是重新定义同样的旧挑战。

由皮尔斯委员领导的 SEC 加密 2.0 计划已经改变了基调。工作人员关于 Meme 币和挖矿的声明、即将出台的潜在 NFT 指导以及该机构愿意直接与行业接触，都表明方法发生了切实的变化。

当前时机尤为关键——美国国会正在推进类似去年《FIT21 法案》的立法进程，该法案将为数字资产分类建立全新框架。知名律师雷纳托·马里奥蒂（Renato Mariotti）指出："周五的圆桌会议错失良机"，未能通过培育具有长期监管价值的创新理念来影响这一立法进程。

尽管皮尔斯委员提出的"春季冲刺"计划标志着监管思路正从"执法优先"转向更开放的姿态，但周五的讨论仍困守于沿用几十年前的陈旧框架，而不是建立适应新时代的监管体系。

考虑到制度限制，这种折中方案的出现并不令人意外。

目前 SEC 仅由三名委员维持运作，且需等待本周四保罗·阿特金斯的任命听证会，因此 SEC 现在既缺乏推动全面改革的法定授权，也欠缺相应的机制保障。现阶段仅能通过发布关于 Meme 币和挖矿活动的非约束性工作人员声明，来实施有限的监管举措。

拟议中的 DART 系统虽代表了最具实质性的进展——通过与 CFTC 的合作，有望在加密货币市场建立前所未有的透明度机制——但其本质仍是将传统金融监管范式套用于新兴金融业态。

当前监管体系最致命的短板在于响应速度。区块链创新以代码部署的速度迭代，而 SEC 的决策却受制于委员会共识的缓慢进程。这种日益扩大的"监管创新赤字"，已成为行业心照不宣的核心矛盾。

在监管迷雾中前行的加密企业应当认清战略方向：真正的变革动能来自国会立法，而非圆桌讨论。相较于无休止地争论"豪威测试"如何适用于数字资产，《FIT21 法案》显然能提供更具建设性的监管框架。

眼下这场所谓的"春季冲刺"，实则更像是一场审慎的漫步——虽胜于原地踏步，却终究难以追上全速疾驰的行业列车。

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