财联社债市早参3月26日｜央行首次详细披露逆回购投标量和中标量；MLF加权价格或向1.90%靠拢，机构指出有降息效果

债市要闻

【央行首次详细披露逆回购投标量和中标量】

3月25日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了3779亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.50%，投标量3779亿元，中标量3779亿元。Wind数据显示，当日2733亿元逆回购到期，据此计算，当日净投放1046亿元。值得注意的是，与此前相比，本次逆回购操作情况表首次详细披露了投标量和中标量，且两项数值一致。华源证券所长助理、固收首席廖志明表示，披露信息更多，提升了公开市场操作的透明度，反映了央行充分满足了银行体系流动性需求，展现了适度宽松的货币政策取向。

【MLF净投放业内预估银行负债端仍存缺口 资金面调整接近尾声了吗？】

“MLF超额续作，对缓解银行间市场流动性紧张在边际上有一定帮助，但仍存在一定缺口。” 财联社记者从业内人士了解到，机构在投标时会参考同业存单利率，市场预估MLF中标利率降至2%以下，对银行压降负债成本有一定效果。“这是否意味着本月中期流动性投放转升，还要结合本月买断式逆回购操作量一起观察，若本月买断式逆回购净投放也处于高位，则显示监管加大中期流动性支持力度。”市场人士对财联社记者表示。央行主管官媒指出，采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国股行1年期同业存单利率在1.95%左右。华西证券指出，这大概率意味着本期MLF加权价格或向1.90%靠拢，相较此前2.0%利率存在降息效果。受到央行操作的鼓舞，尾盘10年国债收益率加速下行至1.80%的临界点位。

【阳光、太平、泰康等10险企接力入场 永续债成险企融资新宠 2025发行有望放量】

3月24-25日，工银安盛人寿、阳光人寿先后发布2025年无固定期限资本债券（以下简称“永续债”）申购区间与申购提示性说明，两家公司拟在全国银行间债券市场分别发行规模为70亿元、50亿元的永续债。据财联社记者统计，开年以来，共有10家保险公司发行次级债486亿元。其中，7家保险公司发行永续债447亿元，规模占比达92%；3家保险公司发行资本补充债39亿元，规模占比仅为8%。在业内人士看来，永续债成为险企融资新宠背后，除了顺应“偿二代”二期规则要求之外，防范市场波动影响净资产是险企发行永续债的重要考量，而永续债对于实际资本的撬动作用更为显著。展望2025年，市场多位专业人士认为，从整体经济形势和资本市场表现来看，保险行业的资本补充需求仍旧较大，保险永续债发行有望持续扩容。

【上交所首单数据中心REITs来了，底层资产扩围又进一步】

REITs底层资产类型的扩围又迈出实质性一步。3月25日，南方万国数据中心REIT已完成申报。这是3月10日南方润泽科技数据中心REIT上报深交所后，全市场第二单数据中心公募REITs项目，也是上交所首单数据中心公募REITs项目。同样是在今年3月，万国数据刚刚成功发行了中国市场首单数据中心持有型不动产ABS项目。万国数据曾表示，这是中国数据中心行业首笔私募REITs交易，成功将数据中心资产证券化，为重资产运营的数据中心开辟出一条畅通的资本循环通道。近期，投资者对新发REITs项目的认购热情依然火爆，随着REITs市场加速扩容，机构认为，数据中心、储能项目、文旅基础设施等新类型资产在2025年都有望取得突破。

【海螺水泥净利下滑26%，各项产品毛利率普降，存续债券100亿】

安徽海螺水泥股份有限公司（简称“海螺水泥”，600585.SH）公布最新年报，2024年，公司归属母公司净利下降26%。受水泥产品销价下跌影响，公司各项产品毛利率普遍下滑。海螺水泥在2024年新发了四期中票，合计100亿元。海螺水泥主营业务为水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产、销售，产品销价下降是营收净利双降的主要原因。公司在年报中提到，由于市场需求不足、竞争加剧，2024年前三季度水泥行业整体盈利严重下滑。四季度，行业反对“内卷式”竞争的自律意识强化，水泥价格方才震荡回升，且煤炭等能源价格同比有所下降，行业整体呈现“先抑后扬、低位回升”的走势。中诚信国际认为，海螺水泥近年来总债务规模和财务杠杆有所上升，但仍处于行业内很低水平。受近年来盈利能力下降影响，公司偿债指标有所弱化，但公司整体偿债能力较强。

【30万亿仍差“临门一脚”，本周理财回表触及峰值，净值波动仍需关注】

据普益标准数据显示，截至3月23日，理财存续规模为29.9万亿元，环比上周下降2305亿元。尽管债市目前出现趋势性回暖，但理财市场仍面临惯性调整，距离30万亿仍差“临门一脚”。业内人士指出，随着季末理财回表持续，本周或面临今年阶段性赎回峰值，若债市短期内（1-2周之内）利率债出现12bp、信用债出现30bp的调整，当前理财的安全垫仍可能会被冲破。在业内人士看来，目前理财规模扩容的重要驱动力在于承接了银行流失的存款资金，存款利率下降，保本要求强烈的存款资金搬家至理财，导致短期限纯固收理财规模扩容，而目前由于季节性回表诉求导致规模下降，但从长远来看，当理财产品管理费高于理财收益或者因持有长久期资产净值回撤幅度较大时，理财规模也或有上限约束。

【银行理财子公司密集下调产品费率，部分产品已现“零费率”】

据证券日报报道，今年3月份以来，中邮理财、中银理财、光大理财、渤海理财等多家理财子公司宣布对旗下多款理财产品实施费率优化调整。调整后，多款理财产品管理费率降至0%。苏商银行高级研究员杜娟表示，主要是为提升客户吸引力，一是银行理财面临激烈竞争，降低产品费率可以增加竞争力；二是近期固收类理财产品收益率有所下行，故在产品费率上做调整。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林表示，短期来看，阶段性降费还将延续。长期来看，理财产品费率已经接近底部，再降空间不大，盈利压力也会制约降费幅度。

【华南城：预计2024年度税后最多亏损90亿港元，4月将进行首次清盘聆讯】

3月24日，华南城（01668.HK）发布盈利警告。公告显示，根据截至2024年12月31日止年度未经审核管理账目初步评估及现时可获得其他资料，华南城预期集团于2024财政年度的税后亏损约在80亿港元至90亿港元之间。预期亏损主要由于：存货减值拨备增加；递延税资产拨回；在建物业的资本化利息减少导致融资成本有所增加；投资物业公平值亏损。此前华南城曾宣布，公司将进一步延迟派付截至2023年3月31日止年度的末期股息。花旗国际有限公司于2025年1月27日向香港特别行政区高等法院提出的对公司的清盘呈请，内容有关公司发行于2024年4月到期的2.8884亿美元、年利率9.0%优先票据的3.061704亿美元欠款。华南城表示，公司将极力反对呈请，呈请的提出不代表呈请人能成功对本公司进行清盘，香港高等法院已将呈请的首次聆讯日期定为2025年4月2日。

【荣盛发展：拟对债务进行重组】

3月25日，荣盛发展公告，公司拟梳理并整合相关资产，制定债务重组计划，化解相关债务。公告指出，为进一步化解公司债务风险，加快促进公司良好发展，在坚决贯彻“不逃废债”原则的基础上，公司拟制定以股抵债方案，通过梳理公司现有优质、有潜力的资产，整合酒店管理类公司、代建运营类公司、商业管理类公司以及产业服务类公司等优质轻资产子公司的部分股权作为偿债资源，用于化解相关债务。债务主要包括金融债务和经营债务等。同时公司未来也将着力提升轻资产运营能力，扩大非房领域的营收和利润占比。

【德意志银行：美国国债收益率曲线或大幅变陡】

德意志银行研究部的分析师亨利•艾伦在一份报告中称，美国国债收益率曲线进一步大幅变陡是完全有可能的。这种变陡情况——即短期和长期国债收益率之间的差距扩大——可能是由于短期国债收益率下降，也可能是由于长期国债收益率上升所导致。这位宏观策略师表示，美联储仍计划进一步降息，其点阵图预测显示今年还会再降息两次。这将推动短期国债收益率走低。

【美国消费者信心指数下跌至四年来最低水平】

美国国债周二收盘上涨，在降至四年来最低水平的美国消费者信心指数发布后，美债抹去跌幅。随着交易员持续评估贸易战的经济后果，短期美债收益率领跌，收益率曲线趋陡。2年期国债标售获强劲需求，进一步支撑了涨势。未来两天美国财政部还将发行5年期和7年期国债。对于美股投资者来说，接下来几天也充斥着各种不确定性。本周还有GDP和个人消费支出报告，后者也是美联储的首选通胀指标。下周还有非农报告，以及特朗普“对等关税”的落地。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，3月25日以固定利率、数量招标方式开展了3779亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.50%，投标量3779亿元，中标量3779亿元。Wind数据显示，当日2733亿元逆回购到期，据此计算，当日净投放1046亿元。

信用债事件

■方圆地产：涉及1541.34万元债务连带责任诉讼案将于2025年6月开庭；

■安顺西秀工业投资：因连带责任被列为被执行人涉及执行金额1.93亿元；

■联合国际：确认金华国有资本“A”国际长期发行人评级，展望“稳定”；

■鸿达兴业集团：持股公司及相关责任主体收行政处罚事先告知书；

■惠誉：首次授予成都兴锦建投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”；

■双良节能：“双良转债”转股价格下修为6.18元/股，3月27日起复牌；

■北交所：终止审核淄博城资运营16.9亿元小公募债项目；

■鹏博士：因停牌债券涉及的相关事项尚未消除，“18鹏博债”将继续停牌；

■佳兆业集团：预期2024年净亏损不超过300亿元，境外债务重组计划获香港法院批准。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数上行，DR001上行3.44BP报1.7813%】

周二，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期上行3.44BP报1.7813%，7天期上行13.72BP报1.9062%，14天期下行1.42BP报2.084%，1月期上行0.14BP报1.9387%。

银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨3.0个基点报1.82%；FR007涨48.0个基点报2.3%；FR014涨1.0个基点报2.13%。

银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001涨3.0个基点报1.78%；FDR007涨0.86个基点报1.8086%；FDR014跌5.0个基点报2.05%。

【利率债|央行罕见公布逆回购投标量，国债收益率日间全线上行约1bp】

周二，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.49%报115.89元，10年期主力合约涨0.13%报107.675元，5年期主力合约涨0.07%报105.52元，2年期主力合约涨0.02%报102.368元。

银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行1bp报1.81%，30年期国债活跃券2400006收益率上行0.55bp报2.023%，10年期国开活跃券250205收益率上行1.5bp报1.8525%。

业内人士对财联社表示，全天来看国债期货和现券走势有所背离。国债期货全线高开收涨，补追前一日的现券行情。昨日下午现券市场迅速反应MLF招标方式变化的利好，叠加今天早盘走势，10年国债收益率共定价了4bp左右，行情比较快，此外，跨季资金价格抬升，所以在期货收盘后行情小幅回吐。

【信用债|信用债多数上涨，中短期票据和城投债偏强，全天成交超1500亿元】

周二，信用债多数上涨，全天成交超1500亿元，中短期票据和城投债偏强，信用利差有所收窄。其中1341只信用债上涨，127只信用债持平，796只信用债下跌。

AAA级中短期票据中，1年期收益率下行2.07个基点报1.9392%；3年期收益率下行1.45个基点报2.0153%；5年期收益率下行3.19个基点报2.1137%。

AA+级中短期票据中，1年期收益率下行2.04个基点报2.0095%；3年期收益率下行1.45个基点报2.1153%；5年期收益率下行3.19个基点报2.2537%。

涨幅超2%的信用债共1只，其中“24潍坊投资MTN005”、“24投资06”、“24江西交投MTN008”涨幅位居前三，分别涨2.45%、1.99%、1.96%，分别成交1860.69万元、9912.51万元、3109.85万元。

跌幅超2%的信用债共4只，其中“24深环01”、“24中远海运MTN001”、“24国丰集团MTN003B”跌幅位居前三，分别跌2.66%、2.54%、2.37%，分别成交1012.57万元、2007.13万元、5052.34万元。

共2只收益率高于15%的信用债有成交，其中“22万科GN001”、“23万科MTN002”、“22万科02”收益率位列前三，分别为22.11%、17.38%、13.49%，三只债分别成交282.7万元、690.8万元、573.53万元。

共13只收益率处于8%-15%区间的信用债有成交，其中“22万科02”、“22万科06”、“21万科06”收益率位列前三，分别为13.49%、9.12%、9.06%，三只债分别成交573.53万元、504.21万元、126.75万元。

【美债市场|美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌1.08个基点报4.0174%】

周二，美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌1.08个基点报4.0174%，3年期美债收益率跌2.25个基点报3.99%，5年期美债收益率跌2.3个基点报4.0683%，10年期美债收益率跌1.94个基点报4.3152%，30年期美债收益率跌0.29个基点报4.6598%。

【欧债市场|欧债收益率普遍上涨，英国10年期国债收益率涨3.7个基点报4.751%】

周二，欧债收益率普遍上涨，英国10年期国债收益率涨3.7个基点报4.751%，法国10年期国债收益率涨2.3个基点报3.480%，德国10年期国债收益率涨2.7个基点报2.795%，意大利10年期国债收益率涨2.1个基点报3.892%，西班牙10年期国债收益率涨1.9个基点报3.418%。

（财联社FICC）