金龙鱼营收净利连降，衍生工具收益撑起业绩

曾经的“油茅”金龙鱼（300999）正面临增长困境。在主营业务承压、毛利低迷、募投项目延期背景下，其业绩近年高度依赖衍生工具收益，暗藏高风险。

2024年年度报告显示，公司营业收入2388.66亿元，同比下降5%，连续第二年下滑；归母净利润25.02亿元，同比下降12%，连续第四年下跌；扣除非经常性损益后的净利润（下称“扣非净利润”）仅9.72亿元，同比大跌26.4%。

金龙鱼2024年非经常性损益达15.3亿元（来源：公司2024年报）

金龙鱼净利润连续4年下降（来源：Choice数据）

营收净利双降，衍生工具成利润支柱

《财中社》发现，金龙鱼的业绩滑坡已成常态。2023年，公司营收同比下降2.3%至2515.24亿元，归母净利润28.48亿元，同比下降5.43%，扣非净利润13.20亿元，同比下降58.5%。至2024年，营收和净利润下滑趋势加剧，扣非净利润仅占归母净利润的38.85%。这意味着，非经常性损益贡献了2024年超过六成的利润，其中衍生工具操作收益是主要来源。

2024年分季度财务指标（来源：公司年报）

回顾近四年数据，衍生工具在金龙鱼利润构成中的角色愈发显著。2023年，公司非经常性损益高达15.26亿元，占归母净利润的53.65%，主要得益于衍生工具在原材料价格波动中的对冲收益。

金龙鱼2023年非经常性损益达15.26亿元（来源：公司2023年报）

此外，一笔股权交易也影响了2024年利润。当年，公司将所持有的部分与山东鲁花集团有限公司共同投资的合资公司股权，与鲁花集团进行了换股交易。该交易实现税前利润3.89亿元，但因交易价格与原始投资成本的差额，公司需缴纳所得税5.50亿元，进一步凸显非主营业务对业绩的贡献。

主营业务疲软，低毛利与募投延期加剧困境

金龙鱼营收下滑源于主营业务的疲软。2024年，厨房食品收入1454.23亿元，同比下降1.51%，占总营收超六成；饲料原料及油脂科技产品收入916.39亿元，同比下降10.37%。公司称，大豆及大豆油等原材料价格下跌导致产品售价下滑，抵消了销量增长的贡献。同时，零售渠道受消费不振和竞争加剧影响利润缩水，上半年面粉业务因市场需求低迷和副产品价格下跌出现亏损。

毛利率方面，尽管2024年回升至5.35%，较2023年的4.83%略有改善，但仍远低于2020年的11.01%，也低于同行如道道全（002852，9.57%）和西王食品（000639，23.71%）。厨房食品毛利率仅6.9%，饲料原料及油脂科技产品更是低至2.4%，显示公司在价格战中议价能力不足。2024年，公司还计提资产减值准备4.41亿元，叠加换股交易需缴纳的5.50亿元所得税，进一步侵蚀利润。

与此同时，多个募投项目延期为金龙鱼的扩张蒙上阴影。2024年3月，公司公告将“兰州新区粮油食品加工基地项目（一期）”和“益海嘉里湖南粮油食品加工基地”延期至2027年12月31日。2023年8月，公司已宣布延期多个项目，包括“益海嘉里（茂名）食品工业有限公司食品加工项目”“益海嘉里（青岛）风味油脂有限公司-风味油脂加工项目”等。截至2024年底，公司累计投入募集资金115.28亿元，尚未使用的募集资金余额27.59亿元。延期项目未能如期贡献利润，反而加重了短期运营压力。

衍生工具“双刃剑”：短期救急，长期隐患

《财中社》注意到，金龙鱼近年业绩倚仗非经常性损益，而衍生工具操作是核心支柱。2024年，公司非经常性损益达15.30亿元，占归母净利润的61.15%。这部分收益主要来源于正常经营中用于管理商品价格和外汇风险的衍生工具（如期货、期权）的公允价值变动损益及处置损益，以及结构性存款带来的投资收益。其中，结构性存款收益贡献虽显著，但占比不到一半，剩余大部分依赖衍生工具对冲大豆及大豆油等原材料价格波动带来的收益。

金龙鱼2024年非经常性损益明细表（来源：公司2024年报）

2023年，衍生工具同样表现亮眼，当年非经常性损益15.28亿元，占归母净利润53.65%，助力公司度过主营业务低谷。然而，这一策略并非稳赚不赔。2021年和2022年，这把“双刃剑”曾刺伤金龙鱼——衍生工具交易分别亏损4.62亿元和3.87亿元，直接拖累利润表现。2024年虽重回盈利，但其波动性显而易见，令市场对其可持续性存疑。业内人士指出，衍生工具收益依赖精准的市场预判和风控能力，一旦原材料价格走势失控或市场流动性不足，可能迅速转为巨额亏损。若衍生工具“救场”失灵，业绩恐雪上加霜。

金龙鱼2021-2023年非经常性损益明细表（来源：公司2023年）

高估值与低回报并存，市场竞争激烈

尽管业绩连降，金龙鱼市盈率仍高达69倍，与其1.03%的净利率形成反差。自2020年上市以来，公司股价从最高145.62元/股跌至31.92元/股（截至2025年3月24日），市值蒸发超6000亿元。投资者对其高估值的信心正逐渐动摇，而股息率不足1%也难以提振市场情绪。

国内粮油市场竞争日趋白热化，地方品牌凭借价格优势抢占市场份额，同时消费者对健康、高端产品的需求上升，使传统食用油产品面临挑战。此外，全球供应链波动、原材料价格下滑以及人民币汇率变动，也加大了成本控制的难度。

金龙鱼管理层尝试通过AI技术寻找突破。据“益海嘉里”公众号，公司2024年成立AI科技应用小组，探索数据分析和产品优化。不过，对于粮油企业而言，AI难以从根本上改变低毛利、高竞争的行业格局。未来，若公司无法提升主营业务盈利能力、优化募投项目效益，并有效管理衍生工具风险，这条“金龙鱼”恐难摆脱业绩泥潭。

面对这些挑战，金龙鱼正优化渠道布局，拓展高端及健康化产品，同时加强供应链管理，提高经营效率。然而，在主营业务盈利能力尚未恢复的情况下，过度依赖衍生工具和非经常性损益并非长久之计，未来如何在市场竞争加剧、利润空间收窄的环境下实现可持续增长，仍是市场关注的焦点。