无法在寒风中起飞，宏业基IPO黯然终止！

文/波发

编辑/渔夫

来源/万点研究

2025年1月8日，证监会对深圳宏业基岩土科技股份有限公司（以下简称宏业基或公司）发出了《中国证监会主板股票发行注册程序终止通知书》。

宏业基IPO历程有几个特点，一是漫长，历经核准制到注册制的转换；二是在核准制与注册制下两次过会后均未能最终上市；三是主办券商独自主动要求撤回注册申请，而不是与发行人宏业基共同申请。

漫长历程后IPO进程黯然终止

宏业基主要业务为桩基础工程、基坑支护工程等地基基础工程，属于建筑业中的土木工程建筑业，更进一步细分则属于岩土工程行业。

2021年6月，宏业基首次向证监会申请在深主板上市，并在2022年9月22日通过证监会发审委会议的审核。但直到2023年2月全面注册制改革落地，宏业基仍未获得证监会最终的核准发行批文。

最终，宏业基选择在注册制下重走上市审核流程，于2023年3月初向深交所提交上市申请，申报流程 “平移”至深交所。

2023年8月24日宏业基在注册制下再次过会，之后公司于2023年12月7日提交注册申请。

但之后等待了将近13个多月，最终由于主办券商独自申请撤回注册申请，证监会终止了宏业基的注册进程。

不符合最新上市标准

宏业基提交注册申请后长时间未获准注册，可能是由于不符合当前深交所股票上市标准，以及未来发展前景渺茫。

宏业基2023年12月提交注册申请后，深交所于2024年4月调整了股票上市规则，其中净利润方面的一项更改是最近一年净利润由“6000 万元”提高至“1 亿。而宏业基2021-2023连续三年的净利润分别为0.53、0.78和0.77亿元，均低于1亿元。

深交所在关于发布《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》的通知中另外提及， “已经通过本所上市审核委员会审议的拟上市公司，适用原规则第3.1.2条规定的上市条件”。宏业基适用这条解释。

但从多个案例实际执行情况和有关消息来看，如果拟上市公司和新规则差距较大，尤其是业绩下滑的话，可能会较难获准注册。如果差距不大，则要看具体情况和沟通。

虽然宏业基仍符合原规则，但收入在2022-2023年期间持续较大幅度下滑，如下表：

宏业基收入情况，来源：公司披露

寒风中没有风口

宏业基收入持续下滑的背后，是建筑行业下行的寒风。地基行业作为建筑业的一个细分领域，无法独善其身。在行业寒风的风口中，企业难以起飞。

作为建筑行业的重要支柱，房地产行业几项主要数据，包括新开工面积、施工面积、竣工面积、商品房销售面积均处于负增长中，除销售面积跌幅收窄之外，其他三项均有继续下滑迹象。

新开工、施工、竣工、商品房销售是一个连续的链条。终端环节商品房销售为负增长，表明销售不畅，自然会导致上游各环节依次负增长，最终传导至新开工面积。新开工面积持续下滑，说明新的房地产项目越来越少。

从投资方面看，房地产开发投资同比下降幅度同样存在继续扩大的趋势，表明用来开发房地产的资金在变少，新房地产项目自然会变少。

从新开工面积和投资两方面均可看出，房地产新项目持续减少，对建筑服务的需求自然大幅减少。

房地产、基建和制造业是建筑行业的主要服务领域。当前房地产行业明显下滑，而制造业和基建的增长不能完全弥补房地产下滑导致的对建筑服务需求的缺口，建筑市场整体蛋糕变小。

在这样的背景下，地基行业作为建筑行业的一个细分领域，市场对其需求自然也大幅减少，之前发展起来的生产力供应自然出现过剩，行业激烈内卷很难避免。

2022-2024年水泥出库量持续下降，钢筋产量也处于负增长中，这些也从侧面反映了对建筑服务的需求在减少。

同行一个比一个惨

接下来再地基行业具体公司的情况，以宏业基招股书中列出的可比公司为例。

中岩大地和中化岩土的地基或岩土工程收入自2022年以来持续下滑。

而城地香江从2021年以来持续下滑，到了2024上半年，已基本退出地基及岩土工程行业，主业全面转向IDC领域。城地香江IDC业务主要包括：数据中心投资及运营等服务、数据中心相关设备生产制造及销售和数据中心系统集成。

数据来源：各公司年报

地基及岩土工程只是建筑的一部分，有了新签的整体建筑项目才会有相应的地基项目。2024前三季度，上市建筑企业新签合同金额同比处于下降中，实力雄厚的央、国企也顶不住。这种情况下，地基项目难有增长。

宏业基无力回天

在行业的寒风中，在同行凄惨度日情况下，宏业基想要逆势增长必然要从同行那里抢到更多市场，而这需要超群的力量。但从公司披露信息看，公司似乎并不具备这种超群实力。

一方面，宏业基市场区域偏居一隅，项目来源受限。另一方面，在获得资金与扩展业务方面，宏业基陷于鸡生蛋蛋生鸡的尴尬局面之中

市场区域方面，在IPO报告期内，宏业基主营收入可以说全部来自华南，其中深圳地区收入占比更是高达70%以上，业务区域高度局限于一隅。

而三家可比公司均为全国化布局，业务来源更为广泛，但地基业务收入仍然持续下降，城地香江甚至已经基本退出地基业务。同行全国找饭吃都顶不住，宏业基在一隅之地想比同行找到更多的饭，难度很高。

图：宏业基分地区收入 来源：宏业基招股书

来源：宏业基招股书

虽然宏业基认为，公司在华南地区的施工经验几乎包括了全国所有主要地质类型，在其他区域开展业务不存在障碍。

但宏业基毕竟没有在其他区域开展业务的实际经验，而且扩展业务所需经验并不仅仅是技术经验。

宏业基如果要在其他区域展业，还需要累积相应的经验，这需要时间和资源。而且，在每个区域可能都有当地的一些同行，宏业基想动这些当地同行的奶酪，并不容易。

资金也是宏业基在其他区域展业的限制因素。宏业基业务集中在深圳，是公司在资金有限情况下特意选择的结果。

公司披露，“由于岩土工程行业是资金密集型行业，在资金资源有限情况下，发行人更倾向于承接珠三角等经济发达地区的优质客户的优质项目，因此发行人采用区域化经营策略收入地域集中在华南区域”。

上市是获得资金的有效途径。公司募投资金用途中，约65%的资金用于补充流动资金。但在行业下行和公司收入持续下滑情况下，又难以上市。

业绩增长需要资金支持，获得资金需要上市，上市又需要业绩增长，这是鸡生蛋蛋生鸡的尴尬局面。

来源：宏业基招股书

而宏业基自身造血能力低下，经营活动现金流入不敷出。流动资金可以说完全靠借款支持，借款越来越多，账上的货币资金却反而减少，难怪打算把IPO募集资金中的65%用于补充流动资金。

来源：Choice

从经营区域看，宏业基业务来源严重受限。从资金看宏业基没有实力全国展业。从全国展业经验、与其他区域同行竞争这两个因素看，即使能够去其他区展业，也恐非短期内能见效。

宏业基想逆势增长，难！

数据披露存疑虑

除了以上所述，宏业基披露的数据也存在一些使投资者疑虑之处，例如员工人数。

2021年公司收入增长，员工人数相应增加；2022年收入减少，员工相应减少。2023上半年收入继续同比减少，2023年6月末员工人数也相应继续减少。但到了2023年末，收入同比减少11.3%，员工人数反倒大幅增加。

数据来源：公司招股书

再比较一下2023年6月30日与2023年末的人员结构。在2023年下半年收入加速下滑的情况下，办公室管理人员、工程管理及生产人员却大幅增加。

公司人员这样变动的逻辑是什么？或许公司预测2024年业务将大增？但寒风中的现实很冰冷。

图片来源：公司招股书

在行业下行趋势下，宏业基业务偏居一隅，业绩下滑，自身经营能力不佳，资金危急，披露的数据也令投资者疑虑。或许正是看到宏业基前景渺茫，主办券商单独主动撤回山上市申请。

而宏业基并未联名撤回，或许是持有不同意见，认为仍有绝地反击的希望。但自从2024-09-30日财务资料过期以来，宏业基并未公开发布2024年的任何经营数据，或许是空有反击之心，并无反击之力。

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