全球资金加仓中国资产

“东升西降”的形势正日趋明朗，资金纷纷撤离美股，加仓中国资产。特朗普的一系列激进政策让美国陷入滞胀的风险增加，美股有所调整、长端美债利率明显下行、美元指数应声回落。而中国经济复苏势头良好，科技逐步开花结果，中国资产重估或才刚刚开始。

廖宗魁/文

春节后，全球市场不温不火，美股甚至出现了不小的回调，但全球资金对中国资产的热情却在升温，尤其是港股的表现更为突出。

1月13日至3月7日，恒生指数上涨28%左右，恒生科技指数更是上涨了超40%，纷纷刷新了2024年10月7日的高位。A股也一度上攻到3390点，科技板块大幅领涨。与此相反，2月下旬以来，截至3月10日美股中纳斯达克指数从高点已经下跌了近13%，标普500指数则下跌了约9%。与此同时，美元指数回落至103左右，10年期美债利率下行至4.2%附近。

从港股角度看，近期南下资金大幅流入，而且南向资金占港股市场成交比例也在逐渐走高，近期一度达到30%以上；港股市场被动资金（ETF）持续大幅流入。从A股角度看，春节以来，两市日均成交额处在1.8万亿元的较高水平，资金热情高涨。

种种迹象都表明，全球资金正在加速流入中国资产。为什么全球资金开始做多中国资产了呢？

一方面，欧美市场的风险在增加，而中国资产吸引力强、估值低，性价比凸显。特朗普上台后的关税和缩减政府开支等政策大大增加了美国经济“滞胀”的风险，此前对美股看好的资金开始有所撤离，并流向中国资产。

另一方面，随着中国经济回稳向好的势头更加明确，宏观政策的力度更大，以及一些现象级科技成果的涌现，叠加近期人民币贬值压力有所缓解带动风险偏好提升，全球资金开始更加积极地涌入中国资产。

当然，随着部分科技板块的大幅上涨，市场也开始弥漫着会不会回调的担忧。从短期情绪看，一些板块的交易热度过高，显得有些拥挤，确实存在一定回调的可能。但从中长期来看，上述一系列有利因素在未来只会进一步增强，中国资产的重估可能才刚刚开始。

资金动向

由于港股市场的资金出入更为自由，近期全球资金流入港股的势头迅猛。

与“924”行情中南向资金整体疲弱甚至一度获利回吐不同，本轮南向资金流入港股则愈发强劲。年初以来，南向资金已累计净流入约2800亿港元，为2024年同期的5倍以上。而且南向资金的买入十分集中，主要集中在港股的龙头科技股。与此同时，南向资金占港股市场成交比例也在逐渐走高，近期一度达到30%以上。

中金公司的资金监测认为，近期港股市场的被动资金（ETF）在大幅流入，被动资金在过去9周内累计流入港股市场42.1亿美元。

在A股方面，2024年10月以来，融资余额持续上升，从此前的不到1.4万亿元上升到1.9万亿元。而且长期资金也在不断入市，2024年9月以来，各类中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达22%。

“东升西降”的结果

资金的流动往往只是结果，真正驱动行情的是“东升西降”的基本面。

此前美国经济处于降息通道当中，通胀趋势在逐步回落。但特朗普上台后出台的政策正在打乱美国经济的走向。特朗普激进的关税政策很可能引发其他国家的反制，不仅会削弱全球贸易并对美国经济产生负反馈，还会抬升美国进口商品的价格，美国通胀可能再度走高。为了整顿财政，特朗普正通过裁减政府部门等方式来缩减政府开支，这也会在短期内对美国经济产生负面冲击。

1月美国CPI同比上涨3%，比2024年9月的低位已经上升了0.6个百分点，这也是美联储暂停降息的关键原因。而且美国经济也出现了放缓的迹象，2月密歇根大学消费者信心指数回落至67.8，服务业领先指标也有所下降，花旗美国经济意外指数下行并转负。

市场已经开始担忧，未来美国经济可能由于特朗普的鲁莽政策而陷入滞胀。近期美股出现回调，长端美债利率超预期下行，美元指数也出现了明显的贬值，这都是市场在给特朗普政策投下的“反对票”。

与美国经济面临下行和通胀抬头风险不同，中国经济回升势头却在不断加强。政府工作报告把2025年经济增长的预期目标定为5%左右，体现了决策层推动经济回稳向好的坚定决心。

近期的领先指标也预示着，一季度中国经济大概率将迎来开门红。国家统计局公布的数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月大幅上升1.1个百分点，重新回到扩张区间，制造业景气水平明显回升。央行公布的数据显示，1月新增社会融资规模为7.1万亿元，同比多增5833亿元，也明显高于Wind统计的市场平均预期（6.5万亿元）；社融存量增速为8.0%，与上月持平。1月新增人民币贷款5.13万亿元，单月新增规模创历史新高。

DeepSeek的出现让全球资本对中国科技另眼相看，人工智能的爆发绝不是偶然，而是中国制度优势下创新能力整体性提升的一种体现。

在“东升西降”的背景下，全球资金会源源不断的流向中国资产，中国资产的重估行情或才刚刚开始。

广发证券分析了过去几次外资重估中国资产的经验，认为存在几个共性的条件：（1）政策释放暖意，A股港股ROE存在阶段性企稳预期；（2）产业层面体现出中国相较于全球的领先优势、或者缩小与海外的差距；（3）股权风险溢价处于安全位置；（4）逆全球化、地缘摩擦处于阶段性缓和的窗口期。

广发证券认为，仅由贴现率驱动的重估行情，持续性和空间都相对较弱，如果政策逻辑短期发生变化就可能导致行情结束。但如果同步出现基本面的验证，则重估行情的时间和空间都能走得更远。当前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。中期维度上，依然是科技成长的主线，关注受益于推理成本下降的AI应用、一体机和本地化部署、字节产业链；机器人中的细分可关注腱绳和电子皮肤；低位成长关注军工电子；主题投资关注文化出海、低空经济。

本文刊于03月15日出版的《证券市场周刊》