交出上市后首亏成绩单，129亿美妆龙头求变

文 | 董武英

国内历史最悠久的日化企业，交出了一份亏损的成绩单。

近日，上海家化发布了2024年业绩快报。在2024年，这家化妆品龙头亏损额超过8亿元。而在2023年，上海家化则赚了5亿元。这也是上海家化上市24年来首次出现亏损。

在业绩亏损的大背景下，2025年以来上海家化多名高管离职，比如，去年事业部调整中，从美容护肤及母婴事业部总经理调任首席市场官的张晓娟，今年正式辞职。近日，上海家化副总经理兼董事会秘书韩敏宣布辞职。

二级市场表现上，巅峰时期，上海家化市值一度突破400亿元。截至3月21日收盘，上海家化最新市值为129亿元。

自去年下半年以来，上海家化启动了全面变革。这个拥有127年悠久历史的美妆龙头，能再次崛起吗？

20亿天价并购商誉减值，上海家化首亏

根据业绩快报，上海家化2024年超8亿的巨额亏损，主要来自于商誉减值计提。

在2024年，上海家化实现营业总收入56.79亿元，同比下滑13.93%。实现归母净利润-8.04亿元，2023年其归母净利润为5.00亿元。若扣除非经常性损益，上海家化2024年归母净利润为-8.09亿元，2023年为3.15亿元，由盈转亏。

至于亏损原因，上海家化表示，根据相关会计政策规定，公司结合对相关资产组目前及未来经营业绩、盈利能力的分析，基于谨慎性原则，本期计提了商誉减值准备约6.13亿元。

商誉是指企业收购价格与被收购资产公允价值之间的差额，可简单理解成企业为收购资产付出的溢价。上海家化此次商誉减值，主要涉及此前收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务，即Cayman A2,Ltd.旗下的Tommee Tippee（汤美星）等品牌。

汤美星是一个成立于1965年的英国婴幼儿喂哺品牌，生产婴童餐具、奶瓶等产品。2016年7月，上海家化控股股东家化集团以约19.64亿元人民币的价格收购了Cayman A2，拿下了汤美星等品牌。

2017年6月，上海家化从家化集团手中收购Cayman A2，收购价格为2.93亿美元（约合人民币19.961亿元），这也是上海家化成立以来实行的最大规模对外及海外收购交易。

Cayman A2为新设立公司，被收购之前，Cayman A2处于资不抵债状态，2016年合并口径下归属于母公司所有者权益为-262.27万元。全年营业收入6.41亿元，归母净利润为-1503.60万元。因此，2017年收购完成后，上海家化商誉增加了19.61亿元。

在之后的几年间，Cayman A2顺利完成了业绩承诺。2019年其营收达到17.03亿元，实现净利润8611.87万元。2020-2022年，Cayman A2净利润分别为1.07亿元、1.85亿元和2.36亿元，持续攀升。

但到了2023年，Cayman A2净利润出现大幅下滑，仅为9156万元。对于净利润下滑，上海家化在年报中表示，由于海外市场出生率下降，通胀以及局部战争影响海外市场消费者信心及消费意愿，英国婴童市场整体呈现下行；同时喂哺品类竞争加剧，经销商降低库存，导致收入及毛利同比下降。

不过，在2023年，即便净利润下滑，上海家化也未对Cayman A2进行商誉减值计提。2024年上半年，Cayman A2净利润为2236万元，再次出现明显下滑。

从2024年业绩快报来看，上海家化对Cayman A2进行商誉减值准备，既是出于会计层面的谨慎性原则，同样也是上海家化主动进行战略调整的结果。由商誉计提带来的巨额亏损，正是上海家化变革所面对的阵痛。

全面调整迎阵痛，美妆龙头如何破局？

2024年5月，上海家化正式换帅，林小海接替潘秋生担任公司首席执行官兼总经理，并在6月底的2023年度股东大会上被选举为公司董事及董事长。

在林小海看来，解决上海家化发展困境的主要突破口还是在品牌。因此，自林小海上任之后，上海家化启动了大刀阔斧的改革。

在组织架构上，上海家化持续深化事业部制改革，对国内业务进行了进一步调整。

潘秋生在任时，将上海家化业务分为美容护肤及母婴、个护家清和海外三个事业部。林小海则将国内业务进一步划分为个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，并为各事业部任命了全新的管理层。

同时，林小海将上海家化旗下品牌全面梳理，形成三大品牌梯队。第一梯队品牌包括六神、玉泽，第二梯队品牌为佰草集、郁美净，第三梯队为其他品牌。

根据投资者调研纪要，第一梯队品牌为核心品牌，上海家化希望在2024下半年和2025年呈现积极效果。第二梯队品牌短期内会做流量投放，未来需要品牌重新定位，希望在2026年呈现效果。至于创新事业部各品牌的品牌价值不清晰，需要更长时间进行调整。

至于渠道，则是上海家化的“老大难”问题。当其他化妆品企业转向线上，部分企业线上营收占比超过90%之时，2023年上海家化线下渠道营收占比仍显著高于线上业务。

对这种情况，林小海有自己的理解。在他看来，公司发展问题表面上看是线上渠道没做好，实际上是品牌力不足，渠道只是一个放大体。解决电商的问题首先要解决品牌的问题。

为此，上海家化加大了在兴趣电商层面的投入，以内容强化品牌，并从产品成分、包装设计、品牌投放等多个细节来布局线上渠道。同时加大了对线下渠道的改革，将所有线下渠道统一在一起，成立销售部，并裁掉了15%的销售团队。

在业绩快报中，渠道调整也是亏损原因之一。上海家化表示，百货渠道主动降低社会库存及闭店使得开票收入减少、线上经销商代理模式转自营模式形成退货、线下销售部架构调整等，导致业绩同比下降。但从中长期看，将有利于公司未来健康可持续发展。

从这些方面来看，林小海上任之后，上海家化的变革动作不小。但从2024下半年营收情况来看，这些调整暂未呈现显著的积极效果。

在2024年第三季度，上海家化营收11.56亿元，同比下降了20.93%，环比第二季度14.21%的降幅有所扩大。以2024年全年营收推算，在2024年第四季度，上海家化营收下滑幅度进一步扩大。

综合来看，在林小海上任之后，上海家化迎来了全面的战略调整，这些调整措施导致其短期出现了巨额亏损。未来，上海家化这家国内美妆龙头企业能否走出变革阵痛，焕发新的发展活力，尺度商业将持续关注。