洪灏：消费股短期涨幅不小，但转型消费并非一日之功

洪灏 系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文首发于《投资报》 2025.03.18

思睿集团首席经济学家洪灏，近日在etnet经济通的访谈中，围绕美元、黄金等话题，分享了最新观点。

3月以来，美元指数从此前110的高位跌到104以下，相反，黄金则突破了3000美元/盎司的大关，已经实现了洪灏此前立下的目标位。

洪灏表示，美元的下跌未必反映了对美国经济衰退的预期，但更多的可能是对特朗普诸多操作的反应。

特朗普的一系列动作，对全球地缘政治的影响不言而喻，各种国际关系错综复杂，可能产生很多连带效应；

在这种情况下，无论是美元，还是曾经被视为避险货币的日元，都缺乏避险的作用。

唯一永恒的避险货币，就是黄金。

就国内而言，尽管部分港股消费股短期涨幅不小，但从投资驱动型社会转向消费驱动并非一日之功。

现在，大家都在热衷于炒故事的阶段，在这个故事被证伪之前，大家还是愿意去追捧它。

在这样的市场里，什么时候大家开始看报表了，什么时候它就真正地回归理性了。

在热衷于

炒故事的阶段

问：港股最近出现所谓的新三巨头——小米、中芯、比亚迪，长和最近也因为港口股价飙升。你怎么看这些机会？

洪灏：长和另当别论，

它是一个资产分割，导致一些额外的现金收入。

但是也不要忘了，它是把资产剥离出去了，卖给美国政府，

运河和这些港口都是有战略地位的，你一次性地把战略地位拱手让人，长远来讲是否是一个好消息？我不知道。

我只知道，这是一次性的资本利得。

至于说其他几个股票，我不好讲个股，我知道他们都涨了很多。

炒作都是需要一个故事，在这个故事被证伪之前，大家还是愿意去追捧它。

在这样的市场里，什么时候大家开始看报表了，什么时候它就真正地回归理性了。

但是现在大家都是在讲故事，比如说AI一接入，就怎么怎么样。

但实际上，AI一接入，也没有赚钱，就这么简单。

但并不是说你接入了AI，你就赚钱了。

相反，如果你接入AI，导致人工的淘汰，反而在短时间内是会产生失业的，它并不能够带给你特别明显的经济效益。

所以，所有的事情都有两面性。

现在，大家都在热衷于炒故事的阶段。

作为一个投资者，而不是投机者，我会比较冷静的看待这些问题。

消费转型

并非一日之功

问：政府报告把提振消费作为今年工作的头号任务。我们也看到，很多消费股的走势都相当好，比如蜜雪冰城、老铺黄金、携程、安踏、泡泡玛特等等，这属于你刚刚说的讲故事吗？

洪灏：黄金股，其实我们讲过这个现象，

应该是在去年12月，当时黄金股涨了很多，后来又涨了很多，现在已经涨到看不懂了。

振兴消费，这不是一个新的概念，从2007年开始到现在，我们都希望成为一个消费型的社会。

因为消费型社会的经济周期波动没有那么明显，它不会像一个投资驱动的社会，经济周期的波动会非常明显。

但是问题是，这么多年，为什么我们反而变成了一个更加投资驱动的社会？

这才是更重要的问题。

或者说，是因为我们没有做什么，才导致我们成为一个更加投资驱动的社会？

这才是我们需要解答的。

经济结构的转型，它不是说一两个季度、一两年就可以做到的。

它是以5年、10年为单位来计算的，尤其是消费。

首先，你要提高人们收入在经济中的占比，

然后，你要改善社会的福利保障制度，

住房的成本要压下来，改善孩子的教育等等，这都是导致中国低消费的原因。

历史上，中国这么多年，消费占GDP的占比这么低，肯定是有自己的原因的，并不是说一日之功。

一定是经历了很多，像三年自然灾害、困难时期等等等等，各种导致我们今天的消费习惯就是这样。

没有办法，中国人总是要未雨绸缪，养儿防老，

所有老一辈人给晚辈的洗脑，都是从储蓄出发，而不是从消费出发的。

这的确是一个好的提倡，因为你生产这么多，你不消费有什么用呢？

但是怎么从一个投资驱动的经济，转型为一个消费驱动的经济，这中间要走的路还很长。

尤其是不能够通过短期的股价表现，去宣称我们成功的与否。

美国经济的“排毒”过程

削减开支带来总需求的减少

问：美国的财长贝森特，他说美国经济正在“排毒”，我们之前从疫情以来一直在讲美国可能会衰退，这一次“狼”真的要来了吗？

洪灏：我觉得，这一次衰退的概率，比以前大得多。

当然，经济的衰退，并不是因为经济这么长的时间都没有衰退，所以它要衰退了，肯定不是这样的。

经济的衰退，主要是因为经济内部的需求出现了萎缩，这才是衰退真正的原因。

当需求出现萎缩的时候，出现供大于求的现象。

供大于求现象导致通胀压力消失，甚至变成通缩。

在通缩的环境下，人们消费的意愿进一步的萎缩，就变成了一个负循环。

削减产能的时候，自然你就会削减员工，造成失业，人们的收入进一步减少。

这样的话，自然而然就变成了衰退了。

所以，还是从总需求的角度来出发。

那么，从总需求的角度，这回是否会出现衰退？

这是很可能的。

因为美国政府是其经济中最大的一个角色，

曾经美国的新增就业中，大概有不到10%是政府工作——大概9%左右。

拜登政府时期，大概有1/3的新增就业是政府的工作，非常有意思。

所以，政府在美国经济中的地位是非常大的。

而政府的开支，是整个社会总需求的一个部分。

所以，如果他们现在削减政府开支，

要把政府的财政赤字从7%削减到3%，他们的确在排毒，但在排毒的过程中，也抑制了很多的政府消费。

那么这个时候，当消费萎缩的时候，很可能就会产生负向的循环。

世界格局

正在发生重大变化

问：美元从之前的110跌到了104以下，这是提前反应美国衰退的过程吗？

洪灏：不一定，这反映的可能更多的是特朗普现在的一顿操作。

它改变了全球的地缘政治，如果他不威胁退出北约，德国就不会威胁称要重新武装。

很多人没有反应过来，

默茨说，德国要重新把军费的开支在财政预算以外计算，

法国说我们要用原子弹武器去保卫欧洲人，你想想这个多可怕，俨然就是三战的前夕。

前两次德国武装起来，就是一战和二战。

德国现在有个完美的借口，就是俄罗斯要西进了，乌克兰没有办法阻挡，美国要退出北约，

所以我们要增加军费——号召所有国家增加军费，不仅仅是德国，以德国为首。

所以，现在的局面比大家想象的要糟糕得多。

只是，我们这边离全球市场比较远。

比如说我们看到，在默茨讲完话之后，整个欧洲所有的长期国债，哗一下子涨了五六十个点。

德债的收益率，经历了欧债危机以来最大的当天涨幅，这些都是令人叹为观止的。

这个世界在发生改变。

特朗普的这一系列行为，美国之前在全世界地缘政治去布局，他现在要抽身出来，以美国为主，美国优先。

很多的效应都是没有办法预计的，因为各种各样的关系错综复杂。

在每一次的谈判里，他不一定能够达到自己想要的目的，而且可能还产生了意想不到的效果。

比如说在泽连斯基的谈话之后，

马上德国和法国——两个欧洲的强国就崛起了，不要忘记英国，英国也在跃跃欲试。

这些都告诉我们，我们现在看到的世界格局在发生非常大的变化。

纸币都不避险

唯一永恒的就是黄金

问：日元之前被称为避险货币，2022年之后，其实就没有避险的功能了。现在日元会因为特朗普的操作重新回归避险的功能吗？

洪灏：我觉得纸币都不避险，

不仅仅是美元不避险，以前美元也是个避险货币。

但很明显，现在是美元和美股齐跌，美债在涨，收益率在跌。

所以我觉得，尤其像日元这种货币严重超发的，而且国家本身负债率这么高，人口老龄化这么严重的国家，

它很明显是没有偿债能力的，它就没打算还。

否则为什么美国会出来说，你要美国的军事保护也可以，你把手上的美债变成一个100年期的无息债券。

问题是谁会这样干呢？

人家就没打算还。

所以我觉得，日元也不是以前那个日元，美元也不是以前那个美元。

唯有一样东西是永恒的，就是黄金。

比特币

“估值”都是画大饼

问：除了黄金，怎么看比特币？

洪灏：比特币玩的就是心跳。

它本身没有办法估值，所以它可以是任何数字。

很多人说用挖币的能源去计算每个币要多少钱，剩下的币是多少，全社会美元的供应是多少，一除得到每个币应该是多少钱。

这些都是讲故事，想让它是多少美元，它就是多少美元。

我可以说它完全取代黄金，

美国黄金的储备是7000多、略低于8000吨黄金，

每盎司3000美元，算一算，哇塞，大几百万美元跑不了。

或者说，全世界80亿人口，每人现在的存款是多少钱？

然后换成比特币，你又可以倒腾出来另外一个数字。

这都是讲故事的，这都是给大家画大饼。

比特币本身，它不产生任何的价值，你想给它一个多少钱的数字目标，它就会是多少。