白金分析师武超则：本轮AI行情，至少跟2013年移动互联网变革相同量级

【核心观点】

1、本轮人工智能行情，至少是跟2013年移动互联网变革相同量级，通用人工智能（AGI）的产业空间甚至可能超越移动互联网。

2、科技股估值修复到一定程度之后，下一步市场会期待有没有真正的业绩，在估值修复与基本面验证之间的真空期中，短期波动也是非常正常的。

3、本轮科技周期中，确定性最高的方向还是算力。随着模型规模的不断扩大，训练算力的需求呈现指数级增长。

4、AI应用也是最看好的方向之一。应用端容纳的公司足够多，产业也足够大，一些细分领域已经展现出明确的商业化路径和长期增长空间，包括Agent（智能体）、无人驾驶和机器人。

5、国内AI产业发展和海外是交替跟进的，但我们的资产是仍然是大幅折价的状态，还处在估值修复的过程中。

6、对于投资者而言，如何在波动中把握机会是一个重要课题，可采用逆势投资，科技板块的波动是常态，投资者应在下跌时布局，而非追高。

7、AI产业处于快速变革周期，投资层面，可能最终只有10%的公司会走出来，个股较难跑赢指数，指数化投资是更优解，覆盖了算力、应用等全产业链的科创综指等指数化工具或可关注。

以下内容整理科创综指ETF招商（589770）特邀路演《首席连线：科技新周期中的β重构及α机遇》

【实录精华】

1、三月以来科技板块出现了分化和波动，背后主要原因是什么？

股票投资和行业基本面要分两层去看。从产业的基本进展来看，一些基础模型的出现，对中国科技板块的投资信心是很大的提升，但整个人工智能产业的落地也不是一蹴而就的，反映到基本面至少要有半年周期，今年一季报对业绩的体现不会非常明显，中报可能效果会更明显，存储、PCB等上游行业映射得可能会更早。

所以我们首先会看到估值修复，但是修复到一定程度之后，下一步市场会期待有没有真正的业绩，在估值修复与基本面验证之间的真空期中，短期波动也是非常正常的。

2、目前市场有一种比较多见的观点，将本轮AI行情类比2013-2015年的互联网行情，您怎么看？

不管是整个宏观经济，还是资本市场的表现，当前都和2013年都非常像，2013年，移动互联网的第一个赚钱应用——手机游戏刚刚出现，而今天的AI产业也处于类似的早期阶段。

从产业本身来看，本轮人工智能行情，我想至少应该是跟2013年移动互联网变革是相同量级的，通用人工智能（AGI）的产业空间甚至可能超越移动互联网，区别是从当初的通信红利，变成了今天的算力红利。尽管当前科技股拥挤度高，但产业还处在一个快速变革的周期中，尚未进入泡沫化阶段。

3、在本轮科技新周期中，核心投资方向及其逻辑是什么？

本轮科技周期中，确定性最高的方向还是算力。

算力需求主要分为两大块，一是模型训练，大模型的训练需要海量算力支持，基础模型是推理模型能力来源的基础，随着模型规模的不断扩大，训练算力的需求呈现指数级增长。中国互联网大厂的资本开支大幅增加，以保持技术领先性，这种资本开支的增长为国产算力产业链提供了强劲的需求支撑。二是推理需求，随着AI应用的落地，无论是智能体、无人驾驶还是机器人，这些应用场景都需要强大的推理算力支持。

此外，国产替代的逻辑，国产算力的长期逻辑不仅在于替代，更在于自主可控和生态建设。

4、哪些科技领域还具备阿尔法？

除了算力之外，AI应用也是最看好的方向之一。在应用端，容纳的公司足够多，产业也足够大，一些细分领域已经展现出明确的商业化路径和长期增长空间：

1、Agent（智能体），智能体是AI技术在实际场景中落地的关键载体，其核心在于将AI能力嵌入到现有的硬件或软件中，从而提升用户体验或企业效率。硬件公司在智能体领域具有天然优势，它有天然的数据入口；此外，金融、医疗等一些在特定领域拥有数据优势的软件公司也有机会。

2、无人驾驶，无人驾驶是AI技术在严肃场景中的重要应用方向之一，市场空间足够大，尽管技术尚未完全成熟，但其长期潜力不容忽视。

机器人，机器人本质上是一种AI赋能的硬件，其应用场景不仅限于工业领域，还可能扩展到家庭、医疗等更多场景。

但站在投资角度，很难判断终局，可能最终只有10%的公司会走出来，因此指数/板块投资可能是最优解。

5、海外因素会如何影响A股科技股表现？

在外部因素方面，中美科技竞争是当前市场关注的焦点。在这一轮智能化趋势上，中国和海外交替向前的趋势比较清晰，海外在算力和模型创新上占据优势，而中国则在数据和场景应用上具有独特优势，各有千秋。

反映到资本市场，我们在产业发展和海外是交替跟进的，但我们的资产是仍然是大幅折价的状态，还处在估值修复的过程中。

6、投资者如何把握科技周期投资机会？

对于投资者而言，如何在波动中把握机会是一个重要课题，可采用逆势投资，科技板块的波动是常态，投资者应在下跌时布局，而非追高。

从产业链角度看，AI行业上游可能相对比较集中，更多是一些重资产、大体量的公司，越往下游，行业可能越不是稳态的，不是入局越早越能胜出，在快速迭代的过程中，可能只有10%的下游公司能走出来。因此在投资层面，个股较难跑赢指数，指数化投资是更优解，覆盖了算力、应用等全产业链的科创综指等指数化工具或可关注。

科创综指ETF招商（589770）紧密跟踪科创综指，对科创板市值覆盖度近97%，对科创板的表征性更强，兼具代表性和可投资性。过往历史表现看，自2020年以来，科创综指在过去5个完整年度中，4个自然年皆跑赢科创50全收益指数，中长期助力投资者把握新质生产力发展潜力、分享科创板整体上升红利。

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本文源自金融界