财说| 脑机接口叠加量子科技双重概念加持，复旦复华成色究竟如何？

3月12日，国家医保局发布《神经系统医疗服务价格项目立项指南》，其中专门为脑机接口新技术单独立项，设立了侵入式脑机接口植入费、取出费，非侵入式脑机接口适配费等价格项目，这意味着，一旦脑机接口技术成熟，快速进入临床应用的路径已经成型。

这则消息一经公布，A股脑机接口板块立刻迎来股价异动。其中，龙头创新医疗（002173.SZ）直接涨停。全链条覆盖（侵入式+非侵入式）的脑机接口设备与技术研发的诚益通（300430.SZ）股价直接拉升至近20CM，聚焦侵入式技术的临床合作与应用的三博脑科（301293.SZ）股价也直线拔起10CM。对于脑机接口板块内企业而言，此类政策将加速技术从实验室向医院端的转化，推动康复医疗产品的临床应用和收入增长‌。

此次立项对于侵入式或非侵入式的脑机接口企业而言，均是一则重大利好，无疑加速了行业收费路径的规范化，将加速脑机接口行业的市场化。然而，面对这则突如其来的脑机接口领域利好消息，股价从去年低点翻了三倍、前期资金较为认可的脑机接口龙头复旦复华（600624.SH），这次股价异动却并不明显。市场这次因何抛弃了他？

或许从头到底就是一场乌龙

复旦复华曾多次因脑机接口概念引发股价异动，如2025年2月10日、2025年3月12日涨停。

此前之所以被资金认可，主要原因是有资料显示，复旦复华的脑机接口技术被提及为“由复旦大学和复华康复医院联合开发”，且临床试验中已帮助残障人士恢复部分运动功能（如抓取物体、移动手臂）。

然而这些信息并不能从官方披露的资讯中找到。在复旦复华的2024年半年报及互动平台回复中，主营业务仍聚焦医药（52.20%）、软件（39.19%）和园区开发（5.25%），未明确列出脑机接口相关研发投入或产品线，且医药领域是以药品研发、生产、销售为主，聚焦消化系统、心血管、抗肿瘤等领域，不涉及脑机接口方向。另外，查阅公司近三年年报、临时公告及上交所披露文件，均无“脑机接口”“神经接口”“BCI”等关键词出现。因此，复旦复华与当下炒作的脑机接口概念并不存在直接联系，更不用提脑机接口技术的研发或商业化。

除了公司自身并无直接的脑机接口的业务外，复旦复华与复旦大学之间的关系也非常“微妙”。

复旦大学在脑科学领域有较强科研实力（如类脑智能科学与技术研究院），复旦复华因公司名称含“复旦”，易被误认为与复旦大学的前沿科研（如类脑智能研究）存在合作，由此“借名炒作”。但事实是，复旦复华与复旦大学之间并不存在实际控制的关系。复旦复华早期确实是复旦大学控股的上市公司，而且是全国高校第一家上市公司，但随着高校企业改革政策推进（如“校企脱钩”要求），复旦复华逐步从复旦大学剥离，成为独立运营的上市公司。目前，复旦复华的实控人为上海市奉贤区国有资产监督管理委员会，公司董事会和高管团队均是由市场化选聘的职业经理人组成，无复旦大学校方代表直接任职，所以复旦复华与复旦大学的关联性极低，不存在市场所猜想的合作关系。

另外，复旦复华与“复华康复医院”之间也并无直接股权或业务关联。查阅公司年报及公告，复旦复华主要子公司包括：上海复旦复华药业有限公司（药品生产）、上海复旦复华科技股份有限公司（软件与信息技术服务）、复华高新技术园区（园区运营），并不存在参股康复医院类资产。中国境内存在多家含“复华”字样的企业或机构，可能存在以“复华康复医院”命名的民营机构，但与上市公司复旦复华无关。

因此，“由复旦大学和复华康复医院联合开发”这则信息而引发炒作概念，可能就是一个彻底彻头彻尾的乌龙事件，这或许也是市场资金在这轮脑机接口炒作中放弃复旦复华的原因。

自身业务方面，复旦复华现有医药板块聚焦消化系统、抗肿瘤等药物，软件板块以外包为主，与脑机接口所需的神经科学、人工智能算法等核心技术关联度较低。另外在财务数据方面，2024年上半年研发费用复旦复华未有进行单独披露，但全年归母净利润连续亏损（2024年上半年-1576万元，前三季度-3220万元），就当前盈利情况而言也难以支撑高投入的脑机接口研发。不管从业务协同性还是公司的研发费用表现来说，其实都能辅佐判断出复旦复华并不像是从事脑机接口相关业务。

量子科技也是蹭？

造成去年至今复旦复华股价大幅度拉升的原因，除了有脑机接口的炒作外，量子科技概念的助力也是重要因素。

复旦复华之所以与量子科技沾上关系，是因为复旦复华在2024年9月3日公众号发布了《复旦复华与本源量子签署战略合作协议共谋量子计算产业发展》的文章。文章中提到公司于2024年9月2日与本源量子计算科技(合肥)股份有限公司(简称“本源量子”)举行战略合作签约仪式，双方就携手开拓超导量子计算机应用市场，共谋量子计算产业发展达成合作意向。之后几个交易日，复旦复华股价开启了拉升态势，最高上涨至3倍，而9月3日正是上涨的起点。

几个交易日后，上交所立刻对复旦复华下发问询函，令其表述是否对本源量子夸大陈述。复旦复华于9月10日晚间回复上交所问询函称，与本源量子签署的《战略合作协议》是约定公司作为本源量子超导量子计算机的非独家销售服务顾问，协助其在中国境内及境外市场的布局、产业联盟搭建及商业化应用推广。合作领域覆盖金融科技、生物医药、人工智能等潜在场景。另外，该销售代理活动需进行销售项目备案，目前尚无明确客户，暂无任何销售项目备案。

因此，复旦复华仅仅是本源量子的代理销售方，并且双方合作模式具备非排他性。所以复旦复华并不具备量子科技端的技术储备，很难称之其为量子科技板块企业。即便量子业务若启动，收入也将取决于实际销售分佣，但当前无时间表，短期内难以改变复旦复华基本面。

市场资金对于复旦复华的两个时下火热的概念炒作存在非合理性，可以说复旦复华和上述脑机接口和量子科技而言均不存在直接联系。因此，当前已翻了超3倍市值的复旦复华来说，已经存在了高估。