李源祥狂揽1373万美元年薪！友邦保险业绩满贯增长、股价不涨反跌

年报季如期而至，友邦保险于3月14日率先披露其2024年年报。

从数据来看，这份年报堪称亮点纷呈：新业务价值增长18%，每股税后营运溢利提升12%，每股基本自由盈余上扬10%，每股内涵价值权益增长9%，每股末期股息也水涨船高，涨幅达10%，同时还宣布了一轮16亿美元的股份回购计划。

然而，年报发布当日，友邦保险股价逆势下跌2.47%，这一表现与其亮眼的业绩、当日资本市场的整体大涨，以及AH股保险板块的突出涨幅形成了鲜明对比，甚至部分保险股在当日收获涨停。在如此利好的背景下，友邦保险股价缘何不涨反跌，背后有何种隐忧？

2024年业绩大满贯式增长，资本方面有所承压

从保费和新业务价值看：友邦保险2024年总保费收入413.98亿美元，以固定汇率（下同）同比增长10%；年化新保费86.06亿美元，同比增长14%；新业务价值47.12亿美元，同比增长18%；更值得一提的是，友邦保险在新业务价值率上的表现上迎来了触底反弹，全年新业务价值率为54.5%，其中代理人渠道新业务价值率高达67.6%，同比增长2.2个百分点，合作伙伴渠道的新业务价值率为41.7%，同比增长3.9个百分点。

来源：友邦保险2024年年报

2024年，友邦保险利润表现亮眼。其税后营运利润稳健增长，达到66.05亿美元，同比增幅7%，彰显了其核心业务的坚挺与韧性。然而，更令人眼前一亮的是其实际净利润的表现。在剔除短期投资收益波动、贴现率变化以及非经常性收支等扰动因素后，纯利飙升至68.36亿美元，相较于去年的37.68亿美元，实现了84%的跨越式增长。

来源：友邦保险2024年年报

具体来看，保险服务收入达到193.14亿美元，同比增长10.3%；保险服务业绩为57.69亿美元，同比增长13.3%。与此同时，资产投资收益为119.37亿美元，同比下降5.0%。不过，得益于保险合同财务支出净额的下降，投资业绩达到36.10亿美元，同比大幅增长133.4%。共同作用下，税前利润达到78.31亿美元，税后归母利润为68.36亿美元。

从业务潜在利润来看，友邦保险展现出稳健增长态势。2024年新业务合同服务边际达到76.75亿美元，同比增长11%，显示出新业务拓展的强劲动力。截至2024年期末，友邦保险合同服务边际总额为562.31亿美元，较年初618.56亿美元释放56.23亿美元，释放前合同服务边际总额实现了5.9%的年度增长，存量业务的潜在价值持续积累。同时，2024年合同服务边际释放率为9.4%，与2023年的9.5%基本持平，业务盈利稳定性得以保持。

来源：友邦保险2024年年报

在资产负债和资本能力方面：2024年末总资产3054.54亿美元，年末保险合同负债2216.67亿美元，投资合约负债69.67亿美元，股东权益404.90亿美元，同比减少2%。与此同时，集团的资本能力也面临一定压力。2024年末，集团当地资本总和覆盖率为257%，较上年下降18个百分点，这一变化主要源于向股东返还资本所致。

与此同时，自由盈余的大幅下降也格外引人注目。2024年末自由盈余为125.54亿美元，较2023年末的163.29亿美元显著减少。其间，集团支付了23.28亿美元股息，并斥资41.50亿美元进行股份回购，这些操作在回馈股东的同时，也对自由盈余造成了较大消耗。

整体来看，2024年，友邦保险在业务拓展和价值创造上交出了一份亮眼的成绩单。保费收入的稳健增长与新业务价值及新业务价值率的显著提升，使其在行业中脱颖而出，展现出强大的竞争力和卓越的实力。然而，为了维系股价，友邦保险持续向股东返还资本，这一举措虽在短期内增强了股东信心，但也使其在资本管理上面临微妙的平衡难题。

内地市场增长强劲，跑马圈地加速推进

在友邦保险公布2024年全年业绩之际，其在中国内地的全资子公司友邦人寿保险有限公司（以下简称“友邦人寿”）亦交出一份令人瞩目的成绩单：新业务价值同比增长20%，新业务价值率提升4.9个百分点，年化新保费增长10%，总加权保费收入增长18%。这一系列数据无疑显示出其在业务拓展与经营效率上的强劲实力。此外，其2024年第四季度综合偿付能力充足率高达424.34%，资本实力雄厚，为业务稳健发展提供了坚实支撑。

来源：友邦保险2024年年报

从友邦保险各个市场的横向对比来看，中国内地和香港市场的新业务价值在体量和增速方面均位居集团内最高。这主要得益于香港本地及内地访客客户的业务贡献突出，其中中国内地访客增加了22%。然而，尽管内地市场的新业务价值在主要市场中仍偏低，竞争加剧的背景下，友邦保险新业务价值在内地市场的表现依然亮眼，2024年，新业务价值率的提升主要得益于储蓄产品向税务优惠退休产品的正面组合转移。

来源：友邦保险2024年年报

在各个市场投资业绩的横向对比中，友邦保险内地市场的投资表现相对疲软。数据显示，2024年，友邦保险在中国内地和香港的保险服务业绩分别为18.02亿美元和17.48亿美元，基本持平。然而，在投资业绩净额上，两地差距显著：香港市场为10.22亿美元，是内地市场的3倍以上。在内地利率下行的背景下，香港凭借其全球化的投资布局，使其保险产品更具吸引力，这或许也是香港内地访客业务增速维持在22%的重要原因。

来源：友邦保险2024年年报

在区域拓展方面，友邦人寿的步伐持续加速。2024年上半年，友邦人寿在四川及湖北省的三個主要城市成功开设分公司。2024年四季度，进一步获批在安徽、山东、重庆、浙江筹建分公司，并已相继获准开业。通过复制高效且规模化的渠道策略，2019年起设立的分支机构实现营销员渠道新业务价值增长27%，进一步巩固其在区域市场的竞争力。

渠道建设方面，友邦人寿表现突出。营销员渠道新业务价值实现双位数增长，营销员招募人数增长18%，活动人力增长9%，营销员收入接近行业平均水平的两倍。凭借出色的渠道建设，友邦人寿以4,656人的注册人数连续三年成为全球百万圆桌（MDRT）注册会员人数第一的寿险公司。2024年，超过95%的营销员售出传统保障类产品保单，推动营销员渠道传统保障类产品的新业务价值增长26%，占营销员渠道2024年新业务的46%。

薪酬水涨船高，李源祥1373万美元年薪独占鳌头

在高管薪酬方面，友邦保险2024年呈现出全面增长态势，这无疑是其业绩增长的直观体现。

从集团雇佣的五大最高薪人士的薪酬来看，对比去年，当时还有三位高管的薪酬未能突破3000万港元的关口，而到了今年，今年所有高管薪酬均在3000万港元之上，同时最高薪酬也向上跳档一级。整体来看，除去与李源祥因离开前任工作而失效的未归属之长期奖励金及延期付款所作出的补偿有关的摊销开支，其余薪酬支出合计涨幅达到了8.0%。

来源：友邦保险2024年年报

聚焦到首席执行官兼总裁李源祥个人的薪资构成，2024年其以1373万美元的薪酬独占鳌头。在剔除上述特定摊销开支后，其余部分的薪酬合计涨幅高达9.8%。深入分析其薪酬增长的驱动因素，可以发现主要归功于以股份为基础的支付上涨了17.1%。彰显出李源祥在公司治理与战略推进中的价值贡献，同时也揭示了其薪酬结构与公司长期利益深度捆绑的现实，通过股权激励等方式，将高管个人利益与公司整体发展紧密相连，形成了一种利益共享、风险共担的机制。

来源：友邦保险2024年年报

值得注意的是，2019年，李源祥从中国平安离职，其未归属的长期奖励金及延期付款随之失效。为吸引其加盟，友邦保险抛出橄榄枝，承诺补偿其在平安失效的奖励，总价值据传高达2815.11万美元（约合人民币1.98亿元），并以限制性股份单位和现金形式分六年支付。

从友邦保险2020-2024年的年报来看，该补偿金额逐年递减，分别为1089.23万美元、637.75万美元、367.31万美元、178.55万美元和96.00万美元，累计支付金额已高达2368.84万美元。2025年将是李源祥从友邦保险领取该补偿的最后一年。

每股末期股息提高10%，16亿美元回购或不及预期

在业绩强劲增长的支撑下，友邦保险慷慨地与股东共享红利。2022年至2024年期间，公司通过派息和股份回购向股东返还了高达182亿美元的资金，这一规模在行业中显得尤为突出，显示出其对股东利益的高度重视和回馈能力。

2024年4月，友邦保险宣布将2022年3月公布的100亿美元股份回购计划增加20亿美元。自2022年3月启动回购以来，截至2024年12月31日，公司已回购约13.11亿股，总价值达113.35亿美元。2025年，公司在前两个月又完成6.65亿美元的回购，至此120亿美元的股份回购计划全部完成，累计回购约14.09亿股，已发行在外的股份数量减少了11.7%。

此外，彼时，友邦保险还公布了优化后的资本管理政策，明确了如何为股东提供年度资本回报的路径。该政策包含两个关键部分：一是将年度自由盈余净额的75%作为目标派息率；二是定期审视资本状况，系统性地返还超出公司需求的资本。

基于此，友邦保险董事会准备将每股末期股息提高10%，至130.98港仙，延续集团长期秉持的审慎、可持续和渐进式派息政策。此外，董事会批准了新一轮16亿美元的股份回购计划，其中包括：在2024年约24亿美元的股息支付后，6亿美元的回购以达到年度自由盈余净额75%的目标派息率，即30亿美元，以及在审视集团资本状况后额外的10亿美元回购。友邦保险表示，股份回购将在可行的情况下尽快启动，并预计在2025年内完成。

从友邦保险的股价表现来看，其业绩表现与市场实际反应之间呈现出微妙的反差。年报发布前，公司股价已提前“抢跑”，从2月11日的收盘价51.25港元/股涨至3月12日的最高价64.70港元/股，涨幅接近26%。然而，当年报正式落地，尽管资本市场整体大涨，其中，上证指数涨幅1.81%、恒生指数涨幅2.12%，两市保险股更是涨势如虹，新华保险、天茂集团股价甚至涨停，而友邦保险股价却逆势下跌，3月14日当日跌幅达2.47%。

来源：同花顺iFinD

这种股价表现或许暗示着市场对友邦保险的业绩预期在资本市场中被提前透支。此外，公司宣布的新一轮16亿美元股份回购计划，虽然显示出管理层对公司的信心，但相较于此前100亿美元和20亿美元的回购规模，此次回购金额大幅缩水，或许未能满足市场的期待。这种落差可能进一步加剧了投资者的谨慎情绪，从而对股价产生短期的负面影响。