万字深度对话诺亚控股，寻找财富管理的最优解

导读：从2022年开始，诺亚控股每一年都会发布两份CIO报告，帮助客户在投资的迷雾中找到方向。和许多外资大行的CIO报告不同，诺亚控股的CIO报告强调要让普通投资者看得懂，并且看完之后知道如何行动。

近期，诺亚控股也发布了题为《用排除法，选最优解》的2025上半年CIO报告。在此次报告中，诺亚控股不仅提出了对各个大类资产配置的建议，也一脉相承的传递了财富管理中的“三观”。我们也在近期和诺亚控股的CEO殷哲、CIO报告的主编陈昆才分别就诺亚控股的财富理念，以及此次报告的大类配置思想做了深度访谈。

诺亚控股的财富管理“三观”分别对应：全局观、未来观、价值观。

全局观需要对财富管理的目标有全局性思考，做到整体最优，而不是投资中的每一步最优。这意味着，财富管理必须从多资产配置的维度做思考。特别是在宏观不确定性加大的时代，构建一个反脆弱的组合就变得尤为重要。

未来观是理解大的趋势性变化，并且用资产配置的变化映射中长期的趋势。比如说，诺亚财富在2022年第一份CIO报告中，就提到了“先保护，再增长”的理念，就是看到了经济增长模式已经在发生变化。而在2023年，诺亚控股就在CIO报告中提到了AI的产业趋势，作为这个时代最显而易见的长期增长点。

价值观是财富管理的核心，用户的期望决定了行动，行动又会决定成功。正确的价值观，是财富管理稳健长久的根基。

在诺亚控股的“三观”之下，又有一个“安全垫、基本盘、增长点”的三层金字塔配置框架。安全垫是应对各类风险情景的财富保护，基本盘是不同宏观范式下的底仓资产，增长点是用来跑赢指数的超额收益。诺亚控股建议把组合的五分之一到四分之一作为安全垫，其他部分可以根据自身的风险偏好做配置。

诺亚控股的CEO殷哲也和我们分享了他对财富管理的思考。早期的财富管理是产品导向，今天已经转变为客户导向。财富管理不再是卖某些产品给客户，而是根据不同客户的需求，提供个性化的一篮子产品解决方案。

对于2025年的大类资产配置，特朗普2.0时代主要围绕“对内提升效率，对外强调安全”的思想出发。但一个相对确定的影响是，全球各类资产的波动会提升。这也使得尾部风险的对冲更为重要。用户在理解波动的同时，也需要对数字货币、AI产业在内的新资产和新科技保持好奇。数字货币的发展，又和AI带来的Web3时代息息相关。

从新钱逐渐转变为老钱的过程中，越来越多客户希望企业的基业长青和财富的传承。诺亚控股也提出了“为家族注入多元化力量”的口号。多元化的智力资本、人力资本是穿越周期的关键要素，而稳定提供现金流的金融资本又是大部分人组合配置的重要目标。

在今天的这一篇访谈中，我们通过财富管理方法论和大类投资展望相结合的方式，能够更好理解诺亚控股对财富管理的理解，相信这一篇CIO报告的内涵，也超越了财富管理本身。以下，我们先分享一些本次访谈中的“金句”：

对话诺亚控股CEO殷哲

具有三观的财富管理

朱昂：在CIO报告中，你们提到了财富管理者的“三观”：全局观、未来观、价值观。能否展开谈谈建立财富管理“三观”的重要性？

殷哲在CIO报告中，我们提到财富管理和投资有本质的区别。投资追求在单一资产上，获得最优化的风险调整后收益，基本上不能去做跨资产类别的覆盖。这就决定了，单一资产无法解决委托人的所有需求。

财富管理聚焦的是一个个客户以及背后的家庭，甚至考虑到下一代的传承，时间维度自然要比投资更长远。

全局观：对财富管理的目标要有全局性思考，并且拉长时间维度。

未来观：财富管理和投资，永远是在追求未来的收益。虽然以史为鉴是有意义的，但核心要看清未来的趋势性变化，并且做出相应的配置。在此次CIO报告中，我们对包括AI、数字货币在内的未来产业趋势，做出了自己的判断。

价值观：君子爱财取之有道。财富管理是跟钱打交道的过程，钱是最容易反映人性的。钱是客户给你的信托责任，价值观决定了财富管理能不能走得长、走得稳。

所以说，财富管理相比投资更复杂、涉及的资产类别更广泛、思考的维度也需要更全面。客户满意度的差异，很多时候源于不同的期望。期望决定了行动，行动决定了结果。另一个差异是心态和观念，如果心态不正确，大概率做出的决策就会不太好。

曾经有一个客户和我们说，很诧异自己为什么此前会做出这样的产品配置。这其实就是客户认知提升的过程。我们很重视和客户之间的认知传递。通过持续的升维，不断的迭代，才能摆脱过去不正确的投资观念。

朱昂：为什么财富管理的新范式，需要超越对金融维度的追求？

殷哲我们在此前多份CIO报告中，都对这个观点有所延续。财富管理不仅仅有传统的金融属性，还伴随着世界舞台发生的很多变化，包括外部环境的地缘政策、贸易冲突等，内部环境的高净值客户自身的企业变化。

财富管理需要从更多的地域性和安全性角度考虑，超越了简单对金融资产的收益追求。在不确定的时代，新大陆的出现也意味着旧大陆的消亡。

2022年的第一份CIO报告中，我们就提到“先保护，再增长”的理念。传统意义的投资，都是讲增长，而我们却把保护放在前面。回头看，过去三年如果做了保护层面的一系列布局，那么财富管理的稳定性就会更好。如果没有做布局，就会在大的宏观环境波动下暴露风险。

安全垫在变得更为重要

朱昂：在资产配置上，你们非常强调安全垫，我们确实在面临一个各类不确定风险加剧的环境，能否谈谈您是如何看待风险，规避风险？

殷哲风险不可规避，只是以不同属性的方式呈现。不投资，也是一种风险。我们都是社会人，当隔壁邻居的财富相对我们增长了，是风险的另一种形式。反之，如果我们比其他人亏得更少，也是规避了一定风险。

随着不确定性的增加，商业环境变得更为复杂，对于风险层面就需要投入更多保护。过去只要抓住改革开放的大趋势就行，现在经济增长模式发生变化后，许多此前看不到的风险因素都会出现。

过去可以依靠认知赌对一个行业或者一个资产类别，现在单一资产提供高收益率的概率变得越来越小，财富管理就更强调安全性和配置的价值。

朱昂：如何建立一个具有反脆弱性的资产组合？

殷哲用排除法做选择题。大家普遍的解决方案是，直接勾选正确的选项。但是，这个时代正在各种突发性的变化，单一资产的暴露会面临很大的不确定性风险。举例来说，俄乌突发的地缘政治事件，会对俄罗斯相关的资产暴露产生巨大风险。

我们基于反脆弱的资产组合，通过地域的分散、资产类别的分散、资产特征的分散等，即便出现黑天鹅或者灰犀牛事件的发生，也能活下来。财富管理不是比谁跑得快，而是比谁活得久。越有钱的人，越担心财富的一夜洗劫。

朱昂：巴菲特说过，投资有两个风险，一个是本金永久性亏损，另一个是收益率跑不赢通胀，那么您觉得投资者又应该如何战胜通胀呢？

殷哲国内和海外的通胀情况并不相同。

过去全球化的时代，通过性价比最优的产业链分工，帮助美国吸收了一部分通胀。去全球化之后，带来制造业的回归，对于全球制造比较优势是一个巨大的浪费。这就会导致美国有比较大的通胀压力。

这就是为什么比特币会被海外投资者关注，甚至美国政府。因为比特币的数量是有限的，属于天然的抗通胀品种。

国内的通胀比较低，大家反过来希望看到消费信心和企业家信心的抬升，和海外情况不同。前几天正好有一个民营企业家的座谈，我觉得后续国内市场会看到一些积极的改变。

结论，中美两国的通胀问题需要区分来看，对应不同的配置策略。

朱昂：除了安全垫，诺亚还非常强调“基本盘”的概念，能否谈谈当下环境下，什么样的资产能够比较好的作为财富管理的基本盘配置？

殷哲基本盘的核心是底仓，要能够持续很长的时间，甚至通过保险或者信托架构，让个人的资产变得可持续。中国也确实到了企业家财富传承的阶段。20年前，我们的平均客户年龄是55岁。今天，这一批客户已经75岁，开始把财富传给下一代。我们现在的客户平均年龄是45岁左右，年龄的下降也代表财富开始传承。

基本盘不仅是当下的资产，还要考虑时间因素。过去的基本盘资产，主要是房地产或者房地产挂钩的信托，标准化的传统债券资产不如非标准化的资产。但是现在的情况完全不同，更多是通过策略来实现基本盘，而且这个策略和过去也是不同的。我们继续把国内和海外市场分开看。

海外市场有比较多样的基本盘选择，包括另类信贷、REITS、收租的房地产、甚至银行存款利息也很高。国内市场需要复合策略去实现基本盘，不再是某单一策略或资产。房地产的投资属性已经严重降低，其他类别资产也没有特别稳健的。真正比较好的生息资产并不多，可能通过QDII互换投资全球债券，属于一个比较好的品种。

朱昂：在不同的宏观范式下，基本盘资产是否会发生变化？

殷哲这是肯定的。2024年上半年的CIO报告中，我们提出“把握小确幸”。特别大机会的基本盘不多，不像过去的房地产和非标类产品。在国内目前的宏观背景下，基本盘资产在发生模式切换。当市场调整找不到基本盘时，可以先放一放，放眼全球的维度去思考，比如说我们也在2023年就提出关注QDII产品的机会。

增长点来自对大趋势的识别

朱昂：除了安全垫、基本盘之外，投资者也需要获得收益的增长点，能否谈谈哪些资产是能够帮助我们战胜指数的？

殷哲增长点是财富管理永恒的话题，我们既需要防御性投资，也要有进攻性资产。对于财富管理来说，追求贝塔更重要，这一点不同于追逐阿尔法的投资管理。不同的市场，贝塔的属性也不一样。在一个有好贝塔的地方投资，效果一定是不言而喻的。

从全球的增长点角度看，去年最大的靴子落地是美国大选。特朗普和过去所有的美国总统调性都不同，喜欢把执政方针先讲出来。这么做的好处是，在他上台之前大家就能对其政策路径有比较清晰的判断。

我们看到AI科技浪潮是这一轮很显著的增长点。美国的科技企业再一次抓住了全球经济增长的引擎，无论是算力还是算法都是比较领先的。春节后中国的DeepSeek应用也横空出世，会带来中国企业应用端的机会。AI创新的源头还是在美国，应用越加速落地，对算力的需求就越高。

我们在去年就提出，投资要一眼识别出“房间的大个子”。AI的颠覆性变化已经是显著的大趋势，使得企业自己的竞争格局、人们的生活方式都发生了很大变化。看不到这一次的科技浪潮大趋势，或许是最大的风险。

除了AI这个增长点之外，我们也提出了关注数字货币的重要性。数字货币和AI是密切相关的。进入数字时代后，就需要更加数字化的结算方式。数字货币之所以被各个国家认可，一方面是抗通胀的因素，另一方面也是一种新的货币结算操作系统。我们倾向于认为，目前创新高的比特币并不是在周期的末端。

当然，数字货币资产的波动很大，也没有被广义投资，对操作复杂性要求比较高。但是，这类资产需要被看做是配置中的一部分，伴随着数字货币的权重变得越来越大，如果你没有进行配置，也是一种相对的资产减值。数字货币的爆发，也和Web3时代相辅相成。

朱昂：在构建战略资产组合中，安全垫、基本盘、增长点这三大类资产，应该如何配置相应的比例呢？

殷哲配置比例因人而异。安全垫资产大概在五分之一到四分之一的比例。基本盘和增长点，基于每一个客户不同的风险偏好做配置，但总体配置遵循一个原则：如果需要更稳健的投资目标，基本盘的配置比例更多；如果愿意承担更高的风险，那么增长点可以投入更多的资产。

地域选择、尊重概率、底线思维

朱昂：在多篇CIO报告中，您都强调“地域选择、尊重概率、底线思维”这三点，能否谈谈为什么如此重视这三个要素？

殷哲在当今的全球大环境下，财富管理不应该把资产放在单一地域去配置。地域的选择，也需要区分阶段性有没有正向贝塔。把资产重仓在一个没有正向贝塔的市场，会让自己承受较大的风险。

我们在地域选择上，看重两点：1）是不是足够市场化，市场化决定了持续创新的源动力；2）投资环境是不是尊重资本，有健全的法律机制保护。相对来说，成熟国家会在这两点做得更好，新兴市场国家的风险要素更高一些，比如说南美、东南亚等。

资产配置是一个动态平衡的动作，需要尊重概率、以及资产的周期性规律。我们要理解不同资产所处的阶段，以及投资这类资产的目标。不要追涨杀跌，也要尊重底线思维。底线思维和安全垫是一脉相承的。任何时候都要思考，万一看错了，会不会让自己暴露在不可逆的风险之中。即便再差的情况，也要让自己能够活下来。

朱昂：对往年CIO报告的主题是如何考虑、判断的？背后反映了你们客户什么样的需求变化和市场趋势研判？

殷哲诺亚推出CIO报告也有好几年的时间，我们的报告主题和其他机构不太一样。通常CIO报告都会针对某个特定人群，比如说机构投资者、基金经理等等。海外成熟的机构都非常重视CIO报告，但由于他们的客户偏向于老钱，报告形式和我们不同。

中国的财富管理市场，主要是新钱为主，客户的成熟度还不够。所以，我们的CIO报告一定要让客户能够听得懂。

客户听懂了，才能形成认知，认知又决定了行动。我们在CIO报告的选题上，希望客户清晰看到所表达的观点，接下来需要采取什么样的行动。2022年，我们的主题是“稳字当头，适者生存”；2023年上半年，我们提出“底线思维，顺势而为”；到了下半年，我们的主题是“接受不确定性，提升财富韧性，着眼全球，追求财富整体布局”；2024年上半年，我们讲的是“把握小确幸，投资大趋势”。

你可以看到，每一年我们的报告主题都不同。报告推出后，我们会用各种形式来和客户进行沟通，包括一对一、一对多、策略会等。只有唤起客户的认知，才能转化为行动，才能去检查复盘，形成一个持续的正循环。

第二点是要考虑容错性，也是财富管理很重要的部分。我们的CIO报告会对未来趋势做一个判断，让客户知道大类资产配置如何调整。在具体配置的品种上，我们内部还有CSO客户战略部，通过理解客户的需求，把CIO策略转化为客户能够行动的策略。之后，我们还有IPS产品解决方案，不是给客户推荐单一产品，而是一个产品组合的解决方案。每一个策略，都有一个相对应的解决方案，并非单一产品能解决所有需求。

最后，我们的CIO报告还希望“授之以渔”，和客户在投资方法论上共同成长。只有认知的升维，才能让客户变成更聪明的钱。

财富管理的2.0时代：

产品导向转为客户导向

朱昂：您经常提到以客户为中心，能否具体阐述一下如何以客户为中心？

殷哲诺亚以客户为中心的变革，源于19和20年。我们每年会在国庆长假前开一个战略务虚会，讨论下一年公司的业务规划和调整。当时也源于一些经营压力和风险事件，促使我们去思考什么是真正的以客户为中心。任何企业成长的核心是能够持续给客户带来价值，把客户的长期问题思考清楚。

在2019年之前，财富管理基本上是以产品为中心的发展方式。这个过程是中国财富管理完成了从无到有。先有了一批富裕起来的客户后，才产生了对产品的需求。在财富管理发展的早期，产品是相对匮乏的，投资工具也很少。在这个过程中，发展出结构多样化的产品，包括非标产品、固收产品、单向融资产品、甚至也出现一些P2P的有毒资产。

当理财产品逐渐丰富以后，财富管理开始进入以客户为中心的发展方式。围绕客户的需求和价值出发，提供适合他们的产品。财富管理行业的发展瓶颈，不再是产品的匮乏，而是如何真正为客户创造价值。

举个例子，最近这段时间许多客户都开始出海，我们也逐渐开设在海外的办公室。客户在哪里，我们的服务就在哪里。全球华人客户的数量很多，有大量未被满足的财富管理需求，特别是在海外市场。我们就为这些全球的华人客户提供贴身服务。

如果把诺亚财富的发展分为两个阶段，第一个阶段是产品为中心，第二个阶段是客户为中心。我们的CIO报告、产品组合解决方案、各种类型的活动，都是围绕对客户认知的提升展开。我们的客户变得聪明后，我们也会发展得更稳健，和客户共同成长。

对话诺亚控股CIO报告主编陈昆才

特朗普2.0时代的大类资产配置

朱昂：特朗普重新当选总统，可能是全球宏观最重要的变化，能否请您谈谈“特朗普2.0”时代在政策上会有什么重要的变化？

陈昆才我们在撰写CIO报告时，认为2025年是几个男人的故事。特朗普、马斯克、万斯形成了美国政坛的主轴，整体思路是“美国优先”。

特朗普2.0时代的政策变化会体现在几个方面：1）移民政策的收紧；2）减少对“世界警察”角色的投入；3）贸易政策收紧，增加关税；4）降低能源价格，缓解贸易政策收紧导致的输入型通胀。

总的来说，对内提升效率，对外强调安全。

朱昂：从大类资产的表现看，特朗普当选后出现了美元和美股双双走强的特点，能否展望特朗普时代下，全球主要大类资产会呈现什么样的走势？

陈昆才以上这些政策落地的顺序和力度，是特朗普2.0时代交易的核心，会对各个大类资产带来不一样的影响。

美股：整体利好，结构分化。特朗普对内的减税，能够提振美国企业的利润，改善基本面。其中，周期股和小盘股的受益更直接。而科技层面的对外封锁，会对科技巨头带来一定的负面拖累，抵消减税带来的利好。

美债：提高关税、限制移民，都会带来通胀抬升，对美债形成利空。在我们报告中提到一个案例，如果从需要长期现金流规划的投资者角度看，持有美债到期能够享受到当前较高的利率环境，也属于一个不错的配置策略。美债的高票息能对冲可能加息的尾部风险。

美元汇率：特朗普的很多政策会打击美国经济，加上他对货币政策宽松的态度，会带来美元指数的阶段性走弱。但是，美国经济依然有望保持强势，特朗普也希望一个强势美元，美元指数全年可能偏强运行。

黄金：黄金并不是一种“生息”资产，更多作为避险的需求。假设美国的赤字率居高不下，国债进一步超发，就会进一步支撑黄金走强。反之，如果减税带来经济走强，对黄金会是利空。目前我们看到美国财政部新增了两家国债交易商，说明有比较强的发债需求，对黄金是比较好的。

原油：一方面增产会打压价格，另一方面经济刺激会带来需求增长，所以我们整体是比较中性的看法。

朱昂：有了这样的大类资产判断后，投资者应该如何做应对呢？

陈昆才我们并不希望客户成为宏观经济的专家。我们给客户的建议是：理解波动，保持好奇。

理解波动上，我们希望客户用一些方式来降低资产波动对组合的影响，保持组合收益来源的多元化。各类资产波动的加大，是一个大概率的事件，年初至今已经显现。客户根据持仓的风险敞口，需要进行尾部风险的对冲。比如说许多客户手中有大量的股票风险敞口，那么可以通过宏观对冲基金、CTA管理期货等产品做尾部对冲。

还有一些类似FCN的结构化票据，作为震荡过渡，如果客户看好的某个股票没有跌破特定价格时，可以获得票息收入。而一旦跌破了目标价格，可以用比较大的折扣去买。

此外也有一些产品策略对经济周期不敏感，比如说私募信贷策略，主要以无风险收益为基准，再加上5个点的风险溢价。这个策略的关键是信用风险而非波动风险。

我们还有很多超高净值客户持有美国的不动产。一旦进入降息周期，美国楼市的估值也会起来，比较容易退出。而如果不降息，收租金的回报率也比较高。这类资产不需要太关注经济周期，属于强韧资产。

总的来说，客户的组合要形成相关性分散，不要基于宏观判断做择时。组合中尽量有一些强韧性资产，或者震荡过渡的结构化资产。

AI已到了破晓时刻

朱昂：除了宏观层面的变化之外，我们也看到AI产业的爆发，包括中国AI厂商DeepSeek的横空出世，能否谈谈您是如何看待AI产业的前景？

陈昆才早在2023年的CIO报告中，我们就提到了AI产业趋势的机会。今天，AI的叙事还在继续，只是产业机会从此前的基础设施开始往下游的应用拓展。回头看，2022年底GPT的出现，带来了AI的科技革命。对于成长投资来说，每一次的颠覆性技术革命都是其长期收益的主要来源。

我们认为支持AI的科技成长股投资，有三个主要的驱动力：

1）宽松的货币周期开启，利好成长类资产；

2）产业政策的支持不断强化；

3）产业发展的路径和商业化变得越来越清晰，今年我们就看到了国内DeepSeek的出现和各类AI相关眼镜产品的推出。

就和上海近期的天气一样，AI已经到了破晓的时刻。

朱昂：从美股的角度看，过去一年美股上涨主要来自科技“七姐妹”，这些公司都和AI相关，投资者会担心AI估值泡沫一旦破灭，会对美股带来负面影响，您对这个问题怎么看呢？

陈昆才这也是我们许多客户所关心的。我们为此专门写了一份关于AI产业的子报告，对比了2000年美国PC互联网泡沫破灭时，发生了哪些事件。那时候有四个事件的发生，刺破了PC互联网泡沫。

首先，是美联储从1999年三季度开始的加息，通过不断加息打压了互联网泡沫。

其次，是整个渗透率大幅提高后，出现的产业增长减速，那时候几乎所有行业都互联网化了，产业渗透率相对见顶。

第三，大量企业的盈利增长放缓，类似于微软这样的龙头企业盈利开始下滑了。

最后，对于微软的反垄断法案，成为了压垮PC互联网泡沫的最后一根“稻草”。

对比当时的PC互联网泡沫破灭，目前这几件事情都没有发生。宏观环境是降息周期，行业渗透率明显提升，企业的盈利也在全面增长，监管的态度也是友善的。

此外，我们还用科技硬件设备的估值做了对比。目前的估值是2000年泡沫时的三分之一左右，还具备进一步估值的提升空间。

对新资产保持好奇

朱昂：过去一年黄金也创了新高，大家总说乱世买黄金，但过去一年黄金和全球股市都出现了上涨，能否谈谈您是如何黄金的价值？

陈昆才从1971年黄金和美元脱钩以来，美国的M2增速是年化6.77%，黄金在此区间的年化收益率是8.18%。这个数据表明，持有黄金确实能起到保值的效果。

去年UBS访谈了超过300多个独立家族办公室，背后代表着大约6000亿美元的资产。被访谈者普遍认为未来五年最大的风险是地缘政治冲突，其次是债务危机。应对这两大风险最便捷的方式，就是持有黄金资产。投资者可以买黄金ETF、也可以通过QDII组合进行投资。

短期看，美国削减政府支出、俄乌冲突可能缓和等因素，都会导致黄金价格出现阶段性回调。但只要中长期趋势不变，黄金的长期价值依然存在。

朱昂：2024年初的CIO报告中，你们强调了QDII战略配置的重要性，回头看这个资产配置建议非常前瞻，能否谈谈您如何看待接下来的QDII资产价值？

陈昆才我们把QDII资产作为人民币投资者的战略配置选择，既然是战略配置，就需要承受一些短期的波动。对于高净值客户来说，越来越多人的家庭是国际化的，包括企业的经营和家庭的教育。那么就需要考虑人民币和美元汇率的关系。如果美国实施强硬的关税政策，那么人民币汇率就有潜在的风险。

在选择投资海外的资产时，许多人也需要比较好的流动性，不想把这一笔钱锁死。除了流动性之外，投资者也需要追求正收益的回报。尤其是过去几年A股表现没那么好，大家希望通过寻找别的贝塔获得正收益。

最后是更低的持有成本。QDII属于投资海外成本较低的资产，能够以便宜的费率让投资者参与到海外市场的配置中。

流动性、收益率、低波动是一个不可能的三角。我们建议客户不要同时考虑这三件事。承担波动也是获得收益的一部分条件。如果QDII基金出现较大回撤，也是提供了补仓的机会。

用多元的力量穿越周期

朱昂：您认为高净值家庭在财富传承过程中，如何平衡家族企业的代际传承与财富的稳健增值？从本次报告里提及的“三观”、“建风险垫、稳基本盘、投增长点”这两个角度上如何理解财富传承这分长期安排？

陈昆才管理财富和传承财富是两个不同的维度。无论是家族企业的基业长青，还是家族财富的传承，都是一件很难的事情。企业会面临经济周期、产业周期、产品周期，类似房地产这样的企业就做不到基业长青。财富传承相对好一些，能够用一些工具实现，比如说家族信托。

这也是为什么我们在CIO报告提出了“三观”的概念：全局观、未来观、世界观。全局观对应了全面的风险管理，包括了企业风险、家庭风险、个人风险等。增长点和基本盘更多面向未来，比如说AI产业趋势就属于增长点的范畴。

再往上一层，就是价值观。我们提出了一句slogan：为家族注入多元化力量。没有多元化就很难规避周期的影响。我们很少看到一个百年企业能只做一个领域，即便有也很难再增长了，必须依靠不断的创新。

那么创新依靠的是什么呢？我们又从价值观中引入了三个资本的概念：智力资本、人力资本和金融资本。诺亚集团旗下有一个教育子公司，每年都会带很多客户去看世界。智力资本是认知和视野决定的。过去几年，我们也看到许多客户在智力资本的不断投入。

人力资本包含数量和质量。许多海外的家族企业到最后都变成了职业经理人的模式。通过形成家族信托，能够把企业经营的经营权和企业的收益权做到更好平衡，为企业发展注入多元化的力量。

金融资本是企业和家族背后的稳定现金流，一个家族不能一会有钱，一会没钱。我们看到很多海外家族办公室都采用耶鲁基金会的资产配置方式，形成一个能带来稳定现金流的组合，支撑基业长青和财富的稳健。

所以，财富管理和投资不同，投资是每一步最优，财富管理是整体最优。

朱昂：对往年CIO报告的主题是如何考虑、判断的？背后反映了你们客户什么样的需求变化和市场趋势研判？

陈昆才我们报告的两条主线一直没有变化。第一，希望通过CIO报告达成和客户之间的共识。第二，看了报告后，客户知道怎么行动。

变化的是不同阶段下的大势研判。前几年我们看到俄乌冲突和美联储加息，CIO报告提出了“先保护，再增长”。每一次全球经济范式的变化，都是一种财富的洗牌。那一年，我们从头到尾都在劝客户考虑安全垫。并且提出了三个客户需要考虑规避的风险：活得太久、病得太重、死得太早。

2022年的疫情封控后，我们看到了全球经济格局的变化，建议客户主动拥抱“双循环”，独立运作国内和海外的品牌。我们诺亚集团也是这么做的，在海外打造了新的品牌——ARK。

到了2023年初，我们提出了“底线思维，顺势而为”。当时大家都在预期经济会全面复苏，我们还是建议客户保持底线思维，有没有足够的现金流提供安全垫。再到后来，我们提出了“把握小确幸，投资大趋势”。大趋势是全球化出海、AI产业趋势、全球化配置这几个部分。小确幸是抗周期的机会，比如说红利类资产，受益于技术变革的科技类资产等。

我们的报告主链条不会变化，资产配置的金字塔也没变，但是随着宏观环境的变化，我们也会基于客户需求的变化提出不同的主题。

如需下载完整的诺亚控股2025上半年CIO报告，请点击阅读原文。

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