利润下滑9成，股价大涨两倍，380亿龙头凭什么？

文 | 董武英

有这么一家上市公司，2024年归母净利润同比下滑了约9成，但股价从2024年“924行情”以来上涨近两倍，这究竟是什么情况？

这家公司叫岩山科技，3月12日收盘市值高达385亿元，滚动市盈率高达854倍。岩山科技这个名字，可能大多数人并不知道，但要是提起它的曾用名“二三四五”，从PC互联网走过来的人应该十分熟悉，它是国内排名前三的互联网导航网站。

岩山科技股价大涨背后，公司早已从老牌导航网站转向人工智能，但是岩山科技人工智能业务规模较小，2024上半年占营收比重仅为10%左右。在传统业务下滑，AI业务规模较小的情况下，岩山科技能满足市场的高期待吗？

老牌导航网站，转向人工智能

PC互联网时代，上网浏览网页一般使用导航网站，如大名鼎鼎的hao123、360导航等等，2345网址导航同样是其中之一。

2345创始人庞升东是国内互联网领域的连续创业者，早期曾短暂进入马云的中国黄页工作，随后成为个人站长，并通过投资房地产，赚取了第一桶金。2005年，庞升东投资了一家交友网站，并将其改名为51.com，取得了较大成功，先后获得了红杉资本和史玉柱的投资。

2005年9月，庞升东创建了2345网址导航，短短3个月用户突破100万。到2006年，2345在Alexa全球网站排名中杀入前100名，这是庞升东此前互联网创业中从未做到的成绩。

2014年1月，A股上市公司海隆软件宣布收购2345。此时的2345，已经成为国内第三大导航网站，除导航业务外，旗下还拥有浏览器、软件大全、好压压缩软件、看图王等多款互联网工具。

通过这些互联网工具入口，2345主要通过“卖广告”来实现收入。2013年，2345营收达4.97亿元，归母净利润为1.12亿元。

2015年初，海隆软件更名为二三四五，并与中银消费金融合作推出了“随心贷”平台，进入互联网金融领域。凭借互联网信息服务业务以及互联网金融业务，二三四五在2015年的那轮大牛市中受到市场高度热捧，市值最高突破700亿元。

与此同时，在互联网金融业务的带动下，二三四五在2016-2018年连续三年实现营收和净利润高增长，营收从17.42亿元增长至37.74亿元，净利润由6.35亿元增长至13.67亿元。

但随着互联网金融行业强化监管，二三四五互联网金融业务逐渐收缩，随后彻底退出。与此同时，随着互联网红利消减，二三四五互联网信息服务业务营收从2019年以来持续下滑，2023年营收仅为4.85亿元，较巅峰时期减少了近20亿。

传统业务迅速下滑，二三四五开始布局新业务，因此盯上了人工智能这个新风口。

2019年，二三四五启动并确立了“移动互联+人工智能”的未来发展战略，但在人工智能上布局较浅，仅通过AI算法实现流量价值的最大化，并认购了一只人工智能股权投资基金。

2021-2022年，二三四五战略有所变动，更是不再强调人工智能，转向了股权投资，形成了“移动互联+多元投资”的双轮驱动业务体系。

到了2022年底，chatGPT在全球范围内爆火，掀起了人工智能领域的新一轮热潮，也再次点燃了二三四五对人工智能的热情。

2023年初，二三四五实控人变更为上海岩合科技，公司名称由二三四五变更为岩山科技。与此同时，从2023年起，岩山科技宣布全面拥抱人工智能新浪潮，将人工智能业务视为推动公司新一轮增长的战略催化剂。

事实证明，岩山科技的确有着非比寻常的商业嗅觉。自2023年以来，资本市场上人工智能概念持续发酵，岩山科技股价随之大涨。尤其是“924”行情以来，截至3月12日，岩山科技股价累计涨幅高达196.93%，最新市值超过380亿元。

但风口上的AI业务，能支撑岩山科技实现业务突破吗？

AI业务营收占比仅10%，岩山科技何时破局？

传统互联网业务已经面临瓶颈，岩山科技新布局的AI业务营收规模较小，短期内难以支撑岩山科技的营收和净利润表现。

业绩预告显示，2024年岩山科技归母净利润为2800-4200万元，较2023年的3.32亿元净利润下滑了91.56%-87.34%。若扣除非经常性损益，岩山科技归母净利润仅为1200-1800万元，同比下滑95.84%-93.76%。

在业绩预告中，岩山科技称，利润数据下降的主要原因分别为2023年实施员工持股计划、子公司所持股票公允价值变动收益减少以及在人工智能板块加大了研发投入。在剔除股权激励费用影响后，岩山科技2024年人工智能板块研发支出同比增加约1亿元。

不过，岩山科技大力布局的人工智能板块营收规模尚小，2024上半年其营收为3438.34万元，占总营收的比重约10.16%，主要营收和利润来源还是“卖广告”。

据财报显示，目前岩山科技人工智能板块主要覆盖智能驾驶、类脑智能、AIGC等领域，分别由旗下Nullmax纽劢科技、上海岩思类脑研究院以及上海岩芯数智人工智能科技有限公司进行布局。

纽劢科技创始人出身于特斯拉，因此在智能驾驶上也选择了与特斯拉一样的纯视觉路线。2019年6月，纽劢科技就发布了自动驾驶系统解决方案MAX1.0，号称是国内首个对外发布的系统化自动驾驶解决方案。不过，该方案的商业化却并不顺利。

2023年8月，岩山科技宣布增资纽劢科技，投前总估值达19.8亿元。但数据显示，2022年和2023年上半年，纽劢科技营收均为零，净利润分别为-7525.60万元和-3713.00万元。对此，岩山科技曾表示，零收入不代表零入账，是由于智驾产品未达到收入确认标准。

收购完成后，纽劢科技在2024年7月发布新一代端到端自动驾驶技术Nullmax Intelligence。2024年上半年，纽劢科技终于有营收了，其营收规模为3438.34万元，净利润为-2795.73万元。

目前国内市场上，智驾企业大多采用以激光雷达为代表的多传感器融合路线。近期，特斯拉FSD进入国内市场，其纯视觉路线并未展现出显著优势。在这种情况下，沿用纯视觉路线的纽劢科技能否进一步加速商业化，有待验证。

纽劢科技至少已经开始贡献收入，岩山科技的其他人工智能布局尚是否产生营收，目前还不明确。

岩山科技旗下上海岩芯数智人工智能科技有限公司，主要从事生成式AI业务，并在2024年1月推出了Yan1.0模型。

当前市面上最受关注的大模型如OpenAI的GPT系列、深度求索的DeepSeek、阿里的Q-wen，均采用了Transformer架构中的Attention机制。

岩芯数智的YAN1.0模型则不走寻常路，采用了自研的YAN架构，号称国内首个非 Attention 机制的通用大模型，具有训练速度快、推理成本低、记忆能力强等优势。不过，这些优势转化成怎样的收入，还有待观察。

回到岩山科技身上，其人工智能业务无论是纯视觉智能驾驶、AIGC大模型还是类脑智能，想要做到技术突破和行业领先，需要投入巨额研发资金。在2021-2023年，岩山科技研发费用分别为1.47亿元、1.01亿元和0.89亿元。

2024年，岩山科技在人工智能领域增加了约1亿元研发支出。这些新增的研发投入能否推动岩山科技人工智能布局转化为商业收入，帮助公司扭转归母净利润下滑的态势，尺度商业将持续关注。