“宝丰能源”量价齐升，能否持续？

宝丰能源发布了2024年年报，这家公司曾在我的《A股核心资产研究汇总》表内，后来被踢出去了，踢出的原因当时在专栏讲了。

踢出之后就没怎么关注，我现在每天都会刷一下公司发布的年报，正好看到了宝丰能源的，所以就也看了一下公司发布的公告。

宝丰能源的关联交易太多了，收到的监管函也有点多。

当然，不在乎这个的可以忽略，去年公司的业绩表现还行。

去年营收329.8亿，同比增长13%，归母净利润63.4亿，同比增长12%，现金流没太大变化。

宝丰能源主要是做聚烯烃和焦炭的，焦炭的产销量变化不大，而且一直比较低迷。

焦炭的主要下游需求之一就是钢铁，大概85%的焦炭用于钢铁厂，而钢铁的主要需求之一是房地产。

所以焦炭行业整体需求比较弱，开工率降低，价格也在持续下降，导致宝丰能源去年的焦炭营收下滑了近10个百分点。

不过好消息是煤炭价格跌下来了，公司的主要原材料就是煤炭，所以成本也降下来了。

如上图所示，焦化行业的毛利率几乎没有变化，价格下降了，成本也也下降了，正好抵消了。

而且去年我们进口的焦炭达到1.2亿吨，同比大增19.6%，这也加剧了国内焦炭的价格的恶化。

但是化工行业受益了，虽说化工这两年也不是很景气，但是还比较稳定。

但是烯烃有两个因素影响很大，第一个是进口，第二个是技术路线。

现在我们每年都还大量进口聚烯烃，2024年进口了1752万吨，进口依存度依然还有18.6%。

主要是从中东和北美进口，他们的石油多。

然后技术路线分为油制烯烃和煤制烯烃，现在国内主要还是以油制烯烃为主。

如上图所示，一半以上的产能都是采用油制烯烃，煤制烯烃的产能占比只有20%左右。

而油制烯烃这三年多大部分时间都是亏损的，比如油制乙烯，去年总算赚钱了，不过平均利润只有106元/吨，油制丙烯略依然还是亏损的，平均利润-897元/吨。

煤制烯烃就完全不一样，比如煤制乙烯，去年平均利润高达1967元/吨，即便是煤制丙烯，平均利润也有1066元/吨，

两者对比是不是很明显，煤制烯烃的利润要比油制烯烃高出近两千每吨。

所以宝丰能源现在也在大力扩张产能，内蒙古260万吨/年的项目正在稳步推进，还有40万吨/年的绿氢耦合制烯烃，应该在这个月就全部投入试生产了。

全部正式投产后，宝丰能源的烯烃产能将达到520万吨/年，这个数字真好，规模位居国内第一。

很显然今年宝丰能源的产量和销量都会有一个大幅度的增长，因为新建产能会快速释放。

还有现在煤炭价格一直很低迷，宝丰能源一季度的业绩肯定很不错。

如果把时间再拉长一点看，公司宁东四期50万吨/年的烯烃产能上半年也在开工建设，还有新疆400万吨/年的烯烃产能，审批也在顺利推进。

这样一算的话，宝丰能源的烯烃产能要奔着千万吨去喽。

然后从整个行业来看，未来五年都是我们的烯烃产能扩张高速发展期，按照计划，五年之内，国内的聚乙烯产能将增长2835万吨/年，聚丙烯的产能将增长2403万吨/年。

而且这些产能主要会在2027年之前投产，也就是未来两年，基本上就可以完成国产替代。

不过这里面有个问题，聚烯烃分很多具体的产品，这里面有高、中、低端之分，在高端产品领域，国外还是领先我们，所以不得不依赖进口。

而这些扩产计划，主要还是集中在中低端产品上，如果真的都如期投产，我觉得可能会对市场价格形成压力。

当然这些新增产能是不是能如期投产，是有不确定性的，我觉得会大打折扣。

因为现在油制烯烃还是主流生产路线，但是已经连续亏了3年，很多公司的扩产计划可能会取消。

另外化工行业的审批难度越来越大，从历年的投产情况来看，延迟投产都已经是家常便饭。

不过整体来看，化工行业的产能肯定是会逐年扩大的，中低端产品也可以选择出口，目前我们出口比例非常小，未来规模扩大，成本降低，是可能会有出口优势的。

另外现在高端产品的进步也很快，在材料领域，我们可以说起步非常晚，所以远远落后于国外。

但是在诸多优秀企业的努力下，高端材料也在逐渐突破，典型的就是万华化学，等万华化学发布年报后，我肯定会详细深度分析公司的业务。

回过头来看宝丰能源，去年业绩的增长，主要是因为量价齐升。

量的增长主要是公司在大力扩产，价格的增长一方面是煤炭价格低，降低了成本，另一方面是国内的煤制烯烃比油制烯烃有优势。

那这个情况能持续吗？

产量今年肯定是还会增长的，从第二季度开始，产能会快速释放。

但是价格不一定，这个要从整个化工产业去看，我个人觉得今年的化工产品价格会比不上去年，如果煤炭价格继续走低，差不多就正好抵消吧。

不过多讲宝丰能源了，今天是看到了所以顺便随便提一下。

在化工行业，宝丰能源是第一家发布年报的公司，而且业绩表现不错，给他点个赞！

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