一级市场不能再卷了

“首席投资官”旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”

每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯

• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

回归理性。

近年来，VC/PE圈的内卷现象愈发严重，从投资轮次到募资，从岗位职责到项目退出，一级市场募、投、管、退各个环节都陷入了激烈的竞争漩涡。

这种内卷不仅影响了行业的健康发展，也让众多从业者苦不堪言。“压得人都快都喘不过气儿了快。”有从业人员不只一次的吐槽。

1、卷投资轮次

在VC/PE圈，不少风投机构之间投资轮次的界限正在逐渐模糊，原本的天使轮、A轮、B轮、C轮基本上属于泾渭分明，可是如今变得“你中有我、我中有你”各种A+++甚至A+++++轮频繁被报道。

还有些PE机构原本属于投一级市场项目后期的，现如今为了抢占先机，纷纷将目光投向早期项目，原本只投Pre-IPO轮的机构，也开始往A-C轮延伸，而原本投A-C轮的机构，卯着劲儿的往天使轮、种子轮阶段布局。这种趋势导致VC/PE们对早期项目的争抢愈发激烈，早期项目的估值也随之水涨船高，造成了所谓“一二级市场估值倒挂”奇怪现象。

以2024年7月的数据为例，中国VC/PE市场中A轮融资数量持续领先，涉及交易234起，市场占比突破四成，VC阶段交易数量占比近八成，投资机构扎堆投早、投小。

大量机构涌入早期投资领域，甚至出现了一些项目在种子轮就能拿到数千万融资的现象。这种过度竞争让投资机构在项目筛选上面临更大的压力。

这种“抢跑”行为并非没有代价。早期项目的不确定性较高，投资风险也随之增加。

对于那些习惯了中后期项目稳定回报的PE机构来说，如何在早期项目中把控风险、实现收益，是一个巨大的挑战。而且，随着越来越多的机构涌入早期投资领域，项目的估值泡沫也在逐渐形成，一旦市场环境变化，泡沫破裂，可能会引发一系列连锁反应，对整个行业造成冲击。

2、卷募资

募资环节同样是VC/PE圈内卷的重灾区。

一方面，募资规模的竞争愈发激烈，机构们纷纷追求更大的基金规模，以在市场中占据一席之地。

单支基金规模上去了，但是基金数量的却在下跌。2023年，中国VC/PE市场新成立基金共计8322只，同比下降4.7%。

到了2024年，新成立基金数量更是降至近十年谷底。在这种情况下，如何吸引足够的资金成为每家机构都需要面对的难题。

另一方面，为了吸引地方政府和产业资本的支持，VC/PE机构在募资过程中还需要满足各种返投要求。

这些要求通常包括在特定地区进行投资、扶持当地企业等。虽然返投政策有助于推动地方经济发展，但对于投资机构来说，“返投要求即便不高”也会增加募资的难度和投资的限制。

一些机构为了满足返投比例，不得不降低对项目质量的要求，甚至放弃一些原本看好的外地项目，转而投向本地的次优项目。

募资的内卷不仅让机构们疲于奔命，也使得募资市场的资源分配更加不均衡。那些具有强大背景和丰富资源的头部机构，往往能够轻松获得大额资金，而中小机构则面临募资难的困境，行业分化愈发明显。“头重脚轻腰部弱”，对不少地区来说不是什么好事儿。

3、卷岗位职责

在激烈的行业竞争下，VC/PE圈的岗位职责也发生了变化。为了降低成本、提高效率，许多机构开始精简人员编制，一人兼任多职的现象愈发普遍。

有些投资人员不仅要负责项目挖掘和尽职调查，还要参与投后管理、退出策略制定等工作。这种多岗位的兼任，使得从业者的工作压力大幅增加。

据报道，目前VC/PE行业的从业者中，有相当一部分人处于高强度的工作状态，每周工作时间超过60小时已成常态。而且，由于工作内容的多元化，从业者需要具备更广泛的知识和技能，这对个人的专业素养提出了更高的要求。

在这种情况下，不少从业者因难以承受巨大的工作压力而选择转行。而对于那些留下来的从业人员来说，如何在多种岗位职责中找到平衡，既保证工作质量，又避免过度劳累，是一个亟待解决的问题。

4、卷退出

项目退出环节同样是VC/PE圈内卷的集中体现。随着市场竞争的加剧，优质项目稀缺，优质退出渠道也同样愈发稀缺，投资机构在退出时面临着诸多困境。

“为了实现项目的退出，一些机构不得不选择折价出售项目，甚至通过强制回购的方式收回投资。”2024年深圳一家投资机构曾经公开招聘律师打涉及“回购类”官司，创投圈震惊一时。

根据礼丰律师事务所发布的《VC/PE基金回购及退出分析报告》，国内私募股权投资市场的投资/退出比例严重失衡，私募股权基金投资者实际获得的退出金额约为其出资金额的31.80%，而美国同期为148.7%。而且，进入司法程序的回购案件，平均执行回款率仅为大约6%，进入执行程序的回购案件，100%回款并执行完毕的案件仅占大约4.62%。

这种退出困局不仅让投资机构的收益大打折扣，也使得创业者面临巨大的法律风险。上万名企业家可能因回购条款而面临数亿元的回购责任，创业环境进入了一个“无限责任”的危险境地。而且，频繁的回购诉讼还可能导致投资机构与创业者之间的关系恶化，不利于行业的长期发展。

5、呼吁回归理性，寻求新平衡

长此以往，VC/PE圈的内卷现象势必严重影响整个行业的健康发展。从投资轮次的过度竞争到募资的艰难困阻，从岗位职责的多重压力到退出环节的重重困境，每一个环节都需要我们深入思考并寻求解决之道。

对于投资机构来说，需要回归理性，避免盲目跟风和过度竞争。

在投资轮次上，应根据自身优势和资源禀赋，选择适合自己的投资阶段，而不是一味地追求早期项目；

在募资过程中，要注重提升自身的专业能力和品牌影响力，以吸引更多元化的资金来源；

在岗位设置上，应合理分配工作职责，避免一人多职带来的效率低下和人员流失；

在退出策略上，要积极探索多元化的退出渠道，降低对单一退出方式的依赖。

对于从业者来说，也要不断提升自身的专业素养和综合能力，以适应行业的变化和挑战。同时，也要学会合理安排工作与生活，避免因过度劳累而影响身心健康。

只有当VC/PE圈从内卷的泥潭中走出来，回归理性与平衡，才能真正实现行业的可持续发展，为创业者和投资者创造更多、更长远的价值。

一点个人分享，仅供参考。