连亏四年，华润能带金种子酒走出困境么？

2月11日下午，在阜阳市公共资源交易中心，安徽金种子酒集团有限公司发布了一则关于采购企业经营提升咨询服务的竞争性磋商公告。

公告显示，本次咨询服务采购预算金额30万元，主要诉求为分析评判集团旗下公司金种子酒（600199.SH）近三年来生产经营等环节存在的问题，剖析问题根源，提出切实可行的改进建议，以期达到解决问题，优化管理体系，提高产品市场占有率，提升公司盈利能力的目的。

图源：阜阳市公共资源交易中心官网

这一公告迅速引起了市场的广泛关注，因为在这则公告发布前一个月，金种子酒于1月17日发布了2024年度业绩预亏公告。根据业绩预亏公告，金种子酒预计2024年实现归母净利润为 -2.01亿元到 -2.91亿元，扣非后归母净利润更是预计亏损2.1亿元至3亿元。

作为曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒“四朵金花”的区域名酒，金种子酒近年逐渐掉队，收入增长陷入停滞，利润连续四年亏损，业绩表现远远落后于其他三家。

这样的业绩状况，也直接反映在公司股价上。金种子酒的股价自2022年达到峰值32.87元/股以后，便在震荡中持续下跌，截至3月12日午间，股价为11.6元/股左右，市值仅为76亿元，较峰值水平腰斩，在“四朵金花”中也处于垫底位置。

面对如此困境，金种子酒的管理层终于坐不住，希望借助外界的专业力量帮助企业走出泥沼。然而，市场普遍质疑针对年收入10亿元水平的上市企业来说，一份30万元的报告真的有帮助么？最终，3月3日，由于有效供应商不足，判定本次磋商缺乏竞争，金种子酒不得不发布项目终止公告，这次寻找外界帮助的尝试无疾而终。

连亏四年，地产、医药业务纷纷转让

回顾公司发展历史，1998年就已成功上市的金种子酒，最初主业并非白酒，而是以黄牛养殖、皮革加工为主。直至2006年，公司才确立了以白酒为核心，房地产和制药为辅的发展路线。

而六年后金种子酒就达到了它在营收上的巅峰。2012年金种子酒实现营收22.94亿元，此后的时间里，金种子酒的营收便一路下跌，2019年时最低为9.14亿元，不到最高值的一半。

2022年2月，华润战略投资有限公司受让阜阳投资发展集团有限公司49%的金种子集团股权，成为金种子集团的第二大股东。随后在7月份，华润系高管空降上任，接管了金种子酒。华润的一系列动作，让市场充满期待，不少投资者认为雪花啤酒的渠道赋能神话将在金种子酒身上再次上演，受此影响，金种子酒的股价也一度蹭蹭往上涨了一倍不止。

然而，现实是在入主金种子集团后，华润一众高管并未能扭转金种子酒的发展颓势。据财报，2022年到2024年前三季度，金种子酒实现营收分别为11.86亿元、14.69亿元以及8.06亿元，同比增速分别为-2.11%、23.92%以及-24.90%；实现的归母净利润分别为-1.87亿元、-0.22亿元与-1.00亿元。

根据业绩预告，2024年金种子酒将迎来其连续第四年亏损，累计亏损金额将接近6亿元。扣非后净利润更是将要连亏6年，累计亏损金额近9亿元。

更糟糕的是，这样的亏损数据，还是在金种子酒大规模出售旗下资产后的结果。

2023年12月11日，金种子发布公告，宣布为解决房、地产权分离等历史遗留问题，减少关联交易，提高上市公司整体运营质量，公司拟将三宗土地的使用权转让给控股股东金种子集团。在相关的资产评估报告中，公司披露拟转让使用权的三宗土地的总面积合计9.42万平方米，评估价值为4250.01万元。这笔交易在2024年4月30日的公告中宣布完成。

图源：公司公告

安徽合肥公共资源交易中心公告显示，2024年6月，金种子酒再次密集转让旗下资产，总计50余项办公与住宅用房等资产，总价值达1.63亿元。

除了卖地，金种子酒也在剥离药业业务。2024年4月30日，金种子酒发布公告称拟公开转让子公司金太阳药业92%股权。金太阳原来是金种子酒旗下的药业板块，负责药品生产销售， 2023年该部分收入为4.17亿元，占比总营收达28.39%。

图源：公司公告

高端化战略进展较慢拖累毛利率，华润系高管翻倍加薪

金种子酒连续亏损，一部分的原因在于公司产品毛利率水平与徽酒同行相比明显偏低。

2018年之前，金种子酒的毛利率水平普遍在50%以上，仅仅两年后，公司的毛利率水平便快速下降至28%左右；尽管在2023年、2024年前三季度，公司毛利率出现了一定程度的复苏，回到40%左右。但与此同时，无论是古井贡酒还是口子窖，毛利率均在70%-80%的水平，盈利能力差距巨大。

而长期毛利率的巨大差异的背后是金种子酒品牌战略的落后，在高端化的转型道路上，金种子酒动作迟缓，被同行远远落下。

据公告，截至金种子酒2024年第三季度，公司主要收入仍然来源于百元以下价位的“金种子”系列低端酒市场，当季该部分收入为4.33亿元，占比66.31%；同时，500元以上定位的高端酒收入贡献仅11.02%。另外，2023年年报数据显示，公司低端酒销售收入占比超71%。与之相比，同期，徽酒同行口子窖的高端白酒贡献了收入的96.79%。

图源：公司公告

在品牌高端化进展不顺利的同时，金种子酒却并没有给目前品牌定位匹配合适的价格策略，反而“揠苗助长”。在业绩预亏公告中公司披露，“在消费降级环境下，公司三月份对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，未充分考虑消费者对底盘产品价格敏感度，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。”

在毛利率水平不甚理想的同时，期间费用率居高不下。在过去归母净利润亏损的四年里，金种子酒的管理费用一直高位支出，分别为1.14亿元、1.18亿元、1.31亿元以及0.67亿元，占当期营收的比重在9%左右浮动；同时，口子窖的管理费率在2021年至今最高也不过6.83%，古井贡酒的管理费率也呈现逐年下降的趋势，2024年前三季度仅5.20%。

为何金种子酒营收规模远不及口子窖、古井贡酒，管理费率却明显高于这两者呢？这就不得不提到金种子酒高管年年上涨的薪资水平。据Wind数据，在华润参股金种子集团前一年即2021年，金种子酒高管薪酬合计为344.1万元；到了2022年，公司亏损幅度扩大的同时，高管薪酬合计却达到了659.28万元，同比涨幅接近一倍；2023年，公司仍然亏损，高管们合计薪酬继续上涨至1279.43万元，涨幅再度接近100%。

其中，2023年总经理何秀侠年薪高达304.96万元，董事、总工程师杨红文年薪116.48万元，副总经理何武勇年薪182万元，财务总监金昊123.84万元。华润系高管在公司持续亏损的情况下却给自己翻倍加薪，这对公司发展是否有益，着实需要打个问号。

在当下，白酒如何拥抱新时代的课题上，老牌徽酒金种子酒给出的答卷很难令人满意，业绩持续亏损下，公司不得不出让资产；高端化进展缓慢，严重阻碍公司盈利能力继续增长；向外部寻求帮助的尝试也无疾而终，如何破局，只能期待华润系高管们的应对妙招了。（《理财周刊-财事汇》出品）