东鹏赴港上市，难解“大单品”焦虑

东鹏需要的不是赴港，而是治好单品焦虑

3月8日，东鹏饮料连发公告，其中主要有三点值得关注。

一是，公布了其2024年年度报告；

二是，该公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的议案审议通过；

三是，其在2025年度使用不超过110亿元人民币或等额外币（含本数）的闲置自有资金进行现金管理，包括结构性存款、定期存款等安全性高、流动性好的投资产品。

为何一家业绩向好的企业，更像是一家理财公司？

在现金流充裕的情况下，东鹏为何仍要赴港双重上市？是为布局国际市场，还是在资本市场寻找更大的想象空间？

在其“大单品”——东鹏特饮增长遭遇瓶颈的当下，东鹏饮料的核心挑战并非如何讲好资本故事，而是怎样维持长期竞争力。

如若无法突破对东鹏特饮这一单品的依赖，赴港上市或只是资本运作的游戏，难以带来真正的增长“新”动能。

东鹏迫切需要的，不是二次上市，而是“破局”。

业绩亮眼难掩隐忧 资本市场为何担忧东鹏？

东鹏饮料在2024年交出了一份亮眼的成绩单，年度营收约158.4亿元，同比增长约40.6%；归母净利润约33.3亿元，同比增长约63.1%。

图源：公司 2024年年度报告截图

从财务数据来看，东鹏的增长可谓强劲，盈利能力也在提升。

然而，资本市场对此似乎并不买账。

2024年初，东鹏饮料股价一度攀升至278.49元/股，但随后大幅回调，截至3月10日，股价跌至226.67元/股，市值约1179亿元。

图源：Wind

资本市场为何没有给予东鹏匹配的估值？这背后，或隐藏着投资者对东鹏饮料的隐忧与担忧。

其中，股东持续大规模减持或是一大原因。

据不完全统计，自2022年起，东鹏饮料的重要股东及高管已累计减持超55亿元。

图源：公司公告截图

就在今年2月21日，东鹏第三大股东鲲鹏投资宣布减持计划。若按东鹏饮料当天收盘价230元/股（不复权）计算，鲲鹏投资此番减持金额或超16亿元。

图源：公司公告截图

事实上，其早期投资方天津君正创业投资合伙企业（君正投资），也已累计套现超42亿元。

为什么股东在东鹏饮料业绩攀升时选择退出？这其中又释放了什么信号？或许，以下几点是个中关键。

其一，核心股东的信心问题。 股东减持往往被视为对企业未来增长的信心指标。如果管理层或早期投资方相信公司未来仍有较大增长空间，他们通常会继续持有，而不是在业绩向好时频繁减持。

其二，高额分红+股东减持的组合，是否意味着股东更关注短期变现？

2021年至2024年，东鹏累计分红超过40亿元，同时高管和股东不断减持。相比于长期投资价值，东鹏是否正在向股东提供一个高现金回报的“退出窗口”？

这样的信号，难免会影响市场对东鹏长期发展前景的判断。

不仅如此，在行业竞争加剧、市场期待东鹏饮料加速扩张时，其却选择了将巨额资金投入理财。

具体而言，东鹏饮料动用了约110亿元闲置资金购买低风险金融产品，包括结构性存款、定期存款、基金和信托等。

问题是，为何东鹏不将这笔资金用于品牌建设、供应链优化、产品研发等与主业相关的方面，而是选择理财？

行业对比来看，东鹏的资金使用模式显得保守。例如，农夫山泉不断扩充产品矩阵，并投资生产基地和供应链升级；元气森林持续加码新品研发和品牌营销。

如若东鹏对自身市场前景充满信心，理应将资金投入核心业务，以扩大市场份额。

然而，110亿资金未能直接用于业务发展，或在一定程度上说明东鹏饮料对市场增长前景持谨慎态度，甚至已感受到增长的乏力？

饮品市场变天

“大单品”逻辑还能走多远？

东鹏的真正挑战，不是如何在资本市场上博取短期溢价，而是怎样建立可持续的增长逻辑。

如果无法打破对东鹏特饮这一“大单品”的高度依赖及其引发的“大单品焦虑”，即便成功赴港上市，东鹏的市值或也难以摆脱承压的可能。

之所以这么说，是因为东鹏饮料的成功，核心在于其“大单品”策略，即通过东鹏特饮在能量饮料市场的强投入、强营销、强扩张，推动公司业绩保持增长。

然而，市场环境正发生剧烈变化，行业竞争加剧，消费者需求升级，东鹏特饮过去“屡试不爽”的“大单品”增长玩法，是否还能奏效？

凭借价格优势和渠道下沉，东鹏特饮迅速崛起，在能量饮料市场占据“半壁江山”。然而，今非昔比，不仅红牛长期在能量饮料市场占据主导地位，而且随着天丝集团加大投入、华彬红牛持续布局，红牛对东鹏特饮的冲击正进一步加剧。

仅2024年，天丝红牛推出无糖版、运动版等细分产品，持续构筑品牌力和产品力的双重“护城河”，这对东鹏特饮来说，是一个巨大的挑战。

除了红牛，战马、乐虎等本土品牌正在加速扩张。一方面，战马持续推进线下渠道深耕，在年轻消费者中建立了较强的品牌认知；

另一方面，乐虎凭借品牌营销和体育赛事营销等，不断“出圈”，扩大市场份额。

此外，魔爪（Monster）也正通过高端定位和多元化口味吸引年轻消费者，进一步加剧市场竞争。

一直以来，东鹏特饮主要依靠“高性价比”抢市场，而非品牌溢价。

随着竞争加剧，东鹏特饮还能维持当前的市场份额吗？在高端市场无法与红牛抗衡，中低端市场正被战马、乐虎等品牌蚕食之下，东鹏特饮的增长空间还有多大？

功能饮料市场的竞争，最终还是品牌力的竞争。东鹏特饮虽然在下沉市场具备较强优势，但在高端市场，品牌溢价仍显不足。

红牛可以卖到6元甚至更高，而东鹏特饮的价格长期维持在3-4元区间，消费者愿意为品牌支付溢价的意愿较弱。

如何通过品牌形象升级，提升消费者的品牌认同感？东鹏需要更系统的品牌战略，而不仅仅是铺货和促销。

不仅如此，这届年轻人“提神方式”发生了堪比天翻地覆的改变，能量饮料的黄金时代或一去不复返。

年轻消费者的提神方式，已从传统的功能饮料，向精品现磨咖啡、三得利以及农夫山泉系列茶饮料，甚至新茶饮等细分赛道分流，这对东鹏特饮的销量也不可避免地造成冲击。

东鹏必须找到新的增长曲线。毕竟，其“大单品”的增长或已触到天花板。

东鹏的挑战

不在于赴港，而在于破局

与选择赴港上市相比，东鹏真正的挑战并不在于资本运作，而是如何摆脱对“大单品”的依赖，找到增长新动能。

东鹏特饮作为该公司最重要的收入来源，贡献超过90%的主营业务收入，然而“单品依赖症”或者说“单品焦虑症”的风险难以遮掩。

东鹏饮料的另一个问题，则是长期以来依赖营销驱动，在研发创新上的投入严重不足。

2023年、2024年，东鹏饮料研发费用率分别为0.48%和0.40%。同期，其销售费用率却分别达到17.36%和16.93%。而饮料行业的竞争，不仅仅是营销和渠道的竞争，更是产品创新的竞争。如果东鹏无法推出更具竞争力的产品，未来的增长将受到限制。

图源：公司2024年年度报告截图

目前，东鹏推出的无糖茶、即饮咖啡等产品市场表现一般，未能形成爆款。相比之下，元气森林的气泡水、三得利乌龙茶等产品凭借创新口感和健康概念，在市场上迅速崛起。

东鹏如何在健康化、功能化饮品方向，加大研发投入、推出有差异化的产品？

尽管其试图通过“东鹏补水啦”寻找新的增长曲线。但“补水啦”增长迅猛，销售额却仅占公司总营收的9.66%。

而且，电解质饮料赛道的竞争同样激烈。元气森林的“外星人”、农夫山泉的电解质水、宝矿力水特等品牌，均在大力布局该市场。

东鹏补水啦虽然有所增长，但在品牌认知度、产品创新和渠道深度上，仍面临激烈竞争。

当市场环境发生变化，东鹏有必要重新思考自己的增长路径。如果东鹏特饮的市场空间受限，而“东鹏补水啦”又无法迅速接棒，东鹏的增长逻辑将面临挑战。

东鹏的破局之道，在于创新。

即便顺利登陆港交所，资本市场看重的仍然是长期增长逻辑和企业创新能力。东鹏需要做的，不只是赴港上市这么简单，而是要找到真正的破局之路。

赴港上市可能带来短期估值提升，但无法解决核心增长难题。

要想真正赢得市场认可，尚需在研发、创新、品牌升级等多方面发力。

只有成功破局，也才能实现长期稳定的增长，进而提振资本信心。否则，赴港上市或也不过是资本运作的短期打法，难以真正改变东鹏的未来发展困境。

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